能性。流动性风险在采用现金支付方式的并购企业中表现尤为突出。由于采用现金收购的企业首先考虑的是资产的流动性,流动资产和速动资产的质量越高,变现能力就越高,企业越能迅速、顺利地获取收购资金。这同时也说明并购活动占用了企业大量的流动性资源,从而降低了企业对外部环境变化的快速反应和调节能力,增加了企业的经营风险。如果自有资金投入不多,企业必然采用举债的方式,通常被并购企业的资产负债率过高,使得并购后的企业负债比率和长期负债都有大幅上升,资本的安全性降低。若并购方的融资能力较差,现金流量安排不当,则流动比率也会大幅下降,影响其短期偿债能力,给并购方带来资产流动性风险。 5.1.4 整合风险
是指并购方在并购完成后,可能无法使整个企业集团产生正面的财务效应,难以实现并购企业与被并购企业的互补。企业的并购固然是企业扩大规模、进入其他行业或扩大市场占有率的一条捷径,但是在企业并购活动中,由于并购企业与被并购企业之间经营理念、组织结构、管理体制、企业文化和财务运作方式的不同,在整合过程中不可避免地会出现磨擦,或通过并购形成的新企业因规过于庞大而产生规模不经济,甚至整个企业集团的经营业绩都被并购进来的新企业所拖累。 5.2 防范措施
在分析并购财务风险的成因后,就可以有针对性地控制风险影响因素,降低并购财务风险。如何规避和减少并购财务风险,可以采取下列具体措施: 5.2.1 改善信息不对称状况,采用恰当的收购估价模型合理确定目标企业的价值以降低估价风险
由于并购双方信息不对称是产生目标企业价值评估风险的根本原因,因此并购企业应尽量避免恶意收购,在并购前对被并购公司进行详尽的审查和评价。并购方可以聘请投资银行根据企业的发展战略进行全面策划,对目标企业的产业环境、财务状况和经营能力进行全面分析,从而对目标企业未来收益能力作出合理的预期。在此基础上作出的目标企业估价较接近目标企业的真实价值,有利于降低估值风险。
另外,采用不同的价值评估方法对同一目标企业进行评估,可能会得到不同的并购价格,企业价值的定价方法有贴现现金流量法、市盈率法、市场价格法、
同业市值比较方法、帐面价值法和清算价值法。并购公司可根据并购动机、收购后目标公司是否继续存在,以及掌握资料信息的充分与否等因素来决定采用合适的评估方法。并购公司也可综合运用定价模型,如将运用清算价值法得到的目标企业价值作为并购价格的下限,将现金流量法确立的企业价值作为并购价格的上限,然后再根据双方的讨价还价在该区间内确定协商价格作为并购价格。 5.2.2 从时间上和数量上保证并购资金的取得以降低融资风险
并购企业在确定了并购资金需要量后,就应着手筹集资金。资金的筹措方式及数额的大小与并购方采用的支付方式有关,而并购支付方式又是由并购企业的融资能力所决定的。并购支付方式有现金支付,股票支付和混合支付三种。其中现金支付的资金筹集压力最大。通常现金支付可采取分期付款方式以缓解资金紧缺的局面。
并购企业可以结合自身能获得的流动性资源、每股权益的稀释、股价的不确定性、股权结构的变动、目标企业的税收等情况,对并购支付方式进行结构设计,将支付方式安排成现金、债务与股权方式的各种组合,以满足收购双方需要来取长补短,比如公开收购中的两层出价,第一层出价时向股东允诺以现金支付,第二层出价则标明以等价的混合证券为支付方式。采用这种支付形式,一方面是出于交易规模大,买方支付现金能力有限的考虑,维持较合理的资本结构,减轻收购后的巨额还贷压力；另一方面是诱使目标企业股东尽快承诺出售,从而使并购方在第一层出价时,就达到获取目标企业控制权比率的目的。
5.2.3 根据资产负债的期限结构调整资产负债匹配关系,通过建立流动性资产组合进行流动性风险管理
由于流动性风险是一种资产负债结构性的风险,很难在市场上化解,必须通过调整资产负债匹配关系来解决。并购企业可通过分析资产负债的期限结构,将未来的现金流入与流出按期限进行分装组合,寻找出现正现金流和资金缺口的时点,不断调整自身的资产负债结构来防范流动性风险。企业可采用对冲(到期匹配)法融资,每项资产与一种跟它的到期日大致相同的融资工具相对应,以减少出现资金缺口的情况。但由于债务的偿还日是固定的,而未来的现金流入却具有不确定性,企业无法做到资产负债的期限结构完全匹配。现金流入的不确定性主要表现在资产的风险上,要降低资产的风险,就必须增强其流动性,而资产的流动性强
又意味着收益性下降。解决这一矛盾的方法之一是建立流动性资产组合,将一部分资金运用到信用度高、流动性好的有价证券资产组合中,尽管这类资产名义期限相对较长,但其变现力强,可以弥补目标企业和并购企业自身债务到期的资金需求。
5.2.4 重视并购后的整合
企业在并购完成后,应该将其有形的资源和无形的资源进行有效地整合,使整个企业集团顺利渡过磨合期，产生并购正面财务效应，以实现降低企业成本、防范风险，提高经济效益、赢得竞争优势的规模经济和经验共享互补。
6 结论
本文从财务效应、成本和财务风险及其防范措施，对企业并购进行财务分析。归纳出企业并购主要有税收、提高财务能力、预期和生产经营的正面效应，同时也会有并购后价值创造的潜力有限和并购后资产质量差的负面效应。从并购的机会成本、完成成本和整合成本分析，进而谈论企业并购的财务风险。针对企业并购的企业价值评估风险、融资风险、流动性风险和整合风险，提出了针对性的风险防范措施，以降低企业并购的三个财务风险。总的来说，从现代企业的成长来看，并购在现代经济活动中占据越来越重要的地位，负面效应、成本和风险的存在，是企业在并购中遇到的问题不少。只有充分考虑并购的各个方面的问题，发挥并购的正面效应，才能达到并购的目的，企业并购才会有意义。
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