都需要企业价值的信息：投资者和债权人需要了解企业价值以作为投资的依据；经营管理者需要了解企业的价值以及企业价值是如何决定的，以便更好的了解公司的优势和劣势，作出有利于价值增值的决策。
企业价值评估对于我国上市公司改善管理以及顺利实现不同主体的利益有着重要的意义。首先，企业价值最大化有助于改善公司经营。上市公司是以满足所有债权人和优先股东的利益为前提的。企业价值越大，债权人和优先股东的利益越安全；而价值越大的企业，意味着股价越高，给予股东的回报越多，也就能够吸引投资者。另一方面，公司的兴衰成败与国家和社会利益息息相关，尤其是我国上市公司大多是由国有企业改组而成，企业经营不善，甚至破产时，对国家和社会的损失之重是不言而喻的。反之，公司价值越高，生命力就越强，也就能够保证国家和社会的长远利益。其次，价值评估可以较确切的反映公司的真实价值。传统的账面价值忽略了公司资产的时间价值和机会成本，受到会计核算准则和计量方法等人为因素的影响，往往低估甚至不估无形资产的价值。通过价值评估则相对真实的反映了公司的价值，从而为企业相关利益关系人提供了有用的企业价值信息。
(三) 企业价值评估存在的问题
企业价值评估的方法众多，就我们大学所学习过的方法就分为三类：现金流量定价模型、股利定价模型、市盈率定价模型。而每类模型中又分为不同的具体模型和适用于不同阶段的普通模型、两阶段模型和三阶段模型。就现金流量定价模型而言，分为公司自由现金流定价模型和股权自由现金流定价模型，在这两种具体模型中，分别又有三个不同的阶段模型，适用于不同成长阶段的公司。但是无论是哪类模型，哪种阶段，其模型公式和计算过程都是繁琐的。这样必然需要大量的运算，并且难免出错，而且对企业财务人员的专业基础知识也有着较高的要求。
虽然已经有不少能够实现企业价值评估的软件，但由于其专业性较强，对大多数非财会专业或者计算机水平有限的用户来说不易掌握。为了实现企业价值评估在财务工作中的应用更为高效便捷，本文拟以Excel这种财务人员常用的软件为载体，对Excel在财务领域的功能进行深入的研究，力求以大家熟悉的常用软件来实现企业价值评估模型较为复杂的计算过程，以帮助企业价值评估方法被更多的用户所掌握，从而使企业价值评估更为高效便捷。本文将企业价值评估方法与Excel强大的数据分析和运算功能相结合，建立企业价值评估模型。利用Excel中函数的互相嵌套，实现企业价值评估模型的自动化，以提高企业价值评估的运
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算速度和准确性。
三、企业价值评估模型的选择
在现代金融学和公司财务领域，折现现金流量企业价值观是西方被最为广泛地认同和接受的主流公司价值观，而且被西方研究者和著名的咨询公司麦肯锡公司的研究所采纳。这一模型在资本市场发达的国家中被广泛应用于投资分析和投资组合管理、公司并购和公司财务等领域。
折现现金流量企业价值观认为企业价值等于企业未来现金流量的折现值，即选定恰当的折现率，将企业未来的自由现金折算到现在的价值之和作为企业当前的估算价值。该方法的基本原理是一项资产的价值等于该资产预期在未来所产生的全部现金流量的现值总和，其折现率是反映公司风险的资本成本。
现金流量定价模型中包括公司自由现金流定价模型和股权自由现金流定价模型两种具体模型的三种不同阶段。
(一) 自由现金流定价模型
公司自由现金流定价模型就是将来公司自由现金流按照加权资本成本进行折现作为公司价值的估算方法，模型如下：
企业价值??FCFFtt (1?WACC)t?1?FCFFt—第t年的FCFF值
FCFF=净利润+折旧和摊销-资本性支出-营运资本增加额 WACC—加权平均资本成本 1、两阶段模型
上述模型是一个纯理论的分析产物，假定公司处于永续经营状态，因此t趋于无穷大。然而，在现实中，显然不能将永续时间的公司自由现金流都贴现，那样的话每一家公司的价值都会无穷大。所以在应用当中，一般会使用两阶段模型和三阶段模型。两阶段模型是最常用的方法，因此本文使用两阶段模型建立Excel模型。利用这种模型估值时，将公司价值的前三年或五年的自由现金流进行折现加总，然后再计算后续期的价值。公式如下：
企业价值??tnFCFFFCFFn?1/(WACC?gn)t?(1?WACC)t(1?WACC)n
FCFFt—第t年的FCFF值
FCFF=净利润+折旧和摊销-资本性支出-营运资本增加额
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WACC—稳定增长阶段加权平均资本成本 n—公司n年后达到稳定增长 g—稳定增长率 2、WACC的计算公式
对公式的应用一般是从对未来三年或五年的FCFF开始的。一般来说，估计FCFF之后，比较重要的工作就是计算WACC了。WACC是一个十分重要的数据，现金流折现模型的的结果对于WACC十分敏感。从经济学的角度看，WACC是企业占用资本的一种综合机会成本。一般的财务理念认为，当资金收益高于其机会成本时，这项投资才是有利可图的。这一机会成本包括股权资本的成本和债务资金的成本，在某些WACC的计算中，还将股权成本进一步细分为普通股的成本和优先股的成本两大部分。
