证券与期货
看利润表时最好结合资产负债表来分析。上市公司的利润主要来源于主营业务、其他业务和投资收益。投资收益有一部分为参股企业的回报，还一部分是短期投资回报。如果短期投资回报所占比例过大，说明这家公司的利润来源很不稳定，公司的经营管理存在一定的问题。主营业务利润变化的原因：一是公司主营业务量的增减情况，二是营业成本和各项费用的增减情况。如果一家上市公司的营业成本和各种费用大幅增加，该公司的经营管理或市场条件很可能发生了严重问题。投资者还要分析利润总额中是否掺入了水分。为此，投资者尤其应该注意分析待摊费用及预提费用科目的金额和构成内容，看有无应摊未摊和应提未提的费用。分析财务费用支出与长短期贷款是否匹配。分析公司各类资产的变化史，看固定资产计提折旧及无形资产、递延资产摊销是否正常。同时，也要看存货中是否隐含着利润或损失。
上市公司利润增长点可能来自很多方面，但比较可靠的主要是主营业务的扩张能力及其他投资交易活动。现在不少公司的主营业务收入与主营业务利润只占不大的比重，而其他业务利润的比重越来越大。主营业务利润比重小，不一定是坏事，只要能赚钱，总是好的。有的公司投资于其他公司参股联营，如果这些公司的市场前景很好的话，也可能有稳定的投资收益或其他业务收入，从而使净利润可以有稳定的增长。因此，对于公司其他业务与投资收益的增长，关键也是看这种增长是否能够持久。由于公司年报一般对于其他业务与投资收益的情况披露得不很详尽，较难对它们的稳定性进行判断，所以，对于主要靠主营业务以外的收入取得净利润增长的公司，必须小心谨慎。
除了以上这些原因外，公司还可能因为税率，尤其是所得税率的降低，而使得净利润增长较多。这时候就必须注意，这样的调整只可能有一次性的效果，而且以后税率政策还可能变化。因此，由于这些非经常性因素，包括其他的像营业外收入而导致的净利润增长，不应该作为实际的经营业绩增长来考虑。如果公司能够同时在营业收入与净利润上取得较大的增长，就要看市场环境是否能够持久地支持这种增长。我们常常会看到这样的情况，当一家公司看中一个新的市场并取得丰厚利润后，很快就会有许多公司跟进，结果造成供大于求的局面，引起效益滑坡，上市公司也是这样。除了看产品是否有市场潜力外，很重要的一点是看公司是否有竞争力，也就是该公司的产品与其竞争对手相比，有什么竞争优势。
（三）现金流量表分析
现金流量表是以现金收支为基础编制的财务状况变动表，反映企业一定期间内现金的流入和流出，表明企业获得现金和现金等价物的能力。企业日常运作的好坏，从现金流量表中可以有个初步判断。因为从其他财务报表中，投资者只能掌握企业现金的静态情况，而现金流量表却反映了企业现金流动的动态情况。投资者在研究现金流量表时，如果再参阅其他报表，那对企业的了解就会更为全面。一个企业是否有足够的现金流入是至关重要的，这不仅关系到其支付股利、偿还债务的能力，还关系到企业的生存和发展。因此，投资者、债权人在关心上市公司的每股净资产、每股净收益等资本增值和盈利能力指标时，对企业的支付、偿债能力也要予以关注。盈利是企业获得现金净流入的根本源泉，而获得足够的现金则是企业创造优良经营业绩和持续经营的有力保障。
现金流量表从上到下按经营性现金流量、投资性现金流量和筹资性现金流量的顺序逐
232 第六章 公司分析
项列示。在每一部分所列示的现金流量项目中，从上到下分别列出现金流入项目、现金流出项目，并给出现金流量净额=现金流入合计-现金流出合计。表6-3是A公司2005年度的现金流量表。
表6-3 现金流量表
编制单位：A公司
项 目 一、经营活动产生的现金流量 销售商品、提供劳务收到的现金 收到税费返还 收到的其他与经营活动有关的现金 现金流入小计 购买商品、接受劳务支付的现金 支付给职工以及为职工支付的现金 支付的各项税费 支付的其他与经营活动有关的现金 现金流出小计 经营活动产生的现金流量净额 二、投资活动产生的现金流量 收回投资所收到的现金 取得投资收益所收到的现金 处置固定资产、无形资产和其他长期资产而收到的现金净额 收到的其他与投资活动有关的现金 现金流入小计 购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金净额 投资所支付的现金 支付的其他与投资活动有关的现金 现金流出小计 投资活动所产生的现金流量净额 三、筹资活动产生的现金流量 吸收投资所收到的现金 借款所收到的现金 收到的其他与筹资活动有关的现金 现金流入小计 偿还债务所支付的现金 分配股利、利润或偿付利息所支付的现金 支付的其他与筹资活动有关的现金 现金流出小计
2005年
