山东理工大学本科毕业论文
（二）对股市的影响
１．对价格股票价格稳定的影响
由于“羊群行为”往往是放弃自己收集的信息盲目跟从别人，这导致了市场信息链传递容易被打断，这种情况带来双重的影响：一方面， 受羊群行为的趋同性的影响，它削弱了市场基本面因素对股票未来价格走势的影响。当出现“羊群效应”的投资基金将大量交易集中在同一只股票时，这类交易带来的的压力将超过证券市场在最大程度上可以提供流动性，对于股票短时间内的过度需求对股价涨跌具有重要影响，同时净卖出同一类别的股票该股票的价格就会由于超额供给而引起价格大幅下降;基金机构净买入同类型的股票时，那么这些股票在短时间内价格会由于过度需求而引起大幅上涨。另一方面，若羊群投资行为是投资者对市场信息所做出的快速反应，那么羊群投资行为会带来另一个结果---加快股价对市场信息的吸收速度，让市场变得更为有效。
２．对危机的加深
当羊群投资行为的力度超过一定市场最大承受限度时，就会引发另一个证券市场非正常现象---市场过度反应。在大盘走势呈上升趋势的市场中，盲目模仿大众的投资选择策略，进而导致投资者的盲目追涨越过价值的承受上限，只能带来股市的泡沫；在大盘整体呈现下降趋势的市场中，盲目从众对股价采取杀跌策略，最终只能是使危机愈演愈烈。投资者的“羊群行为”造成了市场整体股价的较大波动，这样降低了证券市场的稳定性。
３．加剧金融市场的不稳定性
所有的“羊群效应”都是在信息不完全的基础上派生出来的。信息状态对羊群行为的持续散播有着决定性的影响，一旦股市中新的信息开始传播，“羊群效应”将会土崩瓦解。此时，由于“羊群行为”所造成的价格波动，也会随之停止，甚至出现相反的方向过度现象的回报。这意味着，这种由信息不完全派生出来的现象（羊群效应）具有一定的不稳定性和脆弱性。进而这种现象也导致了金融市场的脆弱性和价格波动。
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三、股票市场中羊群效应产生的原因
羊群行为的形成，有很多解释。在本文中我们主要从经济学方面来分析羊群效应产生的原因。
（一）个人投资者羊群效应产生的原因
1. 缺乏证券投资方面的专业知识和研究，容易把专家的分析和判断当作投资决策的依据
在我国个人投资者往往文化程度较浅或者缺乏关于证券投资方面知识的学习，缺乏对股市的研究。相比之下机构投资者或者其他专业的证券投资者拥有丰富的证券投资知识和多年投资经验，并且这些专业投资者对股市走向和长远投资策略有自己独到的研究。很显然，由于上述原因，个人投资者往往会对自己缺乏自信，认为这些专业投资者采取的策略是正确的进而模仿他们，所以当个人投资者觉得投资风险较大时会模仿机构投资者或者专家的投资行为，以确保承担较小的风险和有风险带来的损失。
2．群体内部相互影响
从行为金融学角度分析人是非理性的个人投资者也是非理性的，个人投资者的投资决策并不是完全来自于自己的理性分析，而是在情绪、心态等各种心理因素的影响下产生的。从心理学角度分析，人是种群体性动物，群体中个体的自我判断、自我意识会随着时间推移而变弱，进而失去自我分析与判断，模仿群体行为，采取与其他人相同的行为。所以当个人投资者与群体所作出的选择不一致时个人投资者会失去心理上的安全意识，怀疑自己决策的正确性，最终会放弃自己的决策而效仿群体的投资行为。因此，投资群体内部的相互影响进而引发了羊群行为。
3．有效信息缺乏
在股票市场上时时刻刻都有海量的信息公布，普通个人投资者没有能力去对信息进行筛选和判断，加之并不是所有有效信息都会在证券市场中及时公布出来，进而导致要获取一些自己需要的信息就不得不花费很大的精力、承受很大的成本。机构投资者具有资金和人才的优势，所以他们能获得更多的有效信息。于是个人投资者在心里因素作用下会否定自己而模仿机构投资者。
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（二）机构投资者羊群效应产生的原因
1．基金经理人出于对报酬及名誉的考虑
投资基金经理是在金融投资行业中顶端的职业，他们的历史业绩与职业名声对于职业生涯和薪金报酬的长远发展有着决定性影响。若某个基金经理人采取与其他大多数基金经理人不同的投资决策，那么这名基金经理就会面临声誉成本。因此，基金经理人往往使用大部分基金机构都采用的策略，以免由于投资失误带来的被解雇的风险，这就导致了机构投资者的羊群行为的产生。美国著名基金经理彼得?林奇曾经说过：“如果购买IBM的股票亏损了，基金经理和投资者会责怪IBM公司，而如果一个基金经理投资于普通的股票造成损失，投资者就会把责任推到基金经理人身上。”原因是IBM在美国股市中是著名的蓝筹股，大部分机构投资者都会持有的基金品种。为了自己名誉和奖励的长远考虑，基金经理人自然会喜欢这些大部分机构会持有的股票。
2．投资理念不够成熟
