我国股指期货的发展现状及对策研究
(一)股指期货的定义 1.股指期货的定义
股指期货的定义包括两个方面:股指和期货交易。股指，即股票价格指数，是将计算期的股票价格或市值与某一基期的股票价格或市值相比较的相对变化值，用以反映市场股票价格的相对水平。期货交易，是指在期货交易所内集中买卖期货合约的交易活动，是一种高度组织化的交易方式，对交易对象、交易时间、交易空间等方面有较为严格的限定。期货交易的对象是标准化的期货合约，是由期货交易所统一制定的，规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量和质量商品的标准化合约。股指期货即是以股票价格指数作为标的物的期货。
表1 沪深300指数期货合约表
合约标的 合约乘数 报价单位 最小变动单位 合约月份 交易时间 最后交易日交易时间 沪深300指数 每点300元 指数点 0.2元 当月、下月及随后两个季月 上午9:15-11:30，下午13:00-15:15 上午9:15-11:30，下午13:00-15:00 每日价格最大波动限制 上一个交易日结算价的±10% 最低交易保证金 最后交易日 合约价值的8% 合约到期月份的第三个周五，遇国家法定假日顺延 交割日期 交割方式 交易代码 上市交易所 同最后交易日 现金交割 IF 中国金融期货交易所 资料来源：中国金融期货交易所
2.股指期货在金融业中所处的位置
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图1 金融业各种产品所处位置分布
(二)国内外股指期货研究综述 1.国外研究概况
国外对股指期货研究是广泛而深入的，研究者从多种角度对股指期货的发展动因、股指期货合约的定价、股指期货合约的交易行为、发展股指期货对现货市场的影响等问题进行了研究。在研究中，许多文献都采用了理论分析和实证分析相结合的方法，从而为股指期货的发展以及投资提供了科学的依据。
(1)对价格发现的研究
Garbade和Silber (1983)最早建立了期货价格与现货价格之间相互关系的动态模型，并实证检验了期货价格对现货价格的引导作用。
Tse(1999)[20]利用高频价格数据对道琼斯工业(DJIA)指数与股指期货间的价格发现和波动溢出效应进行了研究。文章指出在完全竞争的市场中，新消息应该同时冲击现货和期货市场，但现实世界中期货市场由于其杠杆作用、卖空交易限制少的特点，能够更有效地吸收信息，使价格变动具有先后引导关系，作者运用误差修正模型(VECM)模型的实证研究结果说明期货市场在价格发现中处于主导地位。
Raymond W. So，Yiuman Tse(2004)[19]利用信息共享技术，考察了香港恒生指数期货、恒生指数和盈富基金三者之间的价格发现过程，结果发现在信息贡献方面，恒生指数期货和恒生指数是主要的驱动力量，而盈富基金贡献最少，期货市场主导现货市场。 (2)对波动性的研究
Bologna,pierluigi,cavallo,laura(2002)[17]认为股指期货对现货市
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场波动性和其他特性的影响在理论派和实践派之间仍然存在争议。通过研究，作者发现股指期货的推出降低了股票市场的波动性，且没有其他偶然的原因导致波动性的减少。同时，作者发现，股指期货对现货市场波动性的影响是暂时的。这些研究结论与原有的研究结论相符，即活跃的和发达的股指期货市场提高了相应现货市场的效率。 2.国内研究概况
相对于国外的研究而言，国内对股指期货的理论研究严重滞后于实践的发展，研究相对分散，缺少系统的研究。在早期的研究中，国内对股指期货的研究主要集中在海外股指期货基本理论和基本运作知识的介绍上，但是随着2010年国内首只股指期货沪深300的上市，国内的研究逐渐填补了这一个领域的空白。
(1)对价格发现的研究
任燕燕和李学(2006)[10]采用自回归和误差修正模型，对股票市场和期货市场价格的互动关系进行实证研究，结果是，期货市场价格能快速反映股票市场价格，期货领先于股票市场。
刘珊(2012)[6]采用Granger因果检验、向量误差修正模型、广义脉冲响应、方差分解分析以及GARCH模型、EGARCH模型等多种方法从沪深300股指期货对现货市场的价格发现作用的效果和股指期货的推出对股票现货市场的信息传播效率的影响两方面进行研究。结果表明沪深300股指期货已经具备日内价格发现功能，并且在一定程度上弱化了股票市场的非对称效应，但没能显著降低股票市场的波动，没有提高股票市场的信息传播效率,说明我国股指期货市场运行有效性较差，虽具备了价格发现功能，但没有起到提高现货市场运行效率的作用，与国际上成熟的股指期货市场还有较大差距。
