值收入4万元。5年中每年的销售收入为10万元，付现成本第一年为4万元，以后随着设备不断陈旧，逐年将增加日常修理费2 000元，另需垫支营运资金3万元。假设所得税率为25%。
要求：
① 试计算两个方案的现金流量。
② 如果该公司资本成本为10%，试用净现值法对两个方案作出取舍。
(2) 某公司决定进行一项投资，投资期为3年。每年年初投资2 000万元，第四年初开始投产，投产时需垫支500万元营运资金，项目寿命期为5年，5年中会使企业每年增加销售收入3 600万元，每年增加付现成本1 200万元，假设该企业所得税率为25%，资本成本为10%，固定资产无残值，平均年限法计提折旧。
要求：计算该项目投资回收期、净现值、现值指数。
(3) 大华公司有甲、乙两种固定资产投资方案，甲方案的一次投资额为100 000元，有效使用期为5年，期末无残值，投产后每年可获税后利润10 000元。乙方案的一次性投资额为80 000元，有效使用期为4年，期末有残值8 000元，各年的税后利润分别为7 000元、8 000元、9 000元、10 000元。若该企业的资金成本为10%，平均年限法计提折旧。
要求：计算上述两方案的净现值、内含报酬率、现值指数，并根据年均净现金流量作出投资决策。 (4) 某公司原有设备一套，购置成本为150万元，预计使用10年，已使用5年，预计残值为原值的10%，该公司用直线法提取折旧，现该公司拟购买新设备替换原设备，以提高生产率，降低成本。新设备购置成本为200万元，使用年限为5年，同样用直线法提取折旧，预计残值为购置成本的10%，使用新设备后公司每年的销售额可以从1 500万元上升到1 650万元，每年付现成本将从1 100万元上升到1 150万元，公司如购置新设备，旧设备出售可得收入100万元，该企业的所得税税率为25%，资本成本为10%。
要求：通过计算说明该设备是否更新。
参考答案
1．单项选择题
1—5 B D A B B 6—10 D A A C B 2．多项选择题
1、ABDE 2、ABD 3、ACD 4、ABD 5、ABCD 6、ABD 7、BC 8、ABD 9、BCD 10、ABCE 4．计算题
（1）解：①为计算现金流量，必须先计算两个方案每年的折旧额：
200000甲方案每年折旧额＝
5＝40000（元）
(240000?40000)乙方案每年折旧额＝金流量见表
投资项目的营业现金流量计算表 单位：元 t 甲方案： 销售收入 付现成本 折旧 税前利润 所得税 1 80000 30000 40000 10000 2500 2 80000 30000 40000 10000 2500 16
3 80000 30000 40000 10000 2500 4 80000 30000 40000 10000 2500 5 80000 30000 40000 10000 2500 5=40000（元）
先计算两个方案的营业现金流量，然后，再结合初始现金流量和终结现金流量编制两个方案的全部现
税后净利 现金流量 乙方案： 销售收入 付现成本 折旧 税前利润 所得税 税后净利 现金流量 7500 47500 100000 40000 40000 20000 5000 15000 55000 7500 47500 100000 42000 40000 18000 4500 13500 53500 7500 47500 100000 44000 40000 16000 4000 12000 52000 7500 47500 100000 46000 40000 14000 3500 10500 50500 7500 47500 100000 48000 40000 12000 3000 9000 49000 投资项目现金流量计算表 单位：元 t 甲方案： 固定资产投资 营业现金流量 现金流量合计 乙方案： 固定资产投资 营运资金垫支 营业现金净流量 固定资产殘值 营运资金回收 现金流量合计 0 1 2 3 4 5 -200000 -200000 -240000 -30000 -270000 47500 47500 55000 55000 47500 47500 53500 53500 47500 47500 54000 52000 47500 47500 50500 50500 47500 47500 49000 40000 30000 119000 ②甲方案的净现值为：
NPV甲＝47500×