金 额 4 987 415 545.76 40 897 267.13 276 871 945.09 5 305 184 757.98 4 065 373 137.86 478 211 844.10 114 389 476.64 492 372 874.13 5 150 347 332.73 154 837 425.25 35 991 125.86 489 138.80 36 480 264.66 107 554 757.48 84 262 566.40 191 817 323.88 -155 337 059.22 82 999 873.00 1 400 249 739.67 1 483 249 612.67 1 297 167 149.40 44 235 772.49 141 846 690.78 单位：元
233 证券与期货
筹资活动产生的现金流量净额 四、汇率变动对现金的影响 五、现金及现金等价物净增加额 67 146 690.78 -904 317.00 65 742 739.81
现金流量表的分析包括经营活动现金流量分析、投资活动现金流量分析和筹资活动现金流量分析，其中经营活动现金流量分析是重点。
1．经营活动现金流量分析
企业经营活动产生的现金流量，包括销售商品或提供劳务、经营性租赁、购买货物、接收劳务、制造产品、广告宣传、推销产品、交纳税款等活动形成的现金流入和流出。经营活动产生的现金流量是企业通过运用其拥有或控制的资产创造的现金流量，主要是与企业净利润有关的现金流量，但企业一定期间内实现的净利润并不一定都构成经营活动产生的现金流量。在权责发生制下，这些流入或流出的现金，其对应收入和费用的归属期不一定是本会计年度，但一定是在本会计年度收到或支出的。现金流量表中反映的经营活动产生的现金流入和流出，可以说明企业经营活动对现金流入和流出净额的影响程度。不同的企业由于行业特点不同，对经营活动的认定会存在一定差异。由于商业信用的大量存在，营业收入与现金流入可能存在较大差异，能否真正实现收益，还取决于企业的收现能力。了解经营活动产生的现金流量，有助于分析企业的收现能力，从而全面评价其经济活动成效。
现金流量表中经营活动现金流量净额与利润表的净利润往往不等，原因主要有以下两个方面。
第一，影响利润的事项不一定同时发生现金流入、流出。有些收入，增加利润但未发生现金流入，比如应收账款的增加。有的上市公司对应收账款管理存在薄弱环节，未及时做好应收货款及劳务款项的催收与结算工作，也有的上市公司依靠关联方交易支撑其经营业绩，而关联方资金又迟迟不到位。这些情况造成的后果，都会在现金流量表中有所体现，甚至使企业经营活动几乎没有多少现金流入，但经营总要支付费用、购买物资、交纳税金，发生大量现金流出，从而使经营活动现金流量净额出现负数，使企业的资金周转发生困难。应收账款迟迟不能收回，在一定程度上也暴露了所确认收入的风险。有些成本费用，减少利润但并未伴随现金流出。例如，固定资产折旧、无形资产摊销，只是按权责发生制、配比原则要求将这些资产的取得成本，在使用它们的受益期间合理分摊，并不需要付出现金。
第二，由于对现金流量分类的需要。净利润总括反映企业经营、投资及筹资三大活动的财务成果，而现金流量表上则需要分别反映经营、投资及筹资各项活动的现金流量。例如，支付经营活动借款利息，既减少利润又发生现金流出，但在现金流量表中将其作为筹资活动中现金流出列示，不作为经营活动现金流出反映。又如，转让短期债券投资取得净收益，既增加利润又发生现金流入，但在现金流量表中将其作为投资活动中现金流入列示，不作为经营活动现金流入反映。
上述两方面是使经营活动现金流量净额与净利润产生差异的原因，其实也是现金流量表附注中要求披露的内容。利润表列示了企业一定时期实现的净利润，但未揭示其与现金流量的关系，资产负债表提供了企业货币资金期末与期初的增减变化，但未揭示其变化的
234 第六章 公司分析
原因。现金流量表如同桥梁沟通了上述两表的会计信息，使上市公司的对外会计报表体系进一步完善，向投资者与债权人提供更全面、有用的信息。
2．投资活动现金流量分析
投资活动是指企业长期资产的购建和不包括在现金等价物范围内的投资及其处置活动。这里的长期资产是指固定资产、在建工程、无形资产、其他资产等持有期限在一年或一个营业周期以上的资产。主要包括取得或收回投资、购建和处置固定资产、无形资产和其他资产等。投资活动产生的现金流量不包括作为现金等价物的投资，作为现金等价物的投资属于现金内部的增减变动，如购买三个月内到期的债券等，都属于现金内部各项目的转换，不会影响现金流量净额的变动。其中，分得股利或利润、取得债券利息收入而流入的现金，是以实际收到为准，而不是以权益归属或取得收款权为准。这与利润表中确认投资收益的标准不同。通过现金流量表反映的投资活动产生的现金流量，可以分析企业通过投资获取现金流量的能力，以及投资产生的现金流量对企业现金流量净额的影响程度。一个企业从经营活动、筹资活动中获得现金是为今后的发展创造条件。现金不流出，是不能为企业带来经济效益的。企业投资活动中发生的各项现金流出，往往反映了其为拓展经营所作的努力，可以从中大致了解企业的投资方向。投资活动一般较少发生一次性大量的现金流入，而发生大量现金流出并导致投资活动现金流量净额出现负数往往是正常的。这是为了企业的长远利益，为以后能有较高的盈利水平和稳定的现金流入打基础的。当然错误的投资决策也会事与愿违，所以特别要求企业投资的项目能如期产生经济效益和现金流入。
