易所报告有关的情况。此外还有其他措施，比如会员资格审批制度、每日无负债结算制度、风险准备金制度、强行平仓制度、实时风险监测预警系统、授信额度控制等等。 (四)联合监管
对于股指期货而言，加强与现货市场的协调监管也很有必要。因为要操纵指数必须通过现货市场来进行。所以在境内市场上，要加强股票现货市场和股指期货市场的信息共享。应该严格限制持有大额股指期货头寸的投资者在临近结算日时的同向买卖行为。持有大额多头头寸的机构在临近结算日的时间不能买入成分股股票，持有大额空头头寸的机构在临近结算日的时间不能卖空成分股股票，以防止操纵者拉抬或者打压股指。对于短期内频繁改变股票分析评级的机构投资者，一定要对其现货及期货头寸进行监控。另外对于机构开发的场外金融衍生品，特别是与股票挂钩的产品要求其在销售前必须向监管机构及交易所备案，并对其进行严密监控。 (五)完善机构内控机制
从英国巴林银行的倒闭、我国中航油石油期权的亏损，到法国兴业银行的欺诈案，这些教训告诉我们，参与股指期货交易的机构应加强内部风险管理制度的建立，通过严格的风险管理流程，加强对股指期货交易的风险内控。 参考文献：
[1] 曹凤岐,姜华东.中国发展股指期货研究[J].北京大学学报,2003,(11).
[2] 程晗,张晓刚,鲍建平.股票指数期货—理论、经验与市场运作构想[M].上海：上海远东出版社,2004.
[3] 邢莹莹,等.期货交易对现货价格的稳定作用[J].宏观经济管理,2005,(1).转贴于 中国论文下载中心 http://www.studa.net 股指期货——中国资本市场的新探索
【摘 要】文章对股指期货——中国资本市场进行了分析研究。 【关键词】股指期货 资本市场 中国 探索
一、中国资本市场推出股指期货的必要性
（一）规避股票市场系统系风险的需要
作为新市场，我国股票市场的波动幅度、频率要明显大于承受市场，意味着市场在提供更多收益机会的同时，也蕴含着更多、更大的风险。虽然潜心选择绩优成长股和进行股票的组合投资，能规避市场的非系统性风险，但无法防止市场系统性风险，随着市场规模的扩大，市场系统系风险更大。系统性风险在我国股票市场中占据主导地位，使得在我国股市中以投资组合来分散风险难以奏效。如何规避高比重的风险，已经成为我国股票市场发展必须解决的问题，探讨发展股指期货市场，为解决这一问题提供了途径，投资者可以通过股指期货市场规避系统性风险。
（二）机构投资者多样化投资组合的需要
在成熟的证券市场上，机构投资者（包括投资基金）成为市场的主力军，投资者通过种种基金间接参与证券市场，养老、保险基金等也把证券市场作为投资组合的重要部分，从而使证券市场容量和流动性大，市场稳定有序。我国证券市场非系统性风险占投资总风险的比
例小，机构投资者的优势在于用投资组合来降低投资风险在这种情况下，即使非系统性风险完全分散掉，投资者人需承受相当高的系统性风险，他们通过股票市场本身分散风险的优势将明显弱化，有了股指期货可以为机构投资者优化投资组合，抵消一部分系统风险。 （三）股票市场稳定的需要
保护长线投资者利益，减轻股票市场卖压，树立正确的投资理念，保持股票市场的稳定性是股票市场发展的重要保证。目前，我国股市投机气氛极浓，很少有人长期持股，行情看涨时众多投资者一起入市进行炒作，没有行情时便纷纷离场，造成股价大起大落。造成这种局面的原因之一，是长线投资者无法在市场上规避价格波动带来的系统性风险，也缺乏可参考的价格信号，因而在行情看淡时不得不纷纷离场，造成股价大起大落。造成这种局面的原因之一是，是长期投资者无法在市场上规避股价波动带来的风险，也缺乏可参考的预期价格信号，因而在行情看淡使不得不纷纷抛售股票，或者缺乏理智而造成心理恐慌。如果推出股指期货交易，长线投资者为避免股票下跌带来的损失可卖出股指期货合约进行套期保值，从而锁定持股成本，提高持股信心。而且股票市场的价格因某种价格形成机制上的原因而缺乏理性时，股指期货自身的功能会抑制这种非理性倾向，促使股价向理性回归。 二、中国资本市场推出股指期货的可行性
