命不同时，直接比较它们的净现值或是现值指数因失去比较的基础而没有意义，采用等年值法，把它们转换成年金的形式，变成每年的现金流量，使比较的基础达到一致，就可以进行比较。 2.3.2.4 内涵报酬率法
内涵报酬率（IRR）指的是长期投资决策中用于折现的贴现率k，它使得项目投产后每年的现金净流量用k折现的现值总和正好等于项目初始投资的现值总和。同时内涵报酬率也指该项目实际的报酬率，或是用于投资的资金允许的最大资金成本。
用于采纳与否决策时，判断的标准是内涵报酬率是否达到了或是高于企业期望的报酬率或资金成本。如果用于互斥决策，则比较各个备选项目的内涵报酬率，报酬率较高的就表示该项目可以给企业带来较大的收益或是较高的报酬率，是应选项目。
贴现法下的各种方法考虑了时间价值，将投资项目每年净现金流量按资本成本(折现率)进行折现，使不同时点的资金具有可比性，较真实地反映出不同时期的现金流入对投资盈利的不同作用。财务管理最基本的观念就是货币时间价值，运用货币时间价值观念要把项目未来的成本和收益都以现值表示，如果收益现值大于成本现值则项目应予接受，反之则应拒绝。因此，我们在进行投资决策时应多采用考虑了货币时间价值的贴现法，以贴现法为主，以非贴现法为辅。
此外，现值法、净现值法与获利指数法的结果有时会有所不同，其原因在于投资额不同，投资收益的绝对数与相对数之间有差异。在对几个独立方案进行评价时，我们多采用获利指数法，运用它对独立方案的投资效率进行排序，弥补净现值法不能在几个独立方案之间评价优劣的缺点，而在互斥方案的选择中，则应以净现值为准。
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第三章 货币时间价值在项目投资决策中的应用
由于货币时间价值是客观存在的，因此，在企业的各项经营活动中，就应充分考虑到货币时间价值。一个企业在经过一段时间的发展后，肯定会赚得比原始投资额更多的资金，闲置的资金不会增值，而且还可能随着通货膨胀贬值，所以，企业必须好好地利用这笔资金，最好的方法就是找一个好的投资项目将资金投入进去，让它进入生产流通活动中发生增值。
3.1 对内投资
对内投资的形式是指将筹集的资金投资于企业内部生产经营活动所形成的各项经济资源的具体表现形式。形成各项流动资产、固定资产、无形资产和其他资产的投资。
案例一：蓝天公司准备购入一台设备以增加生产力，现有甲、乙两个投资方案可供选择，甲方案需投资200000元，使用寿命为5年，采用年限平均法折旧，5年后设备无残值，5年中每年的销售收入为120000元，每年的付现成本为40000元。乙方案需投资240000元，采用年限平均法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入40000元，5年中每年的销售收入为160000元，付现成本第一年为60000元，以后随着设备的陈旧，每年增加修理费8000元，另需垫付流动资金60000元，假设所得税税率为25%，试计算投资两个方案的现金流量，并进行比较选出最优方案。
为计算现金流量，必须先计算两个方案每年的折旧额。 甲方案每年折旧额=200000／5=40000（元）
乙方案每年折旧额=（240000-40000）／5=40000（元） 两个方案的营业现金流量和全部现金流量如下表
表3.1 投资项目的营业现金流量计算表 单位：元 t 甲方案 销售收入（1） 付现成本（2） 折旧（3） 第1年 120000 40000 40000 第2年 120000 40000 40000 40000 16000 30000 第3年 120000 40000 40000 40000 16000 30000 第4年 120000 40000 40000 40000 16000 30000 第5年 120000 40000 40000 40000 16000 30000 税前净利（4）=（1）-（2）-（3） 40000 所得税（5）=（4）*25% 税后净利（6）=（4）-（5） 16000 30000 8
现金流量（7）=(3)+(6) 乙方案 销售收入（1） 付现成本（2） 折旧（3） 70000 160000 60000 40000 70000 160000 68000 40000 52000 13000 39000 79000 70000 160000 76000 40000 44000 11000 33000 73000 70000 160000 84000 40000 36000 9000 25000 65000 70000 160000 92000 40000 28000 7000 21000 61000 税前净利（4）=（1）-（2）-（3） 60000 所得税（5）=（4）*25% 税后净利（6）=（4）-（5） 现金流量（7）=(3)+(6)
15000 45000 85000 表3.2 投资项目现金流量计算表 单位：元
t 甲方案 固定资产投资 营业现金流量 现金流量合计 乙方案 固定资产投资 流动资金垫支 营业现金流量 固定资产残值 流动资金回收 现金流量合计 0 -200000 -200000 -240000 -60000 -300000 1 640000 640000 850000 850000 2 640000 640000 79000 79000 3 640000 640000 73000 73000 4 640000 640000 65000 65000 5 640000 640000 61000 40000 60000 161000 （一）净现金值法