3．筹资活动现金流量分析
筹资活动是指导致企业资本及债务规模和构成发生变化的活动，包括吸收投资、发行股票、分配利润、发行债券、向银行贷款、偿还债务等收到和付出的现金。其中，“偿还利息所支付的现金”项目反映企业用现金支付的全部借款利息、债券利息，而不管借款的用途如何，利息的开支渠道如何，不仅包括计入损益的利息支出，而且还包括计入在建工程的利息支出。因此该项目比利润表中的财务费用更能全面地反映企业偿付利息的负担。这里的债务是指企业对外举债所借入的款项，如发行债券、向金融企业借入款项及偿还债务等。通过现金流量表中筹资活动产生的现金流量，可以分析企业筹资的能力，以及筹资产生的现金流量对企业现金流量净额的影响程度。
二、常用财务分析方法
（一）比率分析法
比率分析法就是指将相关的财务项目进行对比，计算出具有特定经济意义的相对财务比率，据此评价企业财务状况和经营成果的一种分析方法。财务比率C由财务报表上的数据A和B复合而成，即C=A/B。比率可以写成倍数的形式，或是写成百分数的形式。比率分析法是最常用的分析方法，其最大的优点，就是把一个财务指标变为一个相对量，以便于不同规模企业之间进行比较。
235 证券与期货
需要注意的是，比率分析法中运用的财务比率并不是固定不变的。从比率分析法出现至今，财务比率不断地变化和发展，并且越来越丰富。选取什么样的项目来计算财务比率，关键在于其经济意义和分析主体的分析目的。只要两个项目相除计算出的相对数具有一定的经济意义并能够实现分析主体的分析目的，这个相对数就是一个有价值的财务比率。但同时应注意，并不是任意两个项目相除得到的相对数都具有经济意义。例如，将企业的短期投资与主营业务成本相除，就不具有明显的经济意义，因而也就没有这样一个财务比率。因此，对财务比率，不仅仅要会计算，更重要的是能够解释，即通过计算出的比率反映一定的情况，说明一定的问题。
企业的财务项目繁多，很容易让分析者抓不住重点、理不清关系。比率分析法通过将两个相关项目进行对比计算出一个相对数，能够揭示出很多重要的有意义的经济关系，为了解和评价企业的财务状况和经营成果提供线索。财务比率中用来进行对比的财务项目既可以是同一期间的数据，也可以是不同期间的数据；既可以是同一会计报表中的项目，也可以是不同会计报表中的项目，甚至可以是会计报表以外的财务数据。因此，财务比率能够揭示的经济关系非常广泛，涉及企业的方方面面。正是由于上述原因，比率分析法是应用得最为广泛的一种财务分析方法。 （二）比较分析法
比较分析法是指对两个或几个有关的可比数据进行对比以揭示差异的一种方法。用于比较的数据既可以是财务报表中的绝对数额，也可以是结构分析中的结构百分比，还可以是各种财务比率。财务比率是相对数，排除了规模的影响，使不同比较对象建立起可比性，财务比率的比较分析最重要。财务比率的计算是比较简单的，但对它加以说明和解释是相当复杂和困难的。
要评判优劣就必须经过比较，要比较就必须有比较的标准。比较的标准也就是跟什么相比，可以和历史的数据相比，和计划的数据相比，也可以和同行业的其他企业相比或者和行业的标准相比。
1．历史标准 把企业的当期数据与历史数据相比，可以确定项目增减变动的方向和幅度，有利于把握企业发展的态势，预测企业未来的状况。历史数据常用去年同期的数据或者前一期的数据，例如本年度三季度税后利润与去年三季度相比或者与本年度二季度相比，分别称为同比和环比，同比更常用一些。历史数据也可以是历史最佳水平或者是历史平均水平。把企业的当期数据与历史数据相比是一种纵向比较，也被称为“趋势分析”。通过纵向比较，还有利于企业进一步找到财务状况和经营成果发生变化的原因，并及时做出决策，以保持良好的发展趋势、遏制不利的发展趋势。趋势分析常用于企业的成长性分析，例如企业未来的年增长率，这个年增长率应该按复合计算，即复合年均增长率（Compound Annual Growth Rate ，CAGR），有关CAGR的计算如下所示。
Xn?X0(1?CAGR)n
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