WACC是现金流折现方法中的关键数据，其计算公式如下：
WACC?ED?Ke??Kd(1?T) D?ED?EE—权益市场价值 D—付息债务市场价值 Ke—股权资本成本 Kd—债权资本成本 T—税率
(二) 股权自由现金流定价模型
股权自由现金流定价模型是将公司股权自由现金流按照权益资本成本折现的价值评估方法，具体模型如下：
?企业价值??t?1FCFE(1?Re)t
FCFEt—第t年的FCFE值
FCFE=净利润+折旧和摊销-资本性支出-营运资本增加额-偿还本金+新发行债务
Re—股权资本成本 1、稳定增长FCFE模型
如果公司一直处于稳定增长阶段，以一个不变的比率持续增长，那么这个公
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司可以使用稳定增长的FCFE模型进行估价。
在稳定增长模型中股权资本的价值是三个变量的函数：下一年的预期FCFE、稳定增长率和投资者的要求利润率。公式如下：
公司价值?FCFE1r?gn
FCFE1—下一年预期的FCFE值
r—投资者的要求利润率（公司的股权资本成本） gn—FCFE的稳定增长率 2、两阶段FCFE模型
两阶段FCFE估价模型适用于那些预期会在一定时间内快速增长，然后进入稳定增长阶段的公司，这里同样使用两阶段模型建立Excel模型。企业的价值由两部分组成：一是超常增长时期中每年FCFE的现值，二是超常增长时期结束时期末价值的现值。公式如下：
FCFEtFCFEn?1企业价值???t(rn?gn)(1?r)nt?1(1?r)n
FCFEt—第t年的FCFE值
r—高速增长阶段内股权投资者的必要收益率 gn—稳定增长阶段的增长率
rn—稳定增长阶段内股权投资者的必要收益率 n—高速增长阶段的结束时间
四、企业价值评估模型在Excel中实现
首先在Excel中建立一个工作簿命名为“企业价值评估模型.xls”，选择任意一个工作表标签单击右键，在弹出的菜单中选择“插入”命令，插入一个新的工作表，使工作表的数量为四个。依次为这四个工作表改名，鼠标右键工作表标签选择“重命名”令，分别为这四个工作表重命名为 “公司自由现金流定价模型”、“第一辅助区”、“股权自由现金流定价模型”、“第二辅助区”。
(一) “公司自由现金流定价模型”工作表的设置
进入“公司自由现金流定价模型”工作表，合并B2:G3单元格区域，在B2单元格输入“=IF(G7*G8*G9*G10*G11=0,\请填写计算WACC值所需要的数据\的值为\”，字体为红色，添加边框和浅蓝背景。在此使用IF函数判断WACC公式所需要的数据是否填写完整，如果数据填写完整，则引用H11
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单元格。（如图1）
图 1 WACC的计算及结果显示区
在H17单元格中输入“=SUM(H18:H38)”，在H18单元格中输入“=IF(C18*D18*E18*F18=0,\”，自动填充H18单元格至H38单元格。
在I17单元格中输入“=SUM(I18:I38)”，在I18单元格中输入“=IF(C18+D18+E18+F18=0,\”，自动填充I18单元格至I38单元格。
在J17单元格中输入“=VLOOKUP(G13+1,A18:J38,10)”，在J18单元格中输入“=H18”，在J19单元格中输入“=H19+J18”，自动填充J19单元格至J38单元格。
以上三列函数是为了检验FCFF数据区域数值合法性和完整性而建立的，这些函数都会以特定的计算方式返回一个数值，这些数值都是为B4单元格中的IF函数提供服务的。B4单元格的IF函数会通过这些返回数据判断FCFF数据区域的完整程度和合法性，从而判断是否可以计算数据并返回结果。
接下来是对B4单元格的设置。合并B4:G5单元格区域，在B4单元格输入“=IF(G13=0,\请填写达到稳定增长的年数\请填写稳定增长阶段的增长率\数据超出n+1年，请检验\通过公司自由现金流定价模型计算得出的企业价值为\第一辅助区!I12,\请填写FCFF值所需要的数据\”。设置B4单元格的条件格式，公式为“=$G$7*$G$8*$G$9*$G$10*$G$11<>0”，格式为，字体红色、图案浅蓝、左边框、右边框和底边框。B4单元格中的IF函数通过之前函数的返回数值，判断FCFF数据是否超出范围或者尚未填写完整。（如图2）
图 2 公司自由现金流定价模型结果输出区
合并B7:D11单元格区域，在B7单元格中放入 “Microsoft 公式 3.0”编写的WACC公式。分别合并E7:F7、E8:F8、E9:F9、E10:F10、E11:F11这5个单元格区域，并且依次在单元格中输入“权益市场价值（E)”、“付息债务市场价值（D）”、“股权资本成本（Ke）”、“债权资本成本（Kd）”、“所得税税率（T）”，右边的G8:G11单元格分别为这五项的数据输入区，设置G9:G11区域的单元格格式，
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