中西方企业融资结构比较
考察发达国家的企业融资结构，并将我国企业的融资结构与之比较，对于改善我国企业的融资现状具有重要的借鉴意义。目前，发达国家的融资方式主要有两种模式：一种是以英、美为代表的以证券融资方式为主的市场主导型融资模式，证券融资占企业外部融资的55%以上；另一种是以日、德为代表的以银行融资方式为主的银行主导型融资模式，银行融资占企业外部融资的80%以上。由于英美是典型的自由主义市场经济国家，限制了金融垄断的形成，因此银企之间没有建立高度依存的关系，企业资金主要依靠自我积累和证券融资。在日本和德国，证券市场较之英美国家相对欠发达，银行则与企业保持有非常密切的联系，主要企业的融资始终是以银行融资为主导。尤其在实行主办银行制的日本，银行融资模式最为典型和突出。我国企业与发达国家两种融资方式的相比，其差别可以归纳为如下三个方面：
（一）内源融资比较——内源融资比例过低
表1 主要发达国家企业资金的来源结构（%） 项目 美国 加拿大 法国 德国 意大利 日本 英国 内源资金 75 54 46 62 44 34 75 外源资金 25 46 54 38 56 66 25 来自金融市场 13 19 13 3 13 7 8 来自金融机构 12 21 46 23 39 59 24 其他 0 6 -5 12 4 0 -7 从表1可以看出，主要发达国家中，企业的资金来源排在第一位的不是股票债券，也不是银行贷款，而是企业的内源融资，也就是内部积累资金。发达国家的内源融资比重多在50%以上，且越是市场化程度高的国家（如英美），内源融资的重要性越高。另外，从现实来看，即使在实行主办银行制的日本，企业自我积累在融资结构中的份额也在快速提高，日本主要企业的内部资金占资金来源的比重为84%。中国的内源融资比重相比之下远远落后于发达国家。
（二）外源融资比较——间接融资比重过高
在外源融资方式上，中外企业都主要依靠间接融资（银行信贷），但外国企业对银行信贷的依赖成都显然要低于中国企业。从表2可以看出，外国企业的外源融资中，银行借款与直接融资的比例一般都保持在2∶1。而我国企业的外源融资中，尽管间接融资的比率近几年随着资本市场的发展在缓慢下降，但仍然维持在90%以上。
表2 发达国家企业外部融资来源结构表（%） 项目 美国 日本 德国 英国 法国 加拿大 银行借款 62 60 58 63 70 29 直接融资 38 40 42 37 30 71 （三）直接融资比较——股票融资畸重，债券融资畸轻
在直接融资方式上，中国企业则表现出偏好股权融资的“股热债滞”趋势。我国企业本外币股票融资额呈迅速增长态势；债券融资则停滞不前，甚至出现萎缩的态势。在美国，债务市场的规模大大超过了股权市场。据统计，股票市场筹资在美国公司的外源融资中之占2.1%的份额。美国企业融资结构的一个发展趋势：即内部融资的比重越来越大，而发行新股的筹资作用越来越小。
表3 美国企业不同类型资金占总资本来源的比例（%） 时期 总债务 长期负债 短期负债 内部积累 发行新股 1921~1932 31 13 8 55 14 1933~1942 29 12 17 60 11 1943~1949 26 22 4 55 19 1950~1959 —— —— —— 81 19 1960~1965 15 —— 15 80 5 1966~1979 30 16 14 64 6 1980~1989 36 18 18 62 2 1990~1999 45 21 24 52 3 表4 美国非金融企业的融资结构（%） 外源融资 年份 内源融资 新增借款 新发行股票 1989 79 18 3 1990 65 31 4 1991 66 37 -3 1992 80 18 2 1993 74 20 6 1994 71 45 -16 1995 83 36 -19 1996 77 41 -18 1997 79 37 -16 1998 80 46 -26 1999 79 45 - 24 2000 77 36 -13 2001 97 -1 4 2002 86 9 5 表5 美国股票的净发行 单位：10亿美元 1999年 2000年 2001年 2002年 2003年 股票净发行 103.4 129.9 23.3 -19 -21.6 其中：非金融公司 27 21.3 -44.9 -74.2 -82.6 金融部门 44 45.2 20.1 4.5 3.3 国外 32.4 63.4 48.1 50.7 57.8
根据以上资料，分析中西方在筹资方面有哪些差异？并分析产生这些差异的原因。
宁向股东伸手，不要银行贷款
一、 案例介绍
负债经营有利也有弊。正常的负债是企业为股东利益最大化的措施之一。但是，资料表明，中国上市公司历年来的负债比例都低于正常水平，但又频频申请配股。人们不禁要问：我国上市公司积累那么多募集资金，闲置不用，为什么又要向股东配股“收钱”？有人说上市公司不懂得投资；有人说上市公司在“圈钱”。我国上市公司2005年的年度财务报表显示，有25%的上市公司负债比例低于30%，有些公司的负债比例如此之低，令人难以置信！在20家负债比例最低的企业中，汕电力（000543）的负债比例最低，仅为1.84%；凌桥股份（600834）最高，也只有10.22%详见下表。 公司 负债比例 每股收益 汕电力 东方宾馆 龙发股份 浙江东日 燕京啤酒 虹桥机场 通化东宝 乐凯胶片 北京中意 四通高科 耀皮玻璃 宁城老窖 升华拜克 云维股份 岳阳长兴 保定天鹅 燕化高新 粤华电 万杰实业 凌桥股份
