“=IF(C12*D12*E12*F12*G12*H12=0,\”智能填充至I32单元格。利用条件格式随年份自动生成表格。（如图12）
图 12 FCFE数据区表格自动生成
(四) “第二辅助区” 工作表的设置
合并B2:E2，输入“公式前半部分计算辅助区”，在B3至E3分别输入“vlookup函数引用序列”、“引用的FCFE值”、“公式前半部分计算公式”和“∑值”。在B4至B23单元格中分别输入1至20。在C4单元格中输入“=股权自由现金流定价模型!I12”，自动填充至C23单元格。在D4单元格输入“=C4/(1+股权自由现金流定价模型!$I$6)^B4”，自动填充至D23单元格。在E4单元格输入“=D4”，在E5单元格输入“=D5+E4”，从E5单元格开始自动填充至E23单元格。（如图13）
图 13 股权自由现金流定价模型计算辅助区1
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合并H2:I2单元格，输入“公式后半部分计算辅助区”，在H3和I3单元格中分别输入“利用vlookup函数引用n+1年的FCFE值”、“公式后半部分计算公式”。在H4单元格中输入“=VLOOKUP(股权自由现金流定价模型!$I$5+1,股权自由现金流定价模型!A10:I32,9)”。在I4单元格中输入“=H4/((股权自由现金流定价模型!$I$8-股权自由现金流定价模型!$I$7)*((1+股权自由现金流定价模型!$I$6)^股权自由现金流定价模型!$I$5))”。在H11和H12单元格中分别输入“利用VLOOKUP函数第n年∑值” 和“公式计算结果(ROUND函数保留四位小数)”，在I11单元格中输入“=VLOOKUP(股权自由现金流定价模型!$I$5,B4:E23,4)”，在I12单元格中输入“=ROUND(I11+I4,4)”。（如图14）
图 14 股权自由现金流定价模型计算辅助区2
在设置完毕“第二辅助区”以后，股权自由现金流定价模型已经完全实现，在公式后输入相应的数据就能在B2单元格得到通过股权自由现金流定价模型计算得出的公司价值。
(五) 模型的改进与优化
以上两个模型都是在Excel中进行了长时间的建模与修改最终得到的，起初在Excel中只建立了两种模型的运算基本运算方式。在对模型的反复研究中，不断对其进行改进：为了方便对模型的理解和学习，将所有的运算过程转移到辅助运算区；为了验证数据的有效性，设置了单元格的有效性和单元格格式，并且添加了辅助IF函数判断的有效性和完整性验证区域在实例应用的时候又对之前的两个模型进行简化，建立了直接运用现成FCFF、FCFE和WACC数据运算的简化模型。最后为了达到美观的效果，建立了模型导航页面，隐藏了公式、网络线、行列标号、工作表标签和横向滚动条，对整个工作簿进行了保护。
五、应用实例
下面举两个具体的案例来分别说明，在Excel中实现的两种定价模型在企业
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价值评估中的应用。
(一) 公司自由现金流定价模型实例应用
江淮汽车股份有限公司于2001年在上海证券交易所上市。江淮汽车进行价值评估过程采用的数据有：通过江淮汽车2002年-2007年的资产负债表和利润表预计出的2008年-2012年相关数据，并预计2013年及以后，企业发展趋于稳定，维持4%的增长速度。（见表1）
表 1 江淮汽车2008年-2013年FCFF值预测 单位：万元
2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 净利润 37265.3753 43973.1428 51888.3085 61228.20412 72249.28 75139.2512 折旧和摊销 资本性支出 营运资本增加额 35193.71 82157.24 -16843.10745 39185.6094 82157.24 -19874.8668 42838.19805 82157.24 -23452.3429 44347.14966 60590.57 -27673.7646 45727.8404 60590.57 -32655.042 47556.95402 63014.1928 -33961.24368
2007年年底，江淮汽车总资产为753144.90万元，总负债为344130.80万元，股东权益为409014.10万元，债务资本成本7.83%，所得税率25%。股权资本成本为13.01%
将以上数据填入“公司自由现金流定价模型”工作表中的相应区域。得出WACC=9.75%，企业价值=1180508.89万元。而江淮汽车2009年末的市场价值863844.10万元，通过对比江淮汽车的市场价值和评估价值，发现评估价值稍高于市场价值。（如图15）
图 15 江淮汽车价值计算结果
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通过对得出的企业价值和实际的价值进行对比，发现存在一定差异，这可能存在以下几个方面的原因：超长增长阶段的时间难以估计，近年来金融危机对公司的影响，公司将来的决策影响或者在未来出现异常增长情况。例如本文使用江淮汽车2002年-2007年的数据对未来进行预测，但是江淮汽车2008年利润骤降98.74%，导致预测与实际出现偏差。
(二) 股权自由现金流定价模型实例应用
双鹭药业股份有限公司于2004年9月在上海交易所上市，在2007年取得了较好的业绩。预计2008年-2012年5年的时间为高速增长阶段，FCFE的值分别为9066.6万元、13413.6万元、18257.4万元、23349.6万元、29187万元，公司的股权资本成本为12.24%。稳定期增长率为8.7%（至2007年连续11年的GDP平均增长率），预计2013年FCFE的值为31726.269万元，稳定增长阶段股权资本成本为11.186%。
将以上数据填入“股权自由现金流定价模型”工作表中的相应区域，得出的企业价值为779174.8656万元。（如图16）
图 16 双鹭药业价值计算结果
双鹭药业有限公司2007年末的企业价值为779174.8656万元，股票价值为每股62.74元（12420万股），而当时股票的市场价格为每股60.5元，显然该公司的价值大于价格，具有投资价值。
六、结束语
目前计算机已经在我国企业中已经基本普及，Microsoft Excel作为一个常用的应用软件也已得到了广泛应用。在本文把中公司自由现金流定价模型和股权自由现金流定价模型在Excel中实现，并做成了一个通用的工作簿，用户只需要在工作表中输入所需的数据，就可以直接得到目标企业价值，使用非常的简单、
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方便。
但是这只是对企业未来现金流进行计算，得出企业价值的模型。通过对得出的企业价值和实际的价值进行对比，发现存在一定差异。因此企业应该根据实际情况，尽量避免各种干扰因素，选择恰当的模型，对目标公司做出正确的价值评估。
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