8. 财务分析
8.1. 会计报表及附表
8.1.1. 主要财务假设：
公司设在上海市浦东张江高科技园区，被有关部门认定为高新技术企业，享受“三免三减半”的税收优惠政策。即在公司成立的前三年免征所得税，第四年至第六年所得税率为7.5%，正常税率为15%；
存货控制采用先进先出，机器设备估计使用寿命7年，期末无残值，按直线折旧法计算； 公司第一年不分红，第二年起按净利润的30%分红。 8.1.2. 收益表
收 益 表
表5. 一.产品销售收入 减：产品销售成本 产品销售费用 二.产品销售利润 减：管理费用 财务费用 三.利润总额 减：所得税 四.净利润 第一年 1000.00 393.73 520.00 86.27 220.00 17.55 -151.28 0.00 -151.28 第二年 3250.00 650.66 1200.00 1399.34 280.00 0.00 1119.34 0.00 1119.34 第三年 5750.00 666.00 2000.00 3084.00 400.00 0.00 2684.00 0.00 2684.00 单位：万元 第四年 第五年 7250.00 8750.00 770.08 875.79 2500.00 3000.00 3979.92 4874.21 500.00 600.00 0.00 0.00 3479.92 4274.21 260.99 320.57 3218.93 3953.64 注：由于行业特殊性，本产品研发费用、销售费用（包括赠送产品和建立销售网络）远高于一般行业 8.1.3. 现金流量表 现金流量表
表6. 项 目 一、经营活动产生的现金流量: 销售商品、提供劳务收到的现金 现金流入小计 购买商品、接受劳务支付的现金 经营租赁所支付的现金 支付给职工的现金 支付的所得税 支付其他与经营活动有关的现金 现金流出小计 经营活动产生的现金流量净额 二、投资活动产生的现金流量： 购建固定资产所支付的现金 投资活动产生的现金流量净额 三、筹资活动产生的现金流量： 吸收权益性投资所收到的现金 借款所收到的现金 现金流入小计 偿还借款所支付的现金 分配股利所支付的现金 偿付利息所支付的现金 现金流出小计 筹资活动产生的现金流量净额 四、现金及现金等价物净增加额 第一年 955.00 955.00 241.92 20.00 96.00 0.00 728.56 1086.48 -131.48 602.00 -602.00 800.00 300.00 1100.00 300.00 0.00 17.55 317.55 782.45 48.97 28
第二年 3216.25 3216.25 419.36 20.00 102.00 0.00 1528.63 2069.99 1146.27 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 290.42 0.00 290.42 -290.42 855.85 第三年 5718.50 5718.50 442.64 20.00 115.00 0.00 2383.89 2961.53 2756.98 70.00 -70.00 0.00 0.00 0.00 0.00 805.20 0.00 805.20 -805.20 1881.78 单位：万元第四年 第五年 7234.20 8736.30 7234.20 8736.30 526.46 609.80 20.00 20.00 135.50 152.00 260.99 320.57 2985.12 3590.39 3928.07 4692.75 3306.13 4043.55 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 965.68 1186.09 0.00 0.00 965.68 1186.09 -965.68 -1186.09 2340.45 2857.46 8.1.4. 资产负债表 表7. 资产 流动资产: 货币资金 应收帐款 减:坏帐准备 应收帐款净额 存货 流动资产合计 固定资产: 固定资产原价 减:累计折旧 固定资产净值 无形资产: 减:累计摊销 无形资产净值 资产合计 注：
第一年 第二年 第三年 2786.60 121.50 8.62 112.88 124.72 3024.20 772.00 268.00 504.00 300.00 45.00 255.00 3783.20 第四年 第五年 流动负债: 资产负债表年报 第一年 19.76 0.00 19.76 1200.00 0.00 -151.28 1048.72 1068.48 第二年 23.19 0.00 23.19 1200.00 300.00 377.64 1877.64 1900.83 第三年 26.76 0.00 26.76 1200.00 500.00 2056.44 3756.44 3783.20 第四年 单位：万元第五年 35.29 0.00 35.29 1200.00 800.00 4009.69 6009.69 6044.98 负债及权益 48.97 56.25 0.94 55.31 63.20 167.48 702.00 86.00 616.00 300.00 15.00 285.00 1068.48 5127.05 137.30 10.87 126.43 