（一）股票市场的发展，成熟为股指期货交易提供了坚实的现货基础
从我国目前看，商品期货已基本实现市场定价，利率和汇率的市场化进程都需要相当一段时间，但对股票价格而言，已基本形成了市场竞争定价。从长期来看，我国股票市场的供需将于来愈趋于平衡，股市正日益成为竞争的市场，股票的供给方和需求方都能够按照自己的意愿进入这一市场，市场规范化程度日益提高。因此，从现货市场角度看，我国基本具备了建立股指期货的条件。
（二）我国金融衍生品市场试点为推出股指期货提供了条件
中国期货市场已逾十年的试点，未推出股指期货提供了宝贵的经验和教训，已经建立的体制和框架和普及宣传效果都为托出股指期货大大节约了创新成本。目前经过清理整顿保留了3家试点交易所，各交易所已经基本完成了会员制改造和规则制度修正，建立了市场禁入制度，处理了一批违规是操纵市场的机构和个人，培养了一大批期货专业人才，法制建设正在进一步健全，市场的规范化程度正在大大提高，所有这一切，都为股指期货退出创造了条件。
（三）投资者的需求为推出股指期货提供了资金保障
我国已经形成了从事期货交易的投资者群体和大量的社会闲散资金，居民的储蓄存款超过了5万亿人民币，社会上有数千亿元的游资，这些资金的逐利性使其必然寻找高利润的投资渠道，对投资者而言，早几年参与外盘期货以及随后的国债期货的投资者已经比较熟悉金融期货以及股指期货，从事商品期货的投资者在交易心理、技巧及资金管理上已经积累了一定的经验，从事期货交易的投资者群体对股指期货交易会比较快的接受。 （四）推出股指期货有丰富的经验可供借鉴
股指期货是西方金融衍生品市场中发展交往但又最为成功的品种，自1982年美国推出堪萨斯价值线指数期货以来，股指期货已有几十年历史，美国股指期货交易取得成功后，又先后有几十个国家和地区推出了股指期货，积累了不少经验。香港自1986年开展恒指期货交易后一直运行良好，在其交易、交割、清算规则、风险监控体系、合约设计及投资者利用市场等方面都积累了成功的经验。借鉴其他国家和地区的发展经验，能够使我们在推出股指
期货之初就建立在高的起点之上。
三、关于股指期货安全性及新运用的思考
（一）交易所对股指期货保证金风险的防范
关于股指期货保证金的保险机制的思考，主要是对香港证券市场而言，在股指期货涨跌停板存在的情况下，“爆仓”出现的概率已经限制在很小的范围，对股指期货的保险似乎没有必要。但像香港恒生指数期货这种不设涨跌停板的期货合约来说，对股指期货合约进行保险就是很必要的。如1987年10月19日“黑色星期一”，全球股市价格暴跌，10月26日再开市时，恒生期货价格创纪录的暴跌了44%，致使香港期交所大部分会员公司爆仓，最后是香港政府贷款20亿港币才缓解此事。虽然香港政府经过1987年股灾后，对股指期货的监管更为严格，但谁也无法保证如果再出现像1987年那样的危机后，是否仍然有政府为爆仓的期货公司买单？既然如此我们可转换存款保险机制为股指期货保险机制，股指期货之所以可以进行保险是因为股指期货最终交割用的是现金，而存款保险也是为现金进行的保险，不像商品期货最终交割是用商品，而商品的交割受气候、升贴水等更为复杂条件的影响因而保险难度太大，所以不在考虑之列。如香港联交所在推出合约时，即可向某一保险公司投保，资金可从会员向交易所缴纳的风险准备金中提取，一旦在发生像1987年股灾时的大规模“爆仓”，则交易所可直接向保险公司索赔以化解承受的违约风险，而股灾发生的概率大约等同于巨灾保险发生的概率，在大数原则上是行得通的。 （二）利用股指期货对房产进行套期保值
