我国股指期货的发展现状及对策研究
沪深300指数合约于2010年在中国金融期货交易所推出以来一直持续稳定增长，中金所数据显示， 截至2014年底，沪深300股指期货累计开户已达20多万户，年成交量为2.16亿手，成交额为163万亿元，远远超过2013年的1.9亿手和140万亿元，同比分别增长12.1%和15.9%，该指数合约已经成为全球第十大活跃的股指合约。
表2 我国股指期货2010-2014数据统计
日期 20101231 20111230 20121231 20131231 20141231 交易日数 174 244 243 238 245 日均成交量 263639.63 206605.98 432353.19 811850.91 884319.49 总成交量 45873295 50411860 105061825 193220516 216658274 总持仓量 29805 48443 110386 119534 215437 说明（1）持仓量、成交量：手（按单边计算）（2）成交额：万元（按单边计算） 数据来源：中国金融期货交易所网站
自2010年4月16日，国内第一个股指期货品种——沪深300指数期货在中国金融期货交易所上市，我国期货市场乃至整个资本市场步入了一个新的发展阶段。到现在已经有四年了，在过去的四年中，政府监管部门以及期货交易所对期指市场准入规则和交易机制进行了不断完善，使股指期货在更加安全和公平的交易环境下进行，实现了市场的稳健发展。
25000000200000001500000010000000500000000总成交量2010年2011年2012年2013年2014年
图2 我国股指期货2010-2014总成交量统计（手）
数据来源：中国金融期货交易所网站
（三）机构参与
在过去的四年里,机构已渐成为股指期货的核心参与力量。截至2014
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年4月1日,市场共有机构客户208家,机构产品账户1614个,开设交易编码2245个,涉及证券、期货、基金、信托、QFII、保险等六大类机构,除银行外基本都已参与。其中,证券公司参与较深,行业近八成公司参与交易,是机构中的主力。 （四）投资模式多样化
在参与股指期货交易的过程中，国内投资机构也相继开发出了各种新的投资产品与投资模式，使得国内资本市场生态环境更为丰富多彩。期现套利、统计套利、跨期套利、市场中性策略等金融创新产品成为证券、基金和信托产品共同的创新模式。在过去的四年里，这些特殊法人机构在金融衍生品的创新和利用上取得了显著进步。
四、我国股指期货发展存在的主要问题
（一）交易所存在着系统风险
我国资本市场起步较晚，具有市场波动幅度大、整体风险高等特点。在资本市场上，投资风险有两类，即系统性风险和非系统性风险。投资组合的分散化能够规避非系统性风险，却无法规避系统性风险。发达国家证券市场的经验表明，以保险资金、共同基金、对冲基金及养老基金为主体的机构投资者对证券市场的稳定和发展具有重要推动作用，机构投资者的优势在于用组合投资来降低风险，但组合投资只能降低非系统性风险，无法规避系统性风险。 1.投机性严重
6050403020投机套期保值套利香港中国100 图3 2013年香港恒生指数期货和沪深300投资者交易量比例（%）
资料来源:香港交易所
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从交易情况来看，比较突出的问题是投机性比较强。在沪深300股指期货上市初期，以私募基金和个人投资者为主的投机性交易合计占市场交易量的70%左右，随后逐步下降到50%左右，而套利和套期保值的占比从20%和10%均上升到25%左右。投机性的问题具体表现为，在每天的交易中，套期保值占了很小一部分，这说明了我们中国的股指期货市场，目前还存在着比较严重的投机行为，而这种数据和行为，和国外的股指期货市场是完全相违背的，因为在那些比较成熟的证券市场，套期保值大约占到了60%，甚至是70%以上，也就是说，在整个全天的交易中，大约一半以上或者更多的交易量，是用于套期保值的。而中国则恰恰相反,大部分的交易量，或者更多的交易量，不是套期保值，是用于投机的，这说明了股指期货市场上存在比较严重的问题，也就是投机性过强的问题。 2.交易品种单一