143.50 5396.98 772.00 364.00 408.00 300.00 60.00 240.00 6044.98 904.82 90.00 1.50 88.50 107.51 1100.83 702.00 172.00 530.00 300.00 30.00 270.00 1900.83 7984.51 应付帐款 151.00 短期借款 13.12 负债合计 137.88 162.35 8284.74 772.00 460.00 所有者权益: 312.00 实收资本 300.00 盈余公积 75.00 未分配利润 225.00 所有者权益合计 8821.74 负债及权益合计 44.50 0.00 44.50 1200.00 1000.00 6577.24 8777.24 8821.74 应收帐款按当季销售收入的30%定，其中70%当季收回，剩余30%下季收回 坏帐准备按当季应收帐款发生额的0.5%提
存货控制采用先进先出;机器设备估计使用寿命7年，期末无残值，按直线折旧法计算 应付帐款按当季材料采购额的20%提，下季付款
29
8.2. 会计报表分析
? 重要报表数据提示： ? 五年销售收入（万元）：1000.00；3250.00；5750.00；7250.00；8750.00； ? 五年净利润 （万元）：—151.28；1119.34；2684.00；3218.93；3953.64； ? 达到正现金流所需时间： 八个月； ? 达到收支平衡所需时间： 十四个月。 8.2.1. 比率及趋势分析 表8. 项目（%） 第一年 第二年 第三年 第四年 33.67 46.67 44.39 销售利润率 — 75.39 94.44 70.81 基本盈利能力 — 75.39 94.44 65.50 资产报酬率 — 59.58 71.45 53.56 净资产收益率 — 96.97 231.81 300.55 投资利润率 — 8.2.2. 预计销售趋势分析 图12. 注：
预计售量与金额金额（万元）1000080006000400020000第一年第二年第三年预计销售金额第四年预计销售量第五年1000400325013057502301507250290销量（万根）4508750350300第五年 45.18 57.50 53.19 45.04 369.15 ? 从销售趋势图可至第五年后销售量及销售收入增长趋于平缓，因而销售利润率基本保持在45%左
右；
? 收益表显示公司的经济利润在后三年比较高，是因为在预测和报表中使用固定预算，如果考虑弹性
预算，销售收入受市场变动的影响，如竞争者加入或产品降价等，则销售利润会比预算数据低。具体考虑在风险假定与分析中。 8.2.3. 风险假定与分析
由于在财务预测中，没有考虑弹性分析，假定价格定在30元/根（含税）的基础上，销售利润较高。变动成本占收入的38.23%，现假设由于经济利润较高，使得潜在竞争者的加入，争夺市场份额；公司经营达不到预期的销售。这些因素都会对公司的销售收入造成比较大的影响。具体价格、销量、成本每年的可变化空间如下页表所示： 表9. 第一年 第二年 第三年 第四年 第五年 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 实际数 价格(元) 28.78 16.39 13.33 13.00 12.79 临界值 40.00 130.00 230.00 290.00 350.00 实际数 销量(万根) 46.05 85.23 122.64 150.80 179.03 临界值 659.28 1242.66 1772 2230.08 2639.79 实际数 变动成本(万元) 490.45 2362.00 4456.00 5710.00 6914.00 临界值 将各因素实际数与临界值比，可见销售量每年变化到如表数据的临界点仍可以保本，达到盈亏平衡。最低售价为12.5元左右，变动成本允许有较大的增长。因此， 公司在各方面能承担一定的不确定性风险。
30
9. 管理体系
9.1. 公司性质: 9.2. 组织形式
有限责任公司
公司初期拟采取直线制的组织形式，如图所示： 图13. 公司组织结构图
董事会
总经理 营销副总经理 技术副总经理
财务副总经理 9.3. 部门职责
? 董 事 会：由公司的大股东组成，属于决策层，负责制定公司的总体发展战略，决定总经理的人选； ? 总 经 理：负责公司的日常经营事务，对董事会负责，决定副总经理和部门经理的人选，协调各部
门之间关系； ? 营销副总：负责公司总体的营销活动，决定公司的营销策略和措施，并对营销工作进行评估和监控，
包括市场分析、广告、公共关系、销售、客户服务等。领导全国区域销售代表与各地代理商和经销商进行市场开拓与销售，在公司发展成熟后，分设市场、公关、销售、客户服务部；
? 技术副总：负责生产、技术、R&D等，控制从原料到产品的整个生产管理过程，处理与产品有关
的技术问题。领导由公司出资在大学里设立的虚拟R&D机构，负责产品的研究与开发工作，拓展产品线的广度和深度。领导采购部、生产部和研究开发部，协调生产和销售的矛盾；
? 财务经理：负责公司资金的筹集、使用和分配，如财务计划和分析、投资决策、资本结构的确定，
股利分配等等；负责日常会计工作与税收管理，每个财政年度末向总经理汇报本年财务情况并规划下年财务工作。
9.4. 创新机制
? ? ? ?