在商品期货的交易模式中，进行套期保值使其主要的交易目的之一，通过期现市场的对冲以减少现货价格的大幅波动，受此启发，股指期货市场也可用于房产的套期保值。受经济周期的影响，股市和楼市在多数情况下有同涨同跌的规律，以2008年重庆楼市和中国股市为例：2008年一月在重庆买入一套100平方米的房屋，根据一月每平方米的均价4342元，房屋价值434200元。到了四月房价出现了明显的下跌，每平方米跌至4096元。而从08年一月起股市也出现了下跌，到四月份股市跌至4375点，为防止房价继续贬值，此时从股市购入一张12月份的IF300指数空头合约，总值为4375*300*8%=105000元，到12月份，房价下跌至3558每平方米，房屋现值为355800元，房屋实际贬值为434200-355800=78400元。12月份股指跌至1857点，持有的IF300空头合约实际获利为（4375-1857）*300=755400元，减去房屋贬值损失，实际获利为755400-78400=677000元。所以仅仅持有一份IF300指数合约，不但能抵消房屋贬值带来的损失，甚至产生了远远高于房屋价值的盈利。
浅谈金融危机与中国期货市场
论文关键词】 期货市场;交易所;期货公司;套期保值;发现价格
【论文摘要】 期货是市场经济发展过程中形成的重要的产品工具，是表明市场经济发育阶段的重要标志。期货市场对国民经济平稳运行和健康发展具有重要的作用。本文从期货市场
的概念入手，对其发展历程、目前发展状况、前景等进行了系统的阐述。 1 引言
期货市场是现代金融体系的重要组成部分，也是资本市场不断发展和完善的重要内容。国际期货市场自１８４８年在美国出现以来，经历了由商品期货到金融期货、交易品种不断增加、交易规模不断扩大的过程，逐渐成为全球金融体系的重要组成部分。世界上主要期货交易所有芝加哥期货交易所、伦敦金属交易所、芝加哥商业交易所和东京工业品交易所等。 我国期货市场的发展对完善国内资本市场结构和促进资本市场的开放都起着非常重要的作用，同时也将为企业风险管理和维护国家经济安全发挥更大的作用。
自1990年郑州商品交易所成立至今，我国期货市场经过近二十年的发展，已经形成了一个在基本法律法规框架监管下、在中国证监会统一监管下、由四家期货交易所（上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所和中国金融期货交易所）和１８０多家期货公司组成的、由市场各主体参与的、能顺应新形势下社会主义市场经济发展要求的期货市场体系。随着我国市场经济的不断发展扩大，我国期货市场将进入一个质变式发展阶段。本文就目前期货市场的情况和发展前景以及金融危机下的启示等方面谈谈自己的看法。
2 期货市场的由来及发展历程
期货的英文为Futures，是由“未来”一词演化而来，其含义是：交易双方不必在买卖发生的初期就交收实货，而是共同约定在未来的某一时候交收实货，因此中国人就称其为“期货”。世界第一家商品远期合同交易所是1570年伦敦开设的皇家交易所。为了适应商品经济的不断发展，1985年芝加哥谷物交易所推出了一种被称为“期货合约”的标准化协议，取代原先沿用的远期合同。使用这种标准化合约，允许合约转手买卖，并逐步完善了保证金制度，于是一种专门买卖标准化合约的期货市场形成了，期货成为投资者的一种投资理财工具。期货市场发展到今天，已成为市场经济不可或缺的重要组成部分。