内蒙古财经大学本科学年论文
上市公司融资方式的选择研究
——基于招商银行股份有限公司债券分析
作 者 肖 宇 学 号 124071201 系 别 会计学院 专 业 财 务 管 理 班 级 2010级财务2班 指导教师 郭 巧 丽 导师职称 教
授
上市公司融资方式的选择研究
——基于招商银行股份有限公司债券分析
目 录
一、企业融资 ……………………………………………………………………………………… 1 （一）融资的概念………………………………………………………………………………… 1 (二)各种融资方式的利弊比较 …………………………………………………………… 2 二、融资的原因及必要性…………………………………………………………………………2 （一）战略转型的需要…………………………………………………………………………… 2 （二）本行业务发展预期及融资必要性……………………………………………………… 2 三、招商银行股份有限公司可转债发行概况……………………………………………… 2 （一）招商银行概况……………………………………………………………………………… 2 （二）发行情况…………………………………………………………………………………… 3 四、用资本成本进行融资决策 ………………………………………………………………… 3 （一）资本成本及财务杠杆效益的含义 ………………………………………………… 3 （二）资本成本的测算……………………………………………………………………………3 五、用资本结构进行融资决策 ………………………………………………………………4 （一）资本结构及其影响因素 ………………………………………………………………4 （二）利用最优资本结构进行筹资方式选择…………………………………………… 7 六、融资后的效果………………………………………………………………………………… 8 （一）筹资前后财务数据比较分析…………………………………………………………… 8 （二）发展能力分析 ………………………………………………………………………………9 七、总结…………………………………………………………………………………………… 10
参考文献………………………………………………………………………………………… 10 后 记 ……………………………………………………………………………………………11
上市公司融资方式的选择研究
——基于招商银行股份有限公司债券分析
摘 要 本文通过对招商银行发行的可转换债券的分析，充分解释了上市公
司融资方式的利弊，招上银行股份有限公司可转债发行的概况及原因，对招行融资方式的选择进行了资本成本、资本结构方面的决策分析，最后分析了融资后公司的总体发展效果。
关键词 融资方式 资本成本 资本结构
一、企业融资
（一）融资的概念
融资也称筹资，是指企业通过不同渠道，采取不同方式，按照一定程序，筹集和获取企业生产经营、投资、改善资本结构所用资金的财务活动。融资的方式有权益筹资、债务筹资、及衍生工具筹资。
权益性筹资通过吸收直接投资、发行股票、内部积累等方式取得；债务筹资通过向银行借款、向社会公众发行债券、融资租赁以及赊购商品或服务的方式取得；衍生工具筹资包括兼具股权和债务特性的混合融资和其他衍生工具融资，我国上市公司目前最常见的混合性融资是可转换债券融资，最常见的其他衍生工具融资是认股权证融资。
（二）各种融资方式的利弊比较
1.借款。企业可以向银行、其他金融机构借款以满的需要。这种方式手续简便，筹资速度快，企业可以在较短时间内取得所需的资金，资本成本较低，筹资的弹性较大，企业可与债权人协商借款数量、时间和条件，或提前偿还本息。但借款合同中规定的限制条款多，筹资的数额有限，企业需要定期还本归息，一旦不能合理还贷就会引起企业财务状况的恶化。
2.发行债券。企业按照法定程序发行的、在一定期限内支付一定的利息和偿还本金的有价证券。债券融资一次筹集的数额大，筹集资金的使用限制条件少，比借款的利息高但能够所定资本成本的负担，缺点是发行资格要求高，手续复杂，资本成本较高。
3.融资租赁。通过签订资产出让合同，承租方向出租方取得资产使用权的一种交易行为。特点是限制条件少，能迅速获得所需资产，延长资金融通的期限，资本成本高。
4.普通股融资。普通股是股份公司资本构成中最基本、最主要的股份。普通股不需要还本，股息也不需要向借款和债券一样需要定期定额支付，因此风险很低。但采取这一方式筹资会引起原有股东控制权的分散。
5.优先股融资。优先股综合了债券和普通股的优点，既无到期还本的压力，也并不必担心股东控制权的分散。但税后资金成本要高于负债的税后资本成
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本，且优先股股东虽然负担了相当比例的风险，却只能取得固定的报酬，所以发行效果上不如债券。
6.可转换债券融资。可转换债券是指可以被持有人转换为普通股的债券或优先股。可转换债券由于具有转换成普通股的利益，因此其成本一般较低，且可转换债券到期转换成普通股后，企业就不必还本，而获得长期使用的资本。这种方式可能会引起公司控制权的分散，存在不转换、回售的财务压力，且如到期后股市大涨而高于转换价格时会使公司蒙受财务损失。
