残值收入=50×（1－10%）=45（万元） 营运资本=250×（1＋10%）=275（万元） 年折旧=（750-45）/5=141（万元）
第0年现金流量=－（750＋275）=－1025（万元）
第1～4年现金流量（225×40000-198×40000-440000-1410000）+1410000=64（万元） 第5年现金流量=64＋45＋275=384（万元）
净现值=64×（P/A，10%，4）＋384×（P/S，10%，5）－1025=－583.71（万元）。 （4）要求计算利润为零、营业现金流量为零、净现值为零的年销售量。
设利润为0的年销量为X，（250－180）×X－40－140=0，解得：X=2.57（万件）
设营业现金流量为0的年销量为Y，[（250－180）×Y－40-140]+140=0，解得：Y=0.57（万件）
设净现值为0的年销量为Z，NPV=－1000＋{[（250－180）×Z－40-140]+140}×（P/A，10%，5）＋（250＋50）×（P/S，10%，5）=0，解得：Z=3.64（万件）。
13.假设你是F公司的财务顾问。该公司是目前国内最大的家电生产企业，已经在上海证券交易所上市多年。该公司正在考虑在北京建立一个工厂，生产某一新型产品，公司管理层要求你为其进行项目评价。
F公司在2年前曾在北京以500万元购买了一块土地，原打算建立北方区配送中心，后来由于收购了一个物流企业，解决了北方地区产品配送问题，便取消了配送中心的建设项目。公司现计划在这块土地上兴建新的工厂，目前该土地的评估价值为800万元。
预计建设工厂的固定资产投资成本为1000万元。该工程将承包给另外的公司，工程款在完工投产时一次付清，即可以将建设期视为零。另外，工厂投产时需要营运资本750万元。
该工厂投入运营后，每年生产和销售30万台产品，售价为200元/台，单位产品变动成本160元；预计每年发生固定成本（含制造费用、经营费用和管理费用）400万元。
由于该项目的风险比目前公司的平均风险高，管理当局要求项目的报酬率比公司当前的加权平均税后资本成本高出2个百分点。
该公司目前的资本来源状况如下：负债的主要项目是公司债券，该债券的票面利率为6%，每年付息，5年后到期，面值1000元/张，共100万张，每张债券的当前市价959元；所有者权益的主要项目是普通股，流通在外的普通股共10000万股，市价22.38元/股，贝他系数0.875。其他资本来源项目可以忽略不计。
当前的无风险收益率5%，预期市场风险溢价为8%。该项目所需资金按公司当前的资本结构筹集，并可以忽略债券和股票的发行费用。公司平均所得税税率为24%。新工厂固定资产折旧年限平均为8年（净残值为零）。土地不提取折旧。 该工厂（包括土地）在运营5年后将整体出售，预计出售价格为600万元。假设投入的营运资本在工厂出售时可全部收回。
解题所需的复利系数和年金现值系数如下：
要求：
（1）计算该公司当前的加权平均税后资本成本（资本结构权数按市价计算）。 （2）计算项目评价使用的含有风险的折现率(取整数)。
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（3）计算项目的初始投资（零时点现金流出）。 （4）计算项目的年经营现金净流量。
（5）计算该工厂在5年后处置时的税后现金净流量。 （6）计算项目的净现值。
【答案】本题的主要考核点是加权平均税后资本成本及其净现值的计算与决策。 （1）
①债券税后资本成本的计算： NPV=1000×6%×（1-24%）×（P/A，当
，5）+1000（P/S，
，5）-959
=6%，NPV=1000×6%×（1-24%）×（P/A，6%，5）+1000（P/S，6%，5）-959
=45.6×4.2124+1000×0.7473-959 =192.0854+747.3-959=-19.61（元） 当
=5%，NPV=1000×6%×（1-24%）×（P/A，5%，5）+1000（P/S，5%，5）-959
=45.6×4.3295+1000×0.7835-959 =197.4252+783.5-959=21.93（元）
=
②股权成本=5%+0.875×8%=12%
=5.5279%
③债券市场价值权数=959×100/（959×100+22.38×10000）=0.3 ④股权市场价值权数=22.38×10000/（959×100+22.38×10000）=0.7 ⑤加权平均税后资本成本=5.5279%×0.3 +12% ×0.7=10.06% （2）项目评价使用的含有风险的折现率=10.06%+2%=12.06%=12%
（3）初始投资=土地的评估价值+土地变现净损失减税+固定资产价值+流动资金投入=800-（800-500）×24%+1000+750=2478（万元）
（4）项目的年经营现金净流量=息前税后营业利润+折旧 =[30×（200-160）-400]×（1-24%）+1000/8 =733（万元）
（5）该工厂在5年后处置时的税后现金净流量