我国的证券市场历史较短，所以相关基金机构经纪人的从业时间相对较短，缺乏一个有效的长期投资理念和投资规划。由于基金机构的投资理念是不足够成熟的，这就导致了基金机构及其经理人的综合评价体系不健全。这让很多基金机构及其经理人将更加注重投资的短期回报而非中长期回报。相反他们经常参与投机股市的投机热点，因为在这样的投机炒作如果成功，那么赚钱的速度大于基金长期投资的速度，这样就导致了机构投资者之间的羊群行为。 3．证券市场本身制度的不完善
（1）信息披露制度的问题。由于信息披露制度不完善、监管力度小，导致上市公司不会及时是、充分的公布信息，股价发生剧烈波动之后上市公司才开始公布消息的事件经常发生。
（2）缺乏做空机制。股指期货在近年来才登上舞台，在之前缺乏有效的做空手段。投资者为了获得上市公司的利润除之外的分红，不得不选择做多，通过证券的低买高卖以赚取差。这就造成了一种趋势，当对大形势看好时就纷纷效仿其他投资者大量买进有价证券，一旦市场出现不好的苗头时又不约而同的大量卖出，以减少亏损。
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（三）羊群效应中的博弈分析
羊群投资行为是由于散户投资者和机构投资者考虑到自己利益而引发的，对于羊群行为产生的原因采用博弈论的形式可以阐述的更深刻。
1.机构投资者与个人投资之间的博弈分析
在机构投资者与个人投资者的博弈中，第一、在这里假设机构投资者与和人投资者都同时投资于同一个股市，由于机构投资者资本较雄厚，如果依据正确的信息进行证券投资，可以得到10000的利益，而个人投资依据正确的信息进行证券投资只可以得到500的利益，第二、双方都可以选择收集并分析信息，费用为2000，只模仿对方的投资行为，费用为100；第三、双方不收集市场信息，效用为零。
如果机构投资者和个人投资者均采取收集并分析信息的行为，那么机构投资者得到的效益为（10000－2000=8000），个人投资者则可以得到（500－2000=－1500），若只有机构投资者收集市场信息，个人投资者选择跟随，产生的利益为：机构投资者（10000－2000=8000）,个人投资者（500－100=400），如反之，则利益分别为－1500 9900，由此产生利益矩阵：
表4-1 投资者的收益矩阵
个人投资者 搜集信息 不搜集信息 400 8000 0 0 机构投资者 搜集信息 不搜集信息 (-)1500 8000 (-)1500 9900
在这个博弈模型中，个人投资者采取严优策略（不收集信息只需简单模仿）。在这种情况下，机构投资者如果也采取不收集信息的策略，那最后大家都是不能获得任何收益的,如果机构投资者主动收集和分析市场信息，虽然这样做会令个人投资者占了一些便宜，但部分涨幅后大家都会有所收益，所以最优解是：机构投资者收集信息，个人投资者对机构投资者进行简单模仿。由此产生了个人投资者模仿机构投资最终导致的羊群行为。
2．经理人之间的博弈
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这个案例中，经理之间的博弈更加复杂，但我们可以借助一个简单的博弈模型对其展开大致的分析，这里假设有两个相互竞争的经理，他们留意市场中某个基金经理人的证券投资策略，他们有两种选择：跟随或不跟随假设该投资策略的成功率p1 ，收益为I1，p1= 0.5 ，如若成功的话将得到100的收益;如若投资策略，就会产生损失为100，他们采用自己的投资策略，成功率为 p2,收益为I2，p2 = 0.7 ，收入状况不会改变。这样就可以轻松的计算每个策略收益了，通过计算得：采用模仿策略的收益I1 = 100 * 0.5 + （ -100 ） * 0.5 = 0： 采用自己的策略收益I2 = 100 * 0.7 + （ -100 ） * 0.3 = 40 。这样我们可以得到投资选择的最佳方案，当然在这里我们采用了一个假设----对于经理人而言：效用=收益。其收益矩阵可表示为：
表4-2 投资者期望收益矩阵
甲投资者 乙投资者 跟随 0 0 0 40 不跟随 40 0 40 40 跟随 不跟随
在这个矩阵之中不考虑上文中提到的因素我们得出结论：对于基金经理人来说，他们与其他投资者一起决策失误与单独决策失误，所产生的投资损失是不一样的。相比跟随行为，自己投资决策所产生的决策错误，除了带来金钱上的损失，更重要的还有名誉方面的损失，更甚者因为这个失误而承担被解雇的风险。
对名誉与工作机会的担忧，会对基金经理人决策的决定有很大的影响。由于这个原因，收益期望矩阵要用效用矩阵进行替换，由于基金经理人独立决策（不跟随）而引起的决策失误，损失表示为：帐面亏损+经理人个人名誉及报酬损失=100+200=300
表4-3 投资者的效用矩阵
甲投资者 乙投资者 跟随 跟随 不跟随 0 0 (-) 20 0 8