元，预计最终残值2500元。该公司预期报酬率12%，所得税税率30%，税法规定该类设备应采用直线法折旧，折旧年限6年，残值为原值的10%。
要求：进行是否应该更换设备的分析决策，并列出计算分析过程。
思路：由于新旧设备方案只有现金流出，而没有现金流入，且未来使用年限不同，只能采用固定资产的年平均成本进行决策。 【答案】
因新旧设备使用年限不同，应运用考虑货币时间价值的平均年成本比较二者的优劣。 （1）继续使用旧设备的平均年成本
每年付现操作成本的现值=2150×（1-30%）×（P/A， 12%， 5） =2150×（1-30%）×3.6048 =5425.22（元）
年折旧额=（14950-1495）÷6 =2242.50（元）
每年折旧抵税的现值=2242.50×30%×（P/A， 12%， 3） =2242.50×30%×2.4018 =1615.81（元）
残值收益的现值=[1750-（1750-14950×10%）×30%]×（P/S， 12%， 5） =[1750-（1750-14950×10%） ×30%]×0.5674 =949.54（元）
旧设备变现收益=8500-[8500-（14950-2242.50×3）] ×30% =8416.75（元）
继续使用旧设备的现金流出总现值=5425.22+8416.75-1615.81-949.54 =11276.62（元）
继续使用旧设备的平均年成本=11276.62÷（P/A， 12%， 5） =11276.62÷3.6048 =3128.22（元）
（2）更换新设备的平均年成本 购置成本=13750（元）
每年付现操作成本现值=850×（1-30%）×（P/A， 12%， 6） =850×（1-30%）×4.1114 =2446.28（元）
年折旧额=（13750-1375）÷6 =2062.50（元）
每年折旧抵税的现值=2062.50×30%×（P/A， 12%， 6） =2062.50×30%×4.1114 =2543.93（元）
残值收益的现值=[2500-（2500-13750×10%）×30%]×（P/S， 12%， 6） =[2500-（2500-13750×10%）×30%]×0.5066 =1095.52（元）
更换新设备的现金流出总现值=13750+2446.8-2543.93-1095.52 =12556.83（元）
更换新设备的平均年成本=12556.83÷（P/A， 12%， 6）
16
=12556.83÷4.1114 =3054.15（元）
因为更换新设备的平均年成本（3054.15元）低于继续使用旧设备的平均年成本（3128.22元），故应更换新设备。 11.A公司是一家家电制造企业，现在正考虑投产一个生产微波炉的项目，其有关资料如下：
（1）A公司目前资本总额为3000万元，其中，长期借款1000万元，借款年利率为6%；权益资本2000万元，普通股股数为100万股，该公司股票的β值为1.8，无风险收益率为3%，股票市场的平均收益率为9%，该公司目前的营业收入为2500万元，变动成本率为35%，固定付现经营成本为650万元，固定非付现经营成本为250万元。
（2）该公司拟投资的新产品的市场适销期为6年。该产品的生产可以利用企业现有的一台闲置设备，但此外还需要购置一台新的配套设备。
（3）旧设备的原值为80万元；税法规定该设备的折旧年限为8年，使用双倍余额递减法提折旧，净残值率为原值的6%，已经使用4年，预计尚可使用年限为6年，6年后的净残值预计为2万元，设备当前的变现净值预计为16万元。 （4）新设备买价为120万元，税法规定该设备的折旧年限为7年，净残值率为5%，采用直线法提折旧。6年后的预计可变现净值为8万元。
（5）新产品投产后，预计每年的销售收入会增加1000万，变动成本率保持35%不变，固定付现成本会增加200万元。 （6）生产部门估计新产品的生产还需要额外垫付50万元的营运资金。
（7）在微波炉生产行业有一家参照公司，该公司的β值为1.5，其债务资本比率为40%。
（8）A公司投资该项目所需资本通过发行债券和增发股票来筹集：按6%的年利率发行6年期债券，每张债券的面值为100元，发行价格为每张98元，每年付息一次，到期还本。
（9）参照公司适用的所得税税率为40%，A公司适用的所得税税率为30%。