股指期货市场存在的另外一个问题就是交易品种比较单一，也就说只有沪深300股指期货合约这样一个单一的品种，是不能满足市场多方面交易主体的要求，这也是目前股指期货中所暴露出来的问题。因为股指期货，它是用来作为一个风险管理的工具，而风险管理有着不同的种类和要求，在成熟的和发达的市场国家中，不是仅有一种股指期货合约，而是有若干种股指期货合约产品，以满足不同层次、不同目的、各种投资者的需要。这是今后股指期货发展的方向，因为只有不断地前进，推出各种不同的、新的产品，中国的股指期货市场才能够得到前进，才能够一步一步地走向成熟。在当前的产品中，沪深300指数合约，是横跨两地市场的一种产品，而目前没有针对深圳股市和上海股票市场专门的股指期货合约，这样给投资者和机构，在现实的交易中，产生了一些的麻烦和问题。因此必须加快产品的结构和品种的设计，进一步完善我们的市场。 （二）股指期货经纪公司结构不完善 1.人力资源匾乏
期货公司人才匮乏已经成为业内的普遍现象。由于前几年期货市场持续低迷，期货人才流失十分严重，日积月累就导致期货业出现了一个人才断层。现在市场迅速好转，这一断层的负面作用很快暴露，显然，目前的
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期货公司人力资源从数量规模到质量结构都难以适应环境的变化，人才匮乏已成为制约期货公司发展的重要瓶颈。 2.管理水平低下
由于股权过于集中，尚未实现多元化，公司法人治理结构的缺失，使得要实现科学管理成为一个可望而不可及的目标。许多期货经纪公司高层存在违规行为，而直接对高层负责的风险稽核部门无法履行自己的职能。高层不按章办事，稽核部门无法实现风险稽核，公司管理时刻处于高风险的轨道。
（三）投资者结构不平衡
1.投资者结构不合理，机构专业水平低
1009080706050403020100美国日本韩国中国台湾中国香港百分比中国 图4 发达市场机构投资者占市场交易量的比例
根据有关专家、学者的研究，金融衍生品交易成熟发达的市场中，机构投资者是投资主力（如图4所示）。根据有关预测(期货日报、中信建投期货等)，我国股指期货市场机构投资者的交易量适当比例应在80%左右，而目前我国机构投资者在股指期货中的投资比例仅占30%，只有招商证券的自营部门小规模的参与了沪深300股指期货的交易，机构投资者所占的比例虽然有所增加但仍然很小。而这些机构的专业水平也较低，对金融工具的使用拥有的专业知识水平较低，对金融工具的研究程度和研究力度不够。在这种情况下，即使沪深300股指期货为市场中的机构投资者提供再多的金融工具，也无法被机构投资者合理的开发利用。这不仅影响了投资机构本身的利益，也使整个股票市场停留在一个较低水平的发展状况。
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2.投资理念问题
对于开设股指期货，社会各界疑虑和争论颇多的是其高杠杆作用及对现货市场价格波动的影响，认为推出指数期货交易不利于股票市场的稳定发展。股指期货的高杠杆作用体现在参与交易必须交纳的保证金数量是根据所交易的指数期货的市场价值来确定的，交易所会根据市场的价格变化情况，决定是否追加保证金或是否可以提取超额部分。因此相对现货交易来说，股指期货交易在结算程序上存在着更大的风险特别是面对国债期货市场和商品期货市场上曾经出现过的过度操纵，再加上亚洲金融危机中对冲基金利用股指期货冲击证券市场的事实，许多人士基本上对股指期货持保留态度。
（四）股指期货市场监管体系不完善
目前中国对股指期货市场采用的仍是传统的“一元三级”监管体系，“一元”是指由中国证监会代替政府履行职能，这是监管体系的最高层级；由期货业协会、中国金融期货交易所和保证金监控中心共同组成监管体系的中级层级，分工监管、协调配合上一级监管单位，对下一层级的监管单位进行监管并实行自律监管；最后，由中国金融期货交易所的各级会员、中介服务机构共同构成监管的第三层级，发挥配合上级监管和自我监管作用。 1.相应制度有待完替
股指期货除了以上方面的问题外，存在着另外的问题就是制度建设还没有跟上。随着股指期货的推出，暴露出相应的制度和法规还有不够完善的地方。比如说，对于基金公司和基金从业人员，个人能否从事股指期货交易的要求，就没有明文的规定，这样就存在着法律的空白。因为基金特别是公募基金拥有巨大的资金，容易影响股市的走势，个人如果能从事股指期货交易，就为一些不法行为存在的隐患打下了伏笔。从这个方面也反映出来，虽然我们推出了股指期货产品，但是还有要下大力气解决相应方面的法律制度建设，这样中国的资本市场才能够走向成熟，走向完善。 2.设置门槛过高
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