股利增长率维持7%
⑷公司当年的资本结构为银行借款150万元，长期债券650万元，普通股400万元，
留存收益869.4万元
⑸公司所得率25%,普通股β值1.1，国债利率5.5%，市场平均报酬率13.5%
要求：⑴按照一般模式计算银行借款资本成本
=8.93%*（1-25%）=6.87%
备注：因为资本成本用于明年财务计划，所以采用明年利率
⑵按照一般模式计算债券的资本成本 =1*8%*（1-25%）/0.85*（1-4%）=7.35%
⑶分别使用股利增长模型法和资本资产定价模型法计算股票资本成本，并将两平均值作为股
票资本成本
股利增长模型法的资本成本=〖0.35*(1+7%)/5.5〗+7%=13.81% 资本资产定价模型的资本成本=5.5%+1.1*（13.5%-5.5%）=14.3%
普通股平均成本=（13.81%+14.3%）/2=14.06% ⑷如果明年不改变资本结构，计算其平均资本成本
项目 金额 占百分比 个别资本成本 平均资本成本
银行借款 150 7.25% 6.7% 0.49% 长期债券 650 31.41% 7.35% 2.31% 普通股 400
19.33% 14.06% 2.72% 留存收益 869.4 42.01% 14.06% 5.91% 合计 2069.4 100% 11.43% 杠杆效应
DOL=(ΔEBIT/EBIT)/(ΔQ/Q)=M/(M-F)
DFL=(ΔEPS/EPS) /(ΔEBIT/EBIT)= EBIT/( EBIT-I) DTL= DOL* DFL=(ΔEPS/EPS)/ (ΔQ/Q) 或边际贡献/利润总额
资本结构
资本结构是指长期负债与权益资本之间的构成及比例关系，短期负债作为营运资金管理。 最佳资本结构是指在一定条件下，使企业平均资本成本最低，企业价值最大的资本结构。
影响因素：
① 企业经营状况的稳定性和成长性：稳定性好可负担高财务费用；稳定率高可以采用高
负债的资本结构
② 企业的财务状况和信用等级：好→容易获得负债融资
③ 企业的资产结构： 大量固定资产 → 长期负债和股票
流动资产 → 流动负债 资产适合抵押 → 负债多 研发为主 → 负债少 ④ 企业投资人和管理当局的态度
所有者角度：股权分散 → 采用权益资本 为少数股东控制 → 避免普通股筹资
行业特征：市场稳定 → 高负债 高新技术 → 低负债 发展周期：初创阶段 → 控制债务 成熟阶段 → 增加债务 收缩阶段 → 降低债务
⑤ 经济环境： 所得税率高 → 充分利用债务
紧缩的货币政策 → 利率高，增大债务资本成本
确定企业最优资本结构方法 1. 每股收益分析法：
① 计算每股收益无差别点的息税前利润
② 计算筹资后的息税前利润
③ 比较，如果高于无差别点则采用负债方式
2. 平均资本成法：计算三个方案的平均资本成本，选择最低的方案
3. 公司价值分析法：V=S+B S→债券价值 B→股票价值 权益资本市场价值S=税后利润/权益资本成本
（备注：上式中的权益资本成本用资本资产定价模型法计算）
公司价值分析法举例
例1：某公司2006年度息税前利润为1000万元，资金全部由普通股资本组成，股票帐面价值为4000万元，所得税税率为30%。该公司认为目前的资本结构不合理，准备用发行债券购回部分股票的办法予以调整。经过咨询调查，目前的债券利率（平价发行，不考虑手续费）
和权益资本的成本情况如表所示
债券的市场价值（万元）
债券利率 权益资本成本
0 — 10%
1000 5% 11% 1500 6% 12%
要求:⑴当债券的市场价值等于其面值，按照股票市场价值=净利润/权益资本成本，分别计算各种资本结构下公司的市场价值，从而确定最佳资本结构以及最佳资本结构时的平均资本
成本。
解：当债券的市场价值等于0时，公司的市场价值=0+1000*（1-30%）/10%=7000万元
当债券的市场价值等于1000万元时：
公司的市场价值=1000+[(1000-1000*5%)*（1-30%）]/11%=7045
当债券的市场价值等于1500万元时：
公司的市场价值=1500+[(1500-1500*6%)*（1-30%）]/12%=6808 通过分析可知：债务为1000万元时的资本结构为最佳资本结构 平均资本成本=5%*（1-30%）*1000/7045+11%*6045/7045=10%