率和假设投资收益率有偏差，比如中国平安14年假设未来投资收益率为5.5%，但其历史均值为5.32%，但整体差异不算太大。虽然经济不好收益率可能会下滑，但是保险资金在配资结构上还有调动空间；2）对于保险精算来说，收益率永远是个假设，既然是假设，除非很离谱，很难说它一定不合理。所以投资收益率误差较小，同时每年的收益率误差都会对当年内含价值进行相应修正（下文会有详细论述），真正对有效业务价值又较大影响的是贴现率大小。有效业务价值按11%的贴现率进行贴现，意味着内含价值每年到期的部分都会释放出增量价值，这里可以用一个简单的模型去近似的模拟。由于保险公司本质是经营现金流的公司，所以可以假定未来十年每年都会有100元的利润流入，这样把未来10年的净利润进行折现就会得到保险公司现在的有效业务价值。将贴现率设定为11%，看有效业务价值如何变动：最开始（称之为T+0年）将未来历年净利润贴现为现值，则有效业务价值为588.92元，这是有效业务价值最原始的形态，接下来我们看到第T+1年价值如何变化。到了T+1年，主要是有两个变化，第一，有一年的净利润已经到期，不再用贴现，价值直接为100元，这部分直接转化为当年的利润并进入净资产；2）有效业务价值是未来利润的贴现，但其可贴现的期限少了一期，由原来的10年变成9年，所以有效业务价值变成了553.70元。这样，有效业务价值本身减少
了（由588.92元到553.70元），但是总的内含价值是增加了，因为有个到期的100元，增加了
553.70+100-588.92=64.78元，正好是增加了11%。所以有效业务价值每年可以带来11%的增量，代价是有效业务价值自身的衰减。为了能观测到有效业务价值整个生命周期所发生的变化，文章把从T+0年一直到T+10年的演化数据都展示出来。需要特别强调的一点是，我们这个模型的假设前提是现有存量的有效业务，而不考虑每年新保单的新业务价值带来的补充作用，就是单纯的看有效业务价值自身是如何释放价值和衰减的。而且，扣偿成本前和扣偿成本后的有效业务价值增长的逻辑和增速是一样的。为什么有效业务价值能每年释放新的价值出来呢？而且还是按照11%的增量来释放？其实本质上是一个数学问题，因为有效业务价值采用了11%的贴现率，假定按50%的贴现率的话，那每年能释放出年初有效业务价值50%增量的价值。出于理解的目的，可以把有效业务价值理解为一个弹簧，贴现率大小就是对弹簧施加压力的大小，如此，被压缩后的弹簧每年都会有弹力释放，压力越大，后期释放增速就越快，但弹簧衰减的也越快。论述万有效业务价值和扣减成本后的偿付能力额度，剩下来的就是自由盈余了。自由盈余属于调整净资产的一部分，这部分不是贴现现金流的概念，而是时点上的数额，所以它的增长只是按照假设的收益率去增长，这点很好理解。到现在为
止，大概说完了内含价值内生性增长问题，现在把内含价值稳定增长的第一个动力给归纳出来：上年末有效业务价值*11%（贴现率）+上年末扣减成本后的偿付能力额度*11%（贴现率）+上年末自有盈余*5%（假设收益率）。这就是内含价值稳定增长的第一动力。所以，从数额上讲，由于贴现率和假设收益率基本上每年变动很小，上面公式对每年内含价值增长的贡献率应该也是偏稳定的，这点我们从上市四家保险公司中都得到了验证。2. 第二个稳定动力：新业务价值的外延增长相对而言，新业务价值（一般指一年新业务价值）所能带来的价值增量就更容易理解。一年所销售的保单，对于保险公司而言就是未来能变现的利润。同时，新业务价值也需要扣减相应的偿付能力成本，这是监管的要求，也是金融稳定经营的保障。在前面讲有效业务价值的时候，它的规律就是通过自身的衰减带来总价值的增量，因为衰减额度小于所能带来的到期价值的额度。但是，如果没有新业务价值的补充，也就是说没有新的有效业务价值的补充，它迟早会衰退完，保险公司的有效业务价值就变为0，之前的释放的价值全部转化为股东权益。所以对于保险内含价值而言，要特别注重新业务价值所能带来的增量。从上市保险公司平均来看，新业务价值每年为内含价值带来8.6%的增量。从各保险公司新业务价值量来看，中国平安的新业务价值贡献度最高，其次是中国太保，新华保险和中国人寿。新业务价值
量代表了公司的成长性以及保险代理人的工作能力。从整体上看，新业务价值贡献度呈现下降的趋势，这主要受到两个方面的影响：1）行业性因素，特别是对于已经逐步走向成熟的保险公司，其内含价值体量越来越大，新业务价值虽然也在增长，但能贡献的比例是下降的；2）一些保险公司后起之秀，也分享了国内整体新业务价值的蛋糕。到现在为止，两个内含价值稳定增长的因素都已经讲完，一个内生一个外延。但是这里单列出来几小段，用来说明一个普遍的认识误区和疑惑：听上去保险行业就是一个能持续增长的行业，且内生增速接近20%，有点像永动机，是不是违反常识呢？在投资领域，违反常识的东西往往是错误的，在保险行业的增速方面也是如此。如果说新业务价值所能带来的增量都好理解的话，那么是什么导致了内含价值的内生性增长？第一，有效业务价值的特殊计量方式决定了，因为采用了11%的贴现率，打个比喻，未来十年后100元的利润，现在记到内含价值中的只有35.22元，直接被压缩掉了64.78元，这个不能完全解释成时间价值，时间价值不会这么大的弹性。一个被提前压缩过的弹簧，肯定会在自己的生命周期中不断的释放能量，也就是把刚开始压缩掉的64.78元逐年释放出来。2）上面我们也讲到，如果没有新业务价值的支撑，有效业务价值部分11%的增速是以自身的缩减为前提的，具体的数据可以参照上文表格中的数据。明白了上面的道理，我们就
能直接归纳出来内含价值两个稳定增长动力的原因所在：有效业务高折现率下的到期价值释放+新业务价值的补充。
再展开论述，保险行业会不会出现内含价值不增长或者开始缩减的阶段呢？答案是肯定的！所以不能一味强调保险内生性接近20%的增速，这样很容易给人以误解。没有哪个行业的价值是只有增长的可能而没有减小的可能。如果出现了以下两个方面的变化，则保险行业成熟甚至衰退的时点可能就到来了：1）有效业务价值在内含价值中的占比越来越低，则即便有效业务价值内生11%的增速，但对整个内含价值的贡献也是减小的，甚至没什么影响的；2）新业务价值如果不能补充有效业务价值每年到期部分的损失时，有效业务价值本身就会出现递减，最极端的情况，比如完全没有新业务价值补充的情况下，前面已经论证过，可以参照。上面的数据显示，有效业务价值占内含价值的比重有逐年上升的趋势，这也是导致表8中内含价值内生性增长速度加快趋势的原因。所以，到现在我们就可以很明显的发现保险公司内含价值稳定增长20%的原因，那就是国内保险行业仍属于一个朝阳行业，新业务价值还在源源不断的输送价值，有效业务价值的弹簧也在不停的释放动能。3. 一个扰动因素：实际收益率的干扰保险精算假设中关于投资收益率的假设最引人关注，因为这是一个非常显性、同时又对内含价值以及保险公