曾获诺贝尔经济学奖的美国著名经济学家米勒说过：“真正的市场经济是不能缺少期货市场的经济体系”.没有期货市场的市场经济，不是健全完善的市场经济。我国经济体制改革的市场化趋向必须要有与之相适应的风险管理的场所和工具。因此，一个健全的现代市场经济体系离不开以风险管理为核心的期货市场。期货市场最早萌芽于欧洲，是买卖期货合约的市场。这种买卖是由转移价格波动风险的生产经营者和承受价格风险而获利的风险投资者参加的，在交易所内依法公平竞争而进行的，并且有保证金制度为保障。随着我国市场经济改革和对外开放的不断深入，期货市场发展的内外环境正在发生着巨大的变化。 3 金融危机中期货市场角色分析
期货市场的不完善特别是金融衍生品市场的不完善是这次金融危机爆发的重要原因。 金融衍生品是风险对冲或转移的有效工具，但同时也具有高风险的特质。这次金融危机原因之一是由美国次贷危机引起的，他通过“蝴蝶效应”引发了全球金融市场共振,其影响还在扩散和深化中。这场危机使人们意识到,以资产证券化为代表的现代金融创新在促进风险分散渠道多元化、提高市场效率的同时,也扩大了金融风险,引起了全球性的危机。次贷危机
给金融机构造成巨大损失被发现得很晚,这是因为新的金融产品已经达到了相关机构风险评估的极限。一些评估机构对于新的、复杂的金融产品没有经验,它们不知道该怎么办。由于次贷危机的严重性不亚于1998年的东南亚金融危机,人们开始从各个方面对这场危机进行反思,其中最受关注的是现代金融创新的“双刃剑效应”。金融创新在促进风险分散渠道多元化、提高市场效率方面卓有成效,但创新背后所隐藏的错综复杂的各种风险因素不容忽视。因此,在金融创新日益频繁的今天,如何有效地防范金融风险,如何有效地监管金融市场已经成为严峻的课题
4 在全球金融风暴中反思我国期货市场发展
4.1 加强期货市场的风险控制。
风险控制的核心是有效的风险管理，期货市场的风险管理主要应从以下几个方面进行管理：一是市场制度的稳定性。二是市场交易的公正性。三是市场运作的规范性。四是投资者合法权益的保障性。上述四个条件的形成和确立，首先取决于对风险处理的能力。如果市场本身缺乏风险管理体系，显然谈不上市场的稳定性，市场不稳定，就难以正常有序的运作，市场公正性也必然会受到影响，更保障不了投资者的合法权益，市场就会风险不断，失去可持续发展的动力和保障。
4.2 期货市场应实行法制化管理，用发展的思维统领监管工作
2003年以来，仅仅北京地区先后出台《期货公司法人治理结构建设指导意见》、《公司经营管理风险防范指导意见》等，充分兼顾了规范和发展两方面，深受北京地区期货业欢迎。 4.3 走稳健发展之路
我们看到，近年来，证监会积极推进期货市场的对外开放和稳步发展，进一步明确了监管部门的角色定位，更新监管理念和改进监管方式，加强了期货交易所的一线监管，强化了期货业协会的自律机制，为期货市场的下一步发展奠定了良好的基础。在这次金融风暴下，我国期货市场之所以运行正常，是有许多期货市场发展和监管的经验值得全球借鉴，比如我国期货公司防火墙的设计更为坚固、我国对衍生品的推出更为谨慎、我国期货市场在对外开放问题上采取的逐步渐进策略。相信在中国证监会的热心服务和正确监管下，期货市场的明天会更美好。
参考文献:
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浅析我国期货市场发展与规范
摘要：随着我国经济市场化的深入,期货市场已初具规模，但由于起步较晚，违规事件屡屡发生。文章针对我国期货市场上存在的主要问题,分析了存在问题的原因，在此基础上提出了适合我国期货市场发展的建议。