1.84 2.11 2.27 3.50 4.41 5.55 6.20 6.29 6.44 7.32 8.36 8.49 8.60 8.68 9.12 9.15 9.40 9.43 9.52 10.2 0.165 0.16 0.31 0.35 0.51 0.41 0.44 0.37 0.19 0.02 0.07 0.43 0.44 -0.2 0.51 0.33 0.32 -0.68 0.33 0.2 每股净资产 2.87 2.76 2.51 2.96 3.97 2.46 4.34 3.62 1.31 1.68 3.11 3.50 1.54 3.23 1.63 3.14 2.81 2.72 3.89 1.84 位于2005年低负债比例前20名的燕京啤酒和虹桥机场，如今仍居前列。但是，二者采取截然不同的融资方式。盈利能力较强的燕京啤酒和虹桥机场分别采 取配股和可转换债券融资。燕京啤酒董事会秘书李颖娟说：公司上市后将银行长期贷款还清，因此资信良好，目前采取短期贷款融资。2006年，配股所获资金10亿多元投入啤酒和相关行业。虹桥机场现金流量充裕，此次发行13.5亿元可转换债券，投入浦东机场优质资产。虹桥机场发行可转债的原因是：发行可转换
债券的利息（票面利率0.8%，年利息1080万元）比银行贷款的利息（五年期贷款的利率6.03%，年利息8140.5万元）少。此外，发行可转换债券不会导致股本扩张，稀释每股利润，造成经营压力。
关于我国上市公司负债比例如此之低的原因，决不是企业经济效益像微软或3M公司那样很好而不需要负债，即使是微软公司，近年来，最低负债比例也约在15%以上，最低净资产收益率在35%以上。如何解释我国上市公司这种低负债现象呢？以下是几种常见的说法：
（1） 股东的钱是零成本，可以不还本付息。 （2） 没有资本结构政策的意识。
（3） 配股和增发新股被视为“经济效益高”或“经营、财务、管理状况良好”的嘉奖。
（4） 不懂得使用合适的融资工具，造成配股成为“唯一的”融资工具。 （5） 对高负债怀有“恐惧症”，实行稳健的财务政策。
（6） 募股和配股的投资计划形同虚设，无法落实，造成资金闲置。 （7） 利用募股和配股资金，转还银行贷款。
（8） 主业发展受限，一时难以寻找到高效益的投资项目。 （9） 上市公司的收益率低于银行贷款利息率。
二、 思考、讨论
1、权益资本和负债筹资各有何利弊？
2、你认为我国上市公司的负债比例偏低的主要原因是什么？ 3、造成负债比例偏低的原因是否因公司而异？ 4、负债比例偏低对企业盈利有何影响？ 5、如何改善上市公司偏重股权筹资的现状？
股票筹资方式的选择
--科技园之一：“华工科技”闪亮登场
一、基本案情
华工科技产业股份有限公司，成立于1999年底，由华中理工大学科技开发
总公司、华中理工大学印刷厂、武汉建设投资公司、武汉鸿象信息技术公司、华中理工大学机电工程公司、江汉石油钻头股份有限公司共同发起设立的股份有限公司，主营激光器、激光加工系列设备及成套设备、激光医疗设备等。
2000年上半年，公司本着“为客户提供满意产品，为股东创造丰厚回顾，为员工营造创新空间”的宗旨，确立经营目标实施“华工激光”、“华工图象”、“华工高理”和“开目软件”的品牌战略，以创新求发展，实现了主营业务收入4593.44万元、净利润1587.81万元，比去年同期分别增长了26.10％和9.23％。
截止2000年6月末，发行人总股本达到11500万股，总资产为59512万元，净资产为56420万元。
经中国证券委员会批准，公司将向社会公众发行普通股票（A）3000万股募集生产经营所需资金。股票发行上市后公司总股本为11500万股。
1、华工科技产业股份有限公司公开向社会公众发行3000万股的有关情况如下：
（1）股票名称：华工科技产业股份有限公司，简称“华工科技”。 （2）股票种类：人民币普通股（A）股； （3）发行总数：3000万股； （4）每股价格：13.98元； （5）发行时间：2000年6月8
（6）发行地区：与深圳证券交易所系统联网的证券营业网点；
（7）公开发行对象：在深圳证券交易所开立账户的境内自然人和法人（国家法律、法规禁止者除外）；
（8）股票发行人：华工科技产业股份有限公司；法人代表：王延觉； （9）主承销商：长江证券有限责任公司
2、发行人近三年的主要财务状况
华工科技产业股份有限公司 单位：人民币千元 财务指标 1999年 1998年 1997年 总资产 185007.13 135145.01 118779.47 流动资产 127009.42 94998.67 67406.25 长期投资 8856.24 100.00 固定资产 37738.67 27825.91 26716.00 无形、递延资产 11402.80 12220.43 24657.22 流动负债 43076.86 27429.51 22298.30 长期负债 0 1000.00 0.30 股东权益 141521.61 106246.46 95728.60 资本公积金 38968.28 主营业务收入 93400.48 81331.56 57978.20 主营业务利润 45331.49 41452.17 33567.41 利润总额 31193.93 22153.50 18268.87 净利润 30556.76 22212.61 18452.68 未分配利润 12969.81 3、公司大股东持股及股本结构情况
华工科技产业股份有限公司 （截止2000年6月30日）
股东名称 持股数（股） 持股比例（％） 华中理工大学科技开发总公司 65454900 56.917 华中理工大学印刷厂 7027400 6.111 江汉石油钻头股份有限公司 6856600 5.962 武汉建设投资公司 3977500 3.459 同盛证券投资基金 1000003 0.870