=出售价格+营运资本收回+固定资产、土地的变现净损失减税 =600+750-[600-500-（1000-5×1000/8）]×24%=1416（万元） （6）该项目的净现值
NPV=733（P/A，12%，5）+1416（P/S，12%，5）-2478 =733×3.6048+1416×0.5674-2478 =967.76（万元）。
【解析】解答本题的关键:1.在零时点的现金流量的确定，要考虑土地的评估值与账面价值的差额所引起的变现净收益缴纳所得税的问题；2.土地不考虑提折旧；3.关于营运资本的收回，应该作为5年末的现金流入。
14.大华公司目前从事等离子电视的生产和销售，正在考虑引进流水线生产冰箱的投资项目，通过调查研究提出以下方案，有关资料如下：
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（1）市场调研费：为了了解冰箱市场的销售情况以及市场潜力，公司为此发生的市场调研费用为30万元。 （2）厂房：如引进流水线会利用公司现有的两处房产：①甲房产：原价5000万元，截止2006年8月31日已提累计折旧3600万元，可变现价值为1220万元，预计变现会发生10万元的修理费用，尚可使用6年，税法规定的净残值率为原值的1%，预计使用期满净残值收入为26万元。②乙房产：原价2000万元，截止2006年8月31日已提累计折旧600万元，可变现净值为980万元，尚可使用8年，税法规定的净残值率为原值的1%，预计使用期满净残值收入为26万元。由于该房产位于公司的中心地带，因此公司规定为了不影响公司其他业务的正常进行，不允许出售。税法规定房产使用直线法提折旧，假设尚可使用年限正好符合税法规定。
（3）设备投资：设备购买总价2600万元，预计可使用6年，预计残值收入为8万元，该企业计划使用直线法提折旧；税法规定的残值收入为6万元，税法要求该设备折旧年限为5年，使用年数总和法提折旧。计划在2006年8月31日购进并支付价款。
（4）为此项目进行员工培训，预计培训费用支出20万元，培训费用在2006年8月31日支付。并假设按税法规定在经营期第1年末全部摊销完毕并抵税。
（5）厂房装修：甲房产需要装修，装修费用预计为120万元，乙房产不需要装修，装修款项在2006年8月31日支付。预计在3年后还要进行一次同样的装修。
（6）收入和成本预计：预计每年营业收入为4000万元，每年付现经营成本为1500万元。
（7）营运资金：预计2006年9月1日由于投资该项目而增加的流动资产和流动负债分别为170万元和80万元。 （8）设定该项目的目标资本结构为债务资本占70%，该项目的债务资本通过发行公司债券来筹集，每张债券的面值为1000元，发行价格为每张1020元，票面年利率为6%，期限8年，每年付息一次，到期还本，发行费用占发行价格的比率为2%。
（9）目前冰箱行业有一家非常具有代表性的A公司，A公司的β系数为1.8，其债务资本比例为60%，适用的所得税税率为30%。
（10）无风险收益率为3%，市场组合的平均收益率为9%。
（11）假设项目完工后预计的使用年限为6年，该公司适用的所得税税率为40%。 要求：用净现值法评价该企业是否应该投资此项目。 【答案】
（1）为该项目发生的市场调研费用（不论是否投资该项目均已发生）以及乙房产的有关费用均属于沉没成本，即决策的无关成本。
（2）参照公司的债务资本比率为60%，则产权比率=3/2 该项目的目标资本结构为债务资本占70%，则产权比率=7/3 ββ
资产权益
=1.8/[1+3/2（1-30%）]=0.878 =0.878[1+7/3（1-40%）]=2.1072
权益资本成本=3%+2.1072（9%-3%）=15.64%
设债务税后资本成本为K，则有：NPV=1000×6%×（1-40%）（P/A，K，8）+1000（P/S，K，8）-1020（1-2%）=0， 当K=3%，NPV=1000×6%×（1-40%）（P/A，3%，8）+1000（P/S，3%，8）-1020（1-2%） = 36×7.020+1000×0.787-999.6=40.12（元）
当K=5%，NPV=1000×6%×（1-40%）（P/A，5%，8）+1000（P/S，5%，8）-1020（1-2%） = 36×6.463+1000×0.677-999.6=-89.932（元）
K==3.62%。
加权平均资本成本（该项目适用的折现率）=70%×3.62%+30%×15.64%=7.23%。 （3）2006年9月1日垫付的营运资金=170-80=90（万元）
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甲房产2006年8月31日的账面价值=5000-3600=1400（万元）
甲房产2006年8月31日的变现净损失抵税=[1400-（1220-10）]×40%=76（万元） 甲房产预计使用期满净残值流入=26+（5000×1%-26）×40%=35.6（万元）
甲房产的年折旧=设备的各年折旧：