(2)对波动性的研究
王晗(2011)[11]采用了定性分析与实证研究相结合的研究方法，针对沪深300股指期货推出前后现货的波动变化情况进行了比较分析。实证研究沪深300股指期货对股票市场的影响，对沪深300指数日收益率进行描述性统计表明该序列不服从正态分布，进而对沪深300指数日收益率序列进
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行平稳性检验和自相关性检验，在ARCH效应检验的基础上，确定了沪深300指数日收益率的ARMA模型，进一步确定了沪深300指数日收益率的GARCH模型，在对拟合的GARCH模型进行参数估计和ARCH效应检验后，证明了股指期货对我国股票市场波动性的影响。
刘超,康艳青,许仿等(2011)[5]研究发现股指期货市场和现货市场存在联动性，股指期货的引入在一定程度上降低了沪深300指数的波动性，但降低幅度不大。从实证分析可以得出，我国引入股指期货后，信息对价格波动性的冲击增大，信息的变化以更快的速度传递到现货市场上，投资者对利好消息的敏感性变强，对利空消息的敏感性变弱，说明股指期货的推出增加了市场对利好消息的波动性，抑制了对利空消息的波动性；这表明股指期货的推出提高了信息在两个市场间的传递效率，使两个市场间的联动性增强。
(3)对流动性的研究
蔡秀平(2010)[2]指出从长期看，股指期货不能改变股指的长期走势，但可以平滑股指波动的幅度；从短期看，无论在熊市还是在牛市背景中，股指期货推出前一般会使股指有一定的升幅，但推出后多半会导致股指下跌；股指期货刚推出时可能会造成市场流动性一时紧张，但从长期看有利于增加市场流动性；股指期货将增加指标股和蓝筹股的活跃性，并提升其估值；股指期货还必然导致券商业绩分化。 (三)股指期货的功能 1.价格发现
股指期货交易以集中撮合竞价方式能产生未来不同到期月份的股票指数期货合约价格，反映对股票市场未来走势的预期；同时，国外学者通过大量实证研究表明，股指期货价格一般领先于股票现货市场的价格，并有助于提高股票现货市场价格的信息含量。因此，股指期货与现货市场股票指数一起可起到国家宏观经济景气晴雨表的作用。 2.套期保值
股指期货能满足市场参与者对股市风险对冲工具的强烈需求促进一级市场和二级市场的发展。具体表现在三个方面：第一，严格说来，
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个股的价格风险只能通过相应的股票期货进行风险对冲；但当股票市场出现系统性风险时，个股或股票组合投资就可通过股指期货合约进行套期保值；第二，股票承销商在包销股票的同时，为规避股市总体下跌的风险，可通过预先卖出相应数量的股指期货合约以对冲风险，从而锁定利润；第三，当上市公司股东、证券自营商、投资基金、其他投资者在持有股票时，可通过卖出股指期货合约对冲股市整体下跌的系统性价格风险，在继续享有相应股东权益的同时维持所持股票资产的原有价值，减轻集中性抛售对股票市场造成的恐慌性影响，促进股票二级市场的规范与发展。 3.资产配置
股指期货具有资产配置的功能，具体表现在：第一，引进做空机制，使得投资者的投资策略从等待股票价格上升的单一模式转变为双向投资模式，使投资人的资金在行情下跌中也能有所作为而非被动闲置；第二，便于发展机构投资者，促进组合投资、加强风险管理；第三，增加市场流动性，提高资金使用效率，完善资本市场的功能等。
三、我国股指期货的发展现状
（一）运行平稳
一是市场交投活跃，成熟度不断提高。沪深300股指期货上市以来受到了市场的高度认可。同时，市场的成熟度也在不断提高，持仓量较上市初期明显上升，成交持仓比日趋下降，市场深度和流动性日渐提高。二是定价合理，期现货高度拟合。上市4年来，股指期货始终围绕现货价格波动，没有偏离现货走出独立行情，价格相关性高达99.90%，收益率相关性也达到94.59%，基差率处于1%以内的交易日占92.69%。 三是市场风险控制良好。股指期货市场在我国期货市场引入了现金交割、分层结算、适当性制度、跨市场监管等创新制度及措施，有效防范、隔离和化解了风险。交割期间期现货市场价、量均保持平稳，没有出现“上蹿下跳”的“到期日效应”。
（二）交易量日益增加
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