（PVIFA10%，）5-200000＝47500×3.791-200000＝-19927.5（元）
乙方案的净现值为：
NPV乙＝55000×
（PVIF10%，）1+119000×
+53500×
（PVIF10%，）2-270000
+52000×
（PVIF10%，）3
+50500×
（PVIF10%，）4（PVIF10%，）5 ＝55000 ×0.909+53500×0.826+52000×0.751+50500×0.683+119000×0.621-270000 ＝-28371.5（元）
甲方案和乙方案净现值均小于零，因此，两方案均为不可选项目。
6000（2）解： 每年折旧额＝
5＝1200（万元）
每年营业现金净流量＝3600×（1－25%）－1200×（1-25%） ＋1200×25%＝2100（万元）
则该方案每年现金流量见表 t 现金流量 尚未回收额 -2000 2000 0 -2000 4000 1 -2000 6000 2 -500 6500 3 4 2100 4400 5 2100 2300 6 2100 200 7 2100 -1900 8 2600 0 则：投资回收期＝6+200/2100=6.1（年） 净现值＝2100×
（PVIFA10%，）（PVIF10%，）53×
+500×
（PVIF10%，）8
17
－[2000+2000×
（PVIFA10%，）2+500×
（PVIF10%，）3]
＝2100×3.7908×0.7513+500×0.4665－[2000+2000×1.7355+500×0.7513] =6214.11-5846.65=367.46（万元） 现值指数＝[2040×／[2000+2000×
（PVIFA10%，）（PVIF10%，）53×
+500×
+500×
（PVIF10%，）8]
（PVIFA10%，）2（PVIF10%，）3]＝1.063
（3）解：①、 净现值：
甲方案NPV=(10000+100000/5)×（P/A，10%，5）-100000=13730元 乙方案年折旧=(80000-8000)/4=18000
乙方案NPV=(25000×0.909+26000×0.826+27000×0.751+36000×0.638)-80000=9066元 ②、 现值指数：
甲方案PI=113730/100000=1.14 乙方案PI=113730/80000=1.11 ③、 内含报酬率： 甲方案IRR计算如下：
年金现值系数=100000/30000=3.333
甲方案IRR=15%+(3.52-3.333)/(3.52-3.274)*(16%-15%)=15.24% 乙方案IRR计算如下：
NPV（14%）=81456-80000=1456元 NPV（15%）=79764-80000=-236元
乙方案IRR=14%+1456/(1456+236)*(15%-14%)=14.86%
④年均净现金流量
甲方案年均净现金流量=13730/（P/A，10%，5）=13730/3.7908=3621.93 乙方案年均净现金流量=9066/（P/A，10%，4）=9066/3.1699=2860.03 所以，甲方案优
（4）解：① 继续使用旧设备。
1?10% 旧设备年折旧＝150×
10?13.5（万元）
旧设备账面净值＝150-13.5×5＝82.5（万元）＜变现值100（万元） 初始现金流量＝－[100－（100－82.5）×25%]＝－95.625（万元） 营业现金流量＝1500×（1－25%）－1100×（1－25%）+13.5×25% ＝1125-825+3.375=303.375（万元） 终结现金流量=15（万元） 净现值＝303.375×
（PVIFA10%，）5+15×
（PVIF10%，）5-95.625
＝303.375×3.7908+15×0.6209-95.625 ＝1150+9.3135-95.625＝1063.69（万元） ② 更新设备。
1?10% 新设备折旧＝200×
5?36（万元）
初始现金流量=-200（万元）
年营业现金流量＝1650×（1－25%）－1150×（1－25%）+36×25%
=1237.5-863.5+9=383（万元）
终结现金流量＝200×10%＝20（万元）
18
采用新设备净现值＝383×
（PVIFA10%，）5+20×
（PVIF10%，）5－200
＝383×3.7908+20×0.6209-200＝1264.3（万元） 通过计算可看出购买新设备净现值较大，所以该设备应更新。
