摘 要
摘 要
资本资产定价模型理论是现代金融工程中一个非常重要的理论，在现实中也得到了广泛的应用。资本资产定价模型作为现代金融学理论的基础，它将选择风险资产的投资分析过程大大的简化，给出了简洁优美的定价公式，从而使投资者能够方便地、广泛地应用它们解决投资决策中的一般性问题。为了加深对资本资产定价模型的认识，更好地在我国证券市场上使用该模型，本文介绍了资本资产定价模型相关的理论基础并进行了相应的实证研究。本文以上证A股指数收益率作为市场收益率，以一年期定期存款为无风险利率，选取了2005年1月到2010年12月上海股票市场上100支股票作为数据样本，使用双程回归法对中国股票市场进行了实证检验。实证检验表明，中国证券市场还不是一个成熟的有效的市场，β值不能显著性地成为收益率的解释因素，市场之外的因素在证券定价中起到了不可忽视的作用。在目前的市场中，投资者不能很好地通过投资组合来降低风险。在当前的市场环境中投资者仅仅依靠β值来对中国证券市场上市公司股票风险和收益之间关系进行精确度量，并以此作为指导投资决策的法则尚不可行。尽管中国的股票市场在过去的二十年中取得了令人瞩目的成就，但是中国的股票市场离成熟有效的市场还有相当的差距，把我国的股票市场建成为为国民经济服务的成熟有效的市场需要我们不懈的努力。本文在实证研究的基础上结合证券市场的实际情况进行了原因探究，并提出了优化市场监管、加强上市公司自律、加大投资者教育等相关政策建议。
关键词：资本定价理论；上海股票市场；实证检验
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ABSTRACT
ABSTRACT
Capital asset pricing model is a very important theory in the modern financial engineering, and has also been widely used in reality. With the capital asset pricing model makes that investors can be easily, widely used them to solve the general
problem investment decision. In order to deepen the understanding of the capital asset pricing model, this paper introduces the capital asset pricing model and the relevant theory of corresponding empirical research. This article uses the A-share index returns as the market rate of return, uses the one-year deposit interest rate for the risk-free, selects in January 2005 to December 2010 on the Shanghai stock market as a data sample of 100 stocks and uses two-way regression on the Chinese stock market make an empirical test. Empirical tests show that China's stock market is not yet a mature and effective market, β value can not become a significant factor in the interpretation of yield, and other factors played in the pricing of securities can not be ignored. In the current market, investors can not very well through the portfolio to reduce risk. In the current market environment, investors can not rely on β-value shares of listed
companies to establish the relationship between risk and return, and as a rule to guide investment decisions. Although China's stock market in the past twenty years has made remarkable achievement, but it is still not a mature and effective market. We need to make unremitting efforts to build our country's stock market as a mature and effective market. In this paper, after analyzed the relevant reasons, I put forward my own policy recommendations.
Key Words：CAPM；Shanghai stock market；Empirical test
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目 录
目 录
摘 要 .....................................................................................................................I ABSTRACT .......................................................................................................... II 第一章 引言 .......................................................................................................... 1
1.1 研究的背景与研究的意义 ..................................................................... 1 1.2 本文的内容与结构 ................................................................................. 2 1.3 本文研究的思路与方法 ......................................................................... 2 1.4 文献回顾 ................................................................................................. 2
1.4.1 国外文献综述 .............................................................................. 2 1.4.2 国内文献综述 .............................................................................. 4 1.4.3 国内外文献的简评 ...................................................................... 5
第二章 资本资产定价模型理论综述 .................................................................. 6
2.1 金融资产定价的方法论 ......................................................................... 6
2.1.1 归纳法和演绎法 .......................................................................... 6 2.2.2 均衡定价方法和无套利定价方法 .............................................. 6 2.2 资本资产定价模型 ................................................................................. 8 2.3 资本资产定价模型的局限性 ............................................................... 10 2.4 CAPM理论的深化 ............................................................................... 11