=225（万元）
第1年折旧=（2600-6）×=864.6667（万元）
第2年折旧=（2600-6）×=691.7333（万元）
第3年折旧=（2600-6）×=518.8（万元）
第4年折旧=（2600-6）×=345.8667（万元）
第5年折旧=（2600-6）×=172.9333（万元）
设备在项目结束时净残值流入=8-（8-6）×40%=7.2（万元）
项目原始投资总现值=[（1220-10）+76]+2600+90+20+120+经营期第1年末的营业现金净流量=4000（1-40%）-1500（1-40%）+20×40%+225×40%+864.6667×40%+120/3×40%=1959.8667（万元）
=4213.3315（万元）
经营期第2年末的营业现金净流量=4000（1-40%）-1500（1-40%）+225×40%+691.7333×40%+120/3×40%=1882.6933（万元）
经营期第3年末的营业现金净流量=4000（1-40%）-1500（1-40%）+225×40%+518.8×40%+120/3×40%=1813.52（万元） 经营期第4年末的营业现金净流量=4000（1-40%）-1500（1-40%）+225×40%+345.8667×40%+120/3×40%=1744.3467（万元）
经营期第5年末的营业现金净流量=4000（1-40%）-1500（1-40%）+225×40%+172.9333×40%+120/3×40%=1675.1733（万元）
经营期第6年末的营业现金净流量=4000（1-40%）-1500（1-40%）+225×40%+120/3×40%=1606（万元） 第6年末甲房产、设备残值流入=35.6+7.2=42.8（万元） 第6年末的全部现金净流量=1606+42.8+90=1738.8（万元）
该项目的净现值=-4213.3315+
24
+++++
=-4213.3315+1827.7223+1637.4093+1470.9384+1319.4755+1181.6967+1143.9473 =4367.859（万元）。
由于该项目的净现值大于零，所以可行。
15.某公司经营甲产品，目前的销售价格为25元/件，去年和今年的产销量分别为35000件和50000件，总经营成本分别为650000元和800000元。因该产品市场需求旺盛，管理当局计划增建一条新的生产线，以扩大甲产品的产销规模，预计产销规模扩大后，成本习性将不会改变。经调查测算，现取得如下有关资料：生产线建设期限为2年，第一年年初和第二年年初的固定资产投资分别为400万元和300万元；生产线建成投产时（第三年初）垫付流动资金100万元。新生产线预计使用5年，每年可增产甲产品15万件，这部分产品的单位变动成本不仅比目前产品要低10%，而且单位售价要比目前产品高出5%。生产线预计残值50万元，固定资产折旧按直线法计提，企业所得税率为33%。目前该公司的β值为1.5，市场组合的收益率为8%，无风险利率为4%。该企业的债务资本全部为债券，为5年期债券，每张债券的面值为1000元，票面年利率为8%，发行价格为1010元，每年付一次息，到期还本，共发行10000张；股权市场价值为5950万元。权益资本和债务资本的筹集均不考虑筹资费用，该项目将按目前的资本结构融资。 要求：通过计算说明该公司增建生产线用以扩大甲产品产销规模的方案是否可行。 【答案】
假设单位变动成本为b，固定成本总额为a。则有： 650000=a+b×35000 800000=a+b×50000
求得：a=300000（元）， b=10（元/件）。
预计增建生产线后，销售单价=25（1+5%）=26.25（元），单位变动成本=10（1-10%）=9（元）。
固定资产年折旧==130（万元）
每年新增的息税前营业利润=15（26.25-9）-130=128.75（万元）
经营第1-4年现金净流量=新增的息税前营业利润（1-33%）+折旧=128.75（1-33%）+130=216.2625（万元） 经营第5年现金净流量=216.2625+100+50=366.2625（万元） 权益资本成本=4%+1.5（8%-4%）=10%
假设债务资本成本为K，则有：NPV=1000×8%×（1-33%）（P/A，K，5）+1000（P/S，K，5）-1010=0， 当K=5%，NPV=1000×8%×（1-33%）（P/A，5%，5）+1000（P/S，5%，5）-1010 =53.6×4.329+1000×0.783-1010 =5.0344（元）
当K=6%，NPV=1000×8%×（1-33%）（P/A，6%，5）+1000（P/S，6%，5）-1010 =53.6×4.212+1000×0.747-1010 =-37.2368（元）
K=
债券的总价格=1010×10000=1010（万元）
=5.12%。
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