甲方案的NCF相等，估计算如下： NPV甲=未来报酬的总现值-初始投资额 =70000*（P/A,10%,5）-200000 =70000*3.791-200000 =65370（元）
乙方案的NCF不相等，列表计算如下
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表3.3 现值计算表 单位：元
t 1 2 3 4 5 各年的NCF(1) 85000 79000 73000 65000 161000 现值系数（2） 0.909 0.826 0.751 0.683 0.621 现值（3）=（1）*（2） 77265 65254 54823 44395 99981 NPV乙=341718-300000=17207（元）
从上面计算可以看出，两个方案的净现值均大于0，故都是可取的，但甲方案的净现值大于乙方案的净现值，故蓝天公司应选择甲方案投资。
净现值法的优缺点是，此方法考虑了货币的时间价值，能够反映各种投资方案的净收益，因而是一种较好的方法，缺点是不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率试多少。 （二）获利指数法
甲方案的获利指数PI=未来报酬的总现值/初始投资=265370/20000=1.327 乙方案的获利指数PI=未来报酬的总现值/初始投资=341718/300000=1.139 甲乙两个方案的获利指数都大于1，故两个方案都可以进行投资，但因甲方案的获利指数大于乙方案的获利指数，故采用甲方案。
获利指数法的优缺点是，考虑了货币的时间价值，能够真实地反映投资项目的盈亏程度，由于获利指数试用相对数来表示的，所以有利于在初始投资额不同的投资方案之间进行对比，获利指数的缺点是获利指数这一概念不容易理解。
（三）内涵报酬率法 甲方案
（1）取一个较低的贴现率k1=20%,NPV1>0
NPV1=70000*（P/A,20%,5）-200000 =70000*2.9906-200000 =9342（元） （2）取一个较高的贴现率k1=24%,NPV2<0
NPV2=70000*（P/A,24%,5）-200000=70000*2.7454-200000=-7824（元） 用插值法求得甲方案的内涵报酬率
K=20%+9342*(24%-20%)/(9342+7824)=22.2% 乙方案
（1）取一个较低的贴现率k1=14%,NPV1>0
NPV1=85000*（P/F,14%,1）+79000*（P/F,14%,2）+73000*（P/F,14%,3）+65000*
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（P/F,14%,4）+161000*（P/F,14%,5）-300000 =6737.4（元） （2）取一个较高的贴现率k1=15%,NPV2<0
NPV2=85000*（P/F,15%,1）+79000*（P/F,15%,2）+73000*（P/F,15%,3）+65000*
（P/F,15%,4）+161000*（P/F,15%,5）-300000 =-1138.4（元） 用插值法求得乙方案的内涵报酬率
K=14%+6737.4*(15%-14%)/(6737.4+1138.4)=14.86%
甲方案的内涵报酬率大于乙方案的内涵报酬率，故采用甲方案。
3.2 对外投资
企业对外投资就是企业在满足其内部需要的基础上仍有余力，在内部经营的范围之外，以现金、实物、无形资产方式向其他单位进行投资，以期在未来获得投资收益的经济行为。对外投资是相对于对内投资而言的，其投资过程、投资风险和投资收益均具有不同特征，随着资本市场的不断发展和企业战略的不断创新，企业对外投资已成为企业财务决策与管理的重要内容。
对外投资一般是指证券投资，证券投资事是指投资者将资金投资于股票、债券、基金及衍生证券等资产从而获得收益的一种投资行为。
案例二：2010年2月1日，甲公司欲购买债券，同日有两家公司在其选择范围内，乙公司发行的债券，发行债券的票面金额为10000元，其票面利率为8%，每年2月1日计算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。丙公司发行的债券面值也是10000元，5年期，票面利率为8%，支付方式为每半年付息一次。同等风险投资的必要报酬率为10%，则甲公司应选择哪个公司发行的债券进行投资呢？
乙债券的价值为：
每年的利息=10000*8%=800（元）
PV乙=800*（P/A,10%,5）+10000*（P/F,10%,5） =800*3.791+10000*0.621 =9242.8（元） 丙债券的价值为：
每半年的利息=10000*8%*6/12=400（元） PV丙=400*（P/A,5%,10）+10000*（P/F,5%,10） =400*7.7217+10000*0.6139 =9227.68（元）
由计算结果可知：PV乙>PV丙，因此甲公司应选择购买乙公司发行的债券。
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