二、融资的原因
(一)战略转型的需要
我国的金融信贷服务主要针对大型企业，小企业与微小企业很难得到商业银行的信贷服务，微小企业信贷市场处于初步开发阶段，我国的微小信贷市场将有极大的发展空间。2005年由国家开发银行支持，首先在包商银行开展微带项目，2007年底微贷业务扩大到12家城市商业银行，覆盖到全国各省的100个上的城市。为顺应当前转变经济增长方式、促进产业结构调整的经济发展趋势，加快本行业务结构调整、提升经济效益，招商银行开始2012年的融资计划。同时在较为紧张的资金环境中切实保障对小企业业务的资源支持，本期债券募集资金将依据适用法律和监管部门的批准专项用于本行小企业贷款业务。 （二）本行业务发展及预期及融资必要性
2012年招行加快发展小企业与微小企业业务转型，不断强化小企业金融服务的战略目标和地位，将小企业金融服务作为经营发展的重心，不 断加大小企业业务条线的管理建设及资源配臵力度，积极推动小企业金融服务。截至2011年6月30日、2010年12月31日和2009年12月31日，我行小企业贷款余额分别为1,731亿元、1,488.03亿元和1,079.77亿元，占境内全部企业贷款余额的比例分别为20.43%、19.05%、和16.70%，呈逐年上升趋势。本行在小企业业务获得监管机构和市场的充分肯定，本行连续两次被中国银监会评 为\小企业服务先进单位\，另外，我行小企业贷款的不良率保持较低水平，截至2011年6月30日、2010年12月31日、2009年12月31日和2008年12月31日，我行小企业贷款不良贷款率分别为1.23%、1.40%、和1.91%，风险管控良好。
预计2012年招商银行年度净利润将要达到430亿元，而要达到这个目标，招商现有资金远远不够。因此需要进行筹资，初步预计福瑞2012年需筹资额200亿元。
三、招商银行有限公司可转债发行概况 （一）招商银行概况
1、企业简介：
招商银行股份有限公司，是经中国人民银行下发的银复(1986)175号文、银复(1987)86号文批准，于1987年3月31日由招商局轮船股份有限公司于1978年3月31日在注册成立的综合性银行，证券代码：600036，法人代表是傅育宁。 招行于2002年4月9日首次以每股人民币7.30元在上海证劵交易所发行人民币股票普通股(A股)15亿股，募集资金人民币107.69亿元。 2、经营业务范围：
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银行业是金融机构之一，招行的主要的业务范围有：吸收公众存款、发放短期、中期和长期贷款，票据承兑及贴现，以及发行金融债券；代理发行、兑付、承销政府债券；买卖政府债券；同业拆借；提供信用担保；代理收付款项及代理保险业务；公司及行业理财。
招商银行还提供外汇外币业务，以及国际间结算，结汇、售汇，外汇票据，发行和代理发行股票以外的外币有价证券，自营和代客外汇买卖，以及经中国银监会批准的其他业务。
（二）发行情况
本次发行的基本情况
债券名称： 2012年第一期招商银行股份有限公司金融债券。
债券品种： 品种一：5年期固定利率 ； 品种二：5年期浮动利率品种。 本期可转换公司债券的发行总额 人民币200亿元，品种一的规模为人民币65亿元，票面年利率4.15%；品种二的规模为人民币135亿元，基本利差为0.95%，票面利率为基准利率与基本利差之和；基准利率为发行首日和其他各计息年度的起息日适用的中国人民银行公布的一年期整存取定期储蓄存款利率，首个计息期间适用的基准利率为3.50%则浮动利率为4.45%
债券面值： 人民币100元（人民币壹佰元）。 发行价格： 按债券面值平价发行。
发行方式：承销团簿记建档、集中配售的方式在全国银行间债券市场公开发行。 发行对象：（1）全国银行间债券市场机构投资者（法律、法规禁止购买者除外）。 承销方式：余额包销
发行期限：2012年3月9日至2012年3月14日 付息日：本期债券品种一和品种二的付息日均为2013年至2017年每年的3月14 日。 债券形式：实名制记账式，由中央国债登记公司统一托管。 标的股票：招商银行股份有限公司A股股票 初始转股价格 23.7元
四、用资本成本进行融资决策 （一）资本成本及财务杠杆效益含义
1.资本成本
企业筹集和使用资本的费用，企业获得资本投入使用过程中，只有投资报酬率高于资本成本率，则说明所筹资金取得了较好的经济效益。 2.财务杠杆效益的利用
财务杠杆效益是企业举债经营能给权益资金获得的额外利益。在企业全部资金息税前利润率高于负债利息率时，负债经营会使权益资金利润率超过全部资金息税前利润率，并且负债越高，这种财务杠杆效益越大，但是高负债加大了企业的财务风险，企业到期不能按时偿还债务，将面临破产的威胁。企业应当合理的安排预期现金流量，债务的数量期限等降低财务风险。
（二）资本成本的测算
结合招行目前的实际情况及所需筹资数量的庞大，理论上比较可行的筹资方式有债权融资和股权融资。本文为简化分析，下文只对债券与普通股筹资这
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