第六章 证券投资习题
1．单项选择题
(1) 预计投资A股票两年内每年的股利为1元，两年后市价可望涨至15元，企业期望的报酬率为10%，则企业能接受的目前最高市价为( )。
A．15元 A．10元
B．14.50元 B．9元
C．14.13元 C．8元
D．14元 D．7元
(2) 假设某公司每年分配股利1.2元，最低收益率15%，则该股票的内在价值为( )。
(3) 证券市场有甲、乙两种国债一同发售，甲每年付息一次，乙到期一次还本付息，其他条件都相同，则哪种国债会受到市场青睐？( )
A．甲国债 A．9% A．流动性风险
B．乙国债 B．11% B．期限性风险
C．一样 C．10% C．违约风险
D．不确定 D．12% D．购买力风险
(4) 一笔国债，5年期，平价发行，票面利率12.22%，单利计息，到期一次还本付息，其收益率是( )。 (5) 在投资人想出售有价证券获取现金时，证券不能立即出售的风险是( )。
(6) 某股票投资人欲对甲股票目前的价值进行评价，已知该股票过去的实际报酬率是12%，投资人预期的未来的报酬率是15%，那么，他对目前股票价值进行估价时所使用的报酬率应是( )。
A．15%
B．12%
C．3%
D．27%
(7) 关于债券说法正确的是( )。
A．债券是一种有价证券 C．债券的票面利率等于实际利率
B．债券投资属于间接投资 D．债券投资可以提前收回本金
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(8) 下列说法中错误的是( )。
A．短期债券的风险低
B．长期债券的票面利率一般比较高 C．中期债券的期限在1年以上，10年以下 D．短期债券的流动性差 (9) 下列说法中错误的是( )。
A．上市债券的流动性比非上市债券的流动性好 B．记名债券转让时原持有人要背书并须经金融机构鉴证 C．新上市债券的价格与面值有较大区别 D．固定利率债券在利率急剧变化时风险大
(10) 下列关于债券票面利率和实际利率说法错误的是( )。
A．票面利率不同于实际利率
B．票面利率和实际利率均按复利计算 C．票面利率就是年利息占票面金额的比率 D．以上说法都正确
(11) 面值为1 000元的债券，每半年付息一次，5年后到期，票面利率为8%。如果投资者要求的必要报酬率为10%，则债券的价值为( )元。
A．922.78
B．956.33
C．1 075.82
D．1 084.32
(12) 如果预期市场利率下降1%，将对面值为1 000元的下列债券带来影响最大的是( )。
A．5年到期，售价800元 C．10年到期，售价800元 (13) 下列投资中，最安全的是( )。
A．商业票据
B．金融债券
C．短期国库券
D．长期国库券
(14) 当再投资风险大于利率风险时，下列说法正确的是( )。
A．预期市场利率持续上升 C．预期市场利率不变 A．总是一致的 C．前者大于后者 A．过去的报酬率
B．可能出现短期利率高于长期利率的现象 D．长期利率会高于短期利率 B．并不一定一致 D．前者小于后者 B．实际报酬率 D．市场平均报酬率 B．5年到期，售价1 000元 D．10年到期，售价1 000元
(15) 一般来说，股票的价值与股票的价格( )。
(16) 评价股票价值使用的报酬率是( )。
C．预期的未来报酬率
28元，则股东的预期收益率为( )。
A．8%
B．15%
C．18%
D．20%
(18) A、B两种股票的投资报酬率均为15%，股票A预计下一年分派1元的股利，而股票B预计下一年分派2元的股利。两种股票的预期股利增长速度均为4%，那么股票A的内在价值( )。
A．将比股票B的内在价值大 C．将与股票B的内在价值相等 A．股票市场的平均收益率 C．国债的利息率
的内在价值为每股( )元。
A．8
B．22.78
C．34.52
D.50
B．将比股票B的内在价值小 D．无法与股票B比较
B．债券收益率加适当的风险报酬率 D．投资人要求的必要报酬率
(17) 某股票现实价格为每股25元，投资者预期1年后可获得每股2元的股利，预期1年后的价格为
(19) 估算股票价值时，不能使用的贴现率为( )。
(20) 某石油公司预期未来的每股收益为2.5元，如果石油工业的平均市盈率为20，则该石油公司股票
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