本公司着眼发展以下几个方面的创新：
机制创新：采用期权制，将给公司经营管理或技术研究开发的关键人员适当的期权；给员工优先参股权；采用全员质量管理（TQM）；建立公司人才资源库，为员工提供接受培训和再教育的机会； 技术创新：利用社会现有的人才资源，通过与高校、研究机构等合作的形式，设立虚拟R&D部门，进行技术创新；
观念创新：技术是第一生产力，搞好技术创新，树立整合营销观念，形成“产、销、研”一体化；搞好企业内部、外部、代理商与经销商和各层客户之间的合作关系； 文化创新：以绿色为主旋律，倡导员工的团队精神和创新意识。
10. 机遇与风险
10.1. 机遇
? ? ? ? ?
国产羊肠线无法满足医用要求，PGA类缝合线产品价格太高；
国家对技术创新的鼓励政策相继出台，使得外部政策环境相对宽松； 国家重视研究新的生物医药产品，甲壳质材料前景广阔； 浦东张江即将定位为“药谷”和“软件园”，投资环境适合生物医药产业的发展； 我国不久即将加入WTO，使进入国外市场更具优势。
10.2. 外部风险
? 国家对医疗器械的生产、销售、检验、广告等政策的影响； ? 能否进入医疗保险范围，将对医院大量采用有重要影响；
31
? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?
经销商销售能力不确定性与倒戈的风险；
集团市场购买决策过程复杂，产品对推销技巧要求比较高； 潜在竞争者的加入；
高新技术发展很快，生命周期缩短，被替代的可能性加大； 资源供应商自身的风险； 银行借款风险。
新技术营销策略的不确定性造成选择上的模糊与困难； 竞争对手的策略改变，应付策略上的不确定性；
价格在一定程度上影响进入低收入水平缝合线市场的营销策略； 纯生物产品，可能使极少数高敏病人产生过敏（尚未得到证实）。 熟悉该行业的法律法规；
具备医学与销售专业知识的推销人员，建立方便及时的销售网络； 提高R&D费用，强化产品的技术优势；
多元化经营，化解对单一产品组合的依赖性风险； 建立及时有效的信息反馈渠道，随时了解市场动态。
10.3. 内部风险
10.4. 解决方案
11. 风险资本的退出
风险资金退出的成功与否关键取决于公司的业绩和发展前景。 11.1. 撤出方式
风险投资的退出方式一般有三种：首次公开上市（IPO）、收购和清算。其它国家的实践表明，首次公开上市（IPO）收益最高。许多运作成功的风险投资都追求以此种方式退出。我们设计了三种可能的方案： 一、 A股市场上市
在适当的时候，公司可以和产业方向相近的公司进行资产重组，达到在国内A股市场上市的条件。或者和上市公司进行资产重组，借壳上市。 二、 海外二板市场上市
公司属于有发展前景和增长潜力的中小型高新技术企业，可争取在香港二板市场上市。另外，也可以考虑美国NASDAP市场等海外的二板市场。 三、 国内二板市场上市
《中共中央国务院关于加强技术创新发展高科技实现产业化的决定》提出：“在做好准备的基础上，适当时候在现有的上海，深圳证券交易所专门设立高新技术企业板块”。如果国内设立了二板市场，公司也可以争取在国内二板市场上市。
就目前资本市场的现状而言，收购（项目整体转让）方式比较适合本公司。
收购方除继续发展缝合线等医用产品外，可拓宽产品领域，涉足甲壳质系列衍生产品的生产，形成以甲壳质材料为核心的多元化经营模式。这些对有投资意向的投资家或企业很有吸引力。另外，随着公司规模的扩大，若被有实力和管理经验的大公司收购，我们将能更好地完善管理体系，有助于推动公司的发展。
另外，通过协议的方式，风险投资方转让部分的股权也是一种可操作性较强的退出方案。 11.2. 撤出时间
如果在二板市场上市， 最好争取在2—3年上市。因为二板市场一般对管理层抛售股票的时间、份额有严格的规定。其它几种方式，风险资金在第3—5年退出较合适。
一般来说，公司未来投资的收益现值高于公司的市场价值时，是风险投资撤出的最佳时机。因此，从撤资的时间和公司发展的角度考虑，第3—5年时，公司经过了导入期和成长期，已完成一部分新产品和相关产品的开发，发展趋势很好；同时，公司在国内的医疗界树立了良好的形象，产品将有相当的知名度，此时退出可获得丰厚的回报。
32