（10）设定该项目的目标资本结构为债务资本占60%。假设所筹资本均不考虑筹资费。 要求：
（1）计算A公司目前每年的息税前经营利润、净利润和安全边际率。 （2）计算A公司目前的加权平均资本成本（按账面价值权数）。 （3）计算确定评价该项目适用的折现率。 （4）计算该项目的净现值。 【答案】
（1）A公司目前每年的息税前经营利润=2500×（1-35%）-（650+250）=725（万元） 年利息=1000×6%=60（万元）
净利润=（725-60）×（1-30%）=465.5（万元）
盈亏临界点销售额==1384.62（万元）
安全边际率==44.62%。
（2）长期借款的资本成本=6%×（1-30%）=4.2% 权益资本成本=3%+1.8×（9%-3%）=13.8%
加权平均资本成本==10.6%。
（3）参照公司的债务资本比率为40%，则产权比率=2/3
17
该项目的目标资本结构为债务资本占60%，则产权比率=3/2 β资产=1.5/[1+2/3×（1-40%）]=1.0714 β
权益
=1.0714[1+3/2×（1-30%）]=2.1964
权益资本成本=3%+2.1964×（9%-3%）=16.18%
设债务税后资本成本为K，则有：NPV=100×6%×（1-30%）×（P/A，K，6）+100×（P/S，K，6）-98=0， 当K=5%，NPV=100×6%×（1-30%）×（P/A，5%，6）+100×（P/S，5%，6）-98 =4.2×5.076+100×0.746-98 =-2.0808（元）
当K=4%，NPV=100×6%×（1-30%）×（P/A，4%，6）+100×（P/S，4%，6）-98 =4.2×5.242+100×0.790-98 =3.0164（元）
K==4.59%。
加权平均资本成本（该项目适用的折现率）=60%×4.59%+40%×16.18%=9.22%。 （4）计算项目的净现值： 旧设备的双倍折旧率=2/8=25% 第1年折旧=80×25%=20（万元） 第2年折旧=（80-20）×25%=15（万元） 第3年折旧=（80-20-15）×25%=11.25（万元） 第4年折旧=（80-20-15-11.25）×25%=8.4375（万元） 第5年折旧=（80-20-15-11.25-8.4375）×25%=6.3281（万元） 第6年折旧=（80-20-15-11.25-8.4375-6.3281）×25%=4.7461（万元） 前6年计提的累计折旧=20+15+11.25+8.4375+6.3281+4.7461=65.7617（万元） 第6年末旧设备的账面价值=80-65.7617=14.2383（万元）
第7年折旧=第8年折旧==4.7192（万元）
前4年计提的累计折旧=20+15+11.25+8.4375=54.6875（万元） 第4年末旧设备的账面价值=80-54.6875=25.3125（万元）
如果第4年末旧设备变现净损失抵税=（25.3125-16）×30%=2.7938（万元） 新设备年折旧=120（1-5%）/7=16.2857（万元）
新设备在项目结束时的账面价值=120-16.2857×6=22.2858（万元） 新设备在项目结束时净损失抵税=（22.2858-8）×30%=4.2857（万元） 项目在零时点的现金净流量=-120-50-16-2.7938=-188.7938（万元） 未来第1年末的营业现金净流量=EBIT×（1-30%）+折旧
=[1000×（1-35%）-200-6.3281-16.2857]×（1-30%）+（6.3281+16.2857） =321.7841（万元）
未来第2年末的营业现金净流量=EBIT×（1-30%）+折旧
=[1000×（1-35%）-200-4.7461-16.2857] ×（1-30%）+（4.7461+16.2857） =321.3095（万元）
未来第3年末的营业现金净流量=EBIT×（1-30%）+折旧
18
=[1000×（1-35%）-200-4.7192-16.2857] ×（1-30%）+（4.7192+16.2857） =321.3015（万元）
未来第4年末的营业现金净流量=EBIT×（1-30%）+折旧
=[1000×（1-35%）-200-4.7192-16.2857] ×（1-30%）+（4.7192+16.2857） =321.3015（万元）