2.4.1 多要素资本资产定价模型 ........................................................ 12 2.4.2 跨期的动态资本资产定价模型 ................................................ 12 2.4.3 基于消费的资产定价理论 ........................................................ 13 2.4.4 行为金融学对资产定价理论的发展 ........................................ 14
第三章 资本资产定价模型的实证检验 ............................................................ 16
4.1 数据来源 ............................................................................................... 16 4.2 CAPM的实证研究的设计 ................................................................... 16 4.3 实证结果 ............................................................................................... 18 第四章 启示及对策 ............................................................................................ 23
4.1 本文研究的启示 ................................................................................... 23 4.2 政策建议 ............................................................................................... 24 结束语 .................................................................................................................. 26 参考文献： .......................................................................................................... 27 致谢 ...................................................................................... 错误！未定义书签。 附录A .................................................................................. 错误！未定义书签。
第一章 引言
第一章 引言
1.1 研究的背景与研究的意义
证券市场诞生的那一刻，金融资产的定价就成了人们不可能回避的问题。金融资产定价问题从有金融市场以来就成为了人们思考和研究的重点，吸引了大量的经济学家进入这个领域来进行研究。在经历了非常曲折的道路之后，金融资产定价理论进入了一个快速发展的时期，众多经济学家在这一领域取得了辉煌的成绩。随着经济和金融实践的发展，金融理论和学科也在不断发展着和充实着。现代资本资产定价理论源于Markowitz（1952）对资产组合理论的研究基础之上，它与资金的时间、风险管理一起被称为现代金融理论的三大支柱。现代资本资产定价理论成为了现代金融经济学大厦的最为重要的支柱之一。可以说没有资本资产定价模型就没有现代金融理论的大放异彩。
第一个关于金融资产定价的均衡模型即为现代资本资产定价模型（CAPM）。现代资本资产定价模型有着一个突出的特点就是这是一个可以进行计量检验的金融资产定价模型；而且，资本资产定价模型也是一个在不确定条件下能使投资者实现效用最大化的资产定价模型，这无疑掀起了现代金融理论领域的一场革命。现代资本资产定价理论确立了风险资本与其收益之间的关系，揭示了风险资本报酬的内部结构，指出了证券的期望收益率等于无风险收益率加上风险补偿；而且现代资本资产模型将风险分为系统性风险与非系统性风险。系统性风险是股票市场本身所固有的风险，非系统风险却是一个公司或行业所特有的风险；系统性风险是不可以通过分散化消除的风险，是指那些影响整个市场的风险因素，通过资产多样化却可以分散掉非系统风险。资本资产定价模型引进了?系数来表征系统风险。对于投资者来说，承担非系统风险是得不到补偿的，投资者通过投资组合将非系统风险分散掉，这样就只剩下了系统风险。这种思路对科学投资理财是大有裨益的。资本资产定价模型(CAPM)代表了财务经济学中最重要的进展和突破。
西方主要的资产定价理论在20世纪70年代末就已经成型，在实际的投资活动中也有了广泛的应用。这些理论能否为我们所用是一个非常现实的问题，需要我们对这些资产定价理论及模型本身有很深的理解同时又要结合中国的国情，借鉴国外的实证经验，让这些成熟的理论能使中国的投资者在股票市场得以应用。在经过二十年左右的快速发展后，中国的股票市场目前已经初具规模，在中国的经济发展中发挥了重要作用。特别是在进行股权分置改革以后，中国的证券市场进入了一个崭新的发展阶段，市场的规范化得到了进一步加强。在市场发育的过程中出现了一大批规模化的证券公司、财务公司、投资公司和各种投资基金，特别是投资基金行业得到了快速发展，表明了在我国这样一个相对新兴市场上，投资组合管理的实践活动不仅开始活跃了而且形成相当的规模。资本市场的规律是其自身在几百年来的发展中客观形成的，是具有普遍价值性的。尽管我国的股票市场表现出了不同于发达国家资本市场的一些特点，但是在西方国家产生的反映资本市场规律的理论、方法和投资组合管理的规律也适用于中国。随着我国证券市场不断规范发展、完善，资本资产定价模型的理论在中国的证券市场上将会产生越来越多的实际应用。学习和研究西方发达国家的现代证券组合投资理论，对于促进和推动我国证券市场保持长期稳定的发展具有重大的理论和现实意义。资本资产模型是一个实用方法，不仅为股票投资提供了一个正确的思维方法也为分
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第一章 引言
散投资策略和融资决策中必须在无风险收益率之外再考虑一定的风险补偿(风险溢价)提供了一个思维框架。因此，在西方投资组合理论和资产定价理论研究的基础上，结合我国股票市场的特殊的现实情况的探索出在中国证券市场上具有科学性和实用性的定价理论和方法，揭示证券投资价值的内涵规律，为理性的投资和有效的管理提供科学的依据，对证券市场的管理者、参与者和关心中国证券市场发展的人来说，具有重要的理论和现实意义。
资本资产定价模型一直处于金融理论研究的前沿热点，在获得无数好评的同时也一直存在着很多争议。随着统计方法的发展，统计数据的充实，国内外对这一理论研究也更加深入充实。本文的目的就是在借鉴国外理论体系的基础上，采用中国国内的股票数据对中国股票市场进行检验，得出实证结果，进而加深对资产定价理论的认识，加强对中国股票市场认识。因此，当前我们加深对资本资产定价模型的研究依然有着重大的意义。
1.2 本文的内容与结构
本文先是对资本资产定价模型进行了相关的理论介绍，然后利用上证A股的相关数据进行了实证检验，给出了相关实证分析结论，最后对给出了相应的政策建议。章节安排如下：
第一章是引言，简单介绍本文的研究背景和意义、文章的结构与内容、文章的研究思路与方法和文献回顾。
第二章是资本资产定价模型理论综述，介绍了资产定价模型理论的相关理论原理，并且介绍了资本资产定价模型的相关发展情况。
第三章是资本资产定价模型的实证检验，为本文的重点，详细介绍了资本资产定价模型的实证研究，包括相关数据的选取、实证分析设计及实证结果分析。
第四章是启示及对策，给出了相应的政策建议。
最后为结束语，概括了本文的主要结论，并指出了本文的局限性。
1.3 本文研究的思路与方法
资产定价理论是金融经济学界和财务管理学界的重要研究方向，而资产定价研究的核心问题是如何权衡收益和风险之间的关系。投资者在面临投资选择时，需要对各种资产的期望收益和风险作出评价。但是目前对于资本资产定价在我国证券市场的实用性还没有完全一致的认识。
资产定价模型不仅有着其完美的理论的体系，而且它是一个能够进行实证检验的模型。本文的研究思路为以现代资本资产定价模型（CAPM）的理论原理为基础，使用上海股票市场的相关股票为样本数据，利用双程回归分析法来验证资本资产定价模型在我国证券市场上的适用性。并且在实证分析的基础上分析资本资产定价模型在我国证券市场上是否适应的相关原因进行研讨。
在研究方法上，本文采取以实证分析为主，理论文字分析作为补充的有机结合，并在主要运用定量分析的基础上辅助以定性分析。在文章主要部分的实证研究中，坚持以精确的计量经济学模型对数据进行处理，从简单的样本数据中发现隐藏着的经济规律。本文所用到的计量方法主要是时间序列回归分析。
1.4 文献回顾
1.4.1 国外文献综述
资本资产定价模型提出以后，其实用性如何是学术界比较关心的问题，众多
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