未来第5年末的营业现金净流量=EBIT×（1-30%）+折旧 =[1000×（1-35%）-200-16.2857] ×（1-30%）+16.2857 =319.8857（万元）
未来第6年末的营业现金净流量=EBIT×（1-30%）+折旧 =[1000×（1-35%）-200-16.2857] ×（1-30%）+16.2857 =319.8857（万元）
未来第6年末新、旧设备残值流入=2+（80×6%-2）×30%+8+（22.2858-8）×30% =15.1257（万元）
未来第6年末的全部现金净流量=319.8857+15.1257+50=385.0114（万元）
该项目的净现值=-188.7938+
+++++
=-188.7938+294.6201+269.3516+246.6049+225.7916+205.8202+226.8108 =1280.2054（万元）。
由于该项目的净现值大于零，所以可行。 12.资料：
（1）A公司是一个钢铁企业，拟进入前景看好的汽车制造业。现找到一个投资机会，利用B公司的技术生产汽车零件，并将零件出售给B公司。 B公司是一个有代表性的汽车零件生产企业。预计该项目需固定资产投资750万元，可以持续五年。会计部门估计每年固定成本为（不含折旧）40万元，变动成本是每件180元。固定资产折旧采用直线法，折旧年限为5年，估计净残值为50万元。营销部门估计各年销售量均为40000件，B公司可以接受250元/件的价格。生产部门估计需要250万元的净营运资本投资。
（2）A和B均为上市公司，A公司的贝他系数为0.8，资产负债率为50%；B公司的贝他系数为1.1，资产负债率为30%。 （3）A公司不打算改变当前的资本结构。目前的借款利率为8%。 （4）无风险资产报酬率为4.3%，市场组合的预期报酬率为9.3%。 （5）为简化计算，假设没有所得税。 要求：
（1）计算评价该项目使用的折现率； （2）计算项目的净现值；
（3）假如预计的固定成本和变动成本、固定资产残值、净营运资本和单价只在±10%以内是准确的，这个项目最差情景下的净现值是多少？
（4）分别计算利润为零、营业现金流量为零、净现值为零的年销售量。 【答案】
（1）投资项目分为规模扩张型投资和非规模扩张型投资，所谓规模扩张型投资是指新项目与原项目属于同一行业；非
19
规模扩张型投资是指新项目与原项目不属于同一行业，而本题显然属于非规模扩张型投资。非规模扩张型投资确定步骤是： ①确定参照项
（因为一般情况下，参照项目是有负债的，所以，其已知的β为
。本题
=1.1
的
②将参照项转换为。本题==（1-资产负债率）=
（1-30%）×1.1=0.77 ③将参照项目的
视为新项目的
。即A公司
=0.77
④将新项目的转换为。本题=权益乘数×=
=
⑤最后根据加权平均资本成本计算公式求得。
权益资本成本=+（K-）=4.3%+1.54×（9.3%-4.3%）=12%
加权平均资本成本=+（1-T）=50%×12%+50%×8%（1-0）=10%。
在企业实体流量法下，折现率用的是企业加权平均资本成本；而在股东流量法下，折现率用的是权益资本成本。本题属于企业实体流量法，所以，评价该项目使用的折现率应该是项目的加权平均资本成本。 （2）要求计算项目的净现值。
第0年现金净流量=-（750＋250）=-1000（万元）
经营阶段每年现金净流量=经营收入-（经营成本-折旧）-所得税 =EBIT+折旧-所得税 = EBIT+折旧- EBIT×T = EBIT（1-T）+折旧
由于没有所得税，所以就不存在折旧的抵税效应，即：经营阶段每年现金净流量= EBIT+折旧 年折旧=（750-50）/5=140（万元）
第1～4年现金流量=（250×40000-180×40000-400000-1400000）+1400000=240（万元） 第5年现金流量=240＋50＋250=540（万元）
净现值=240×（P/A，10%，4）＋540×（P/S，10%，5）－1000=96.06（万元）。
（3）要求计算这个项目最差情景下的净现值。这一问原理与第（2）问相同，只是收入降到最低水平，成本提到最高水平，再进行计算。
单价=250×（1－10%）=225（元）
单位变动成本=180×（1＋10%）=198（元） 固定成本=40×（1＋10%）=44（万元）
20