资本成本 公司财务 投资理论
企业的期望总收益是1000，如果他只能通过普通股筹资，通过命题Ⅰ我们知道股票的价值也是1000。假设现在企业的管理者发现一个投资机会，这个投资机会的费用是100，期望收益是8%。第一眼看上去这可能是一个有利润的投资机会，因为期望收益是以前的两倍。但是，管理者以4%的利息借入100，总的期望收益变成了1008，企业的是市场价值变成了10080.但是企业在资本结构中将会有100的债券，但是事与愿违，企业股票的市场价值将由1000减到9980，获得的将会更加便宜，股票所有者借入的资金将由假设增加的股票杠杆收益的市场折扣来补偿。
下一个我们考虑留存收益。假设在企业的运行中获得I的现金。如果这些现金是由股票所有者的红利为W0分配的，经过分配：
（25） W0?S0?I?X0?k?D0?I
X0代表数量为I的专用资产的期望收益。但是如果由企业留存的资金和用于筹资的期
望收益为?*资产，这样股票所有者的收益变为：
（26） 明显的，只要
那么
，如果留存收益筹资提高所有者的净收益只有在
?*??k的情况下才能实现。
最后考虑普通股票筹资。P0代表当前市场上每股普通股票的价格，简单的假设这个价格仅仅只反应了当前期望收益，并不反映未来深思熟虑条件下投资收益的增加。如果N代表股票的最初数量，每股的价格为：
（27） P0?新股的数量M，由以下公式给出： （28） M?结果股票的市场投资价值变为：
S0 NI P0
每股的价格变为：
（29） P1?S11??*I? ?NP?0?M?NM?N?k??从等式（28）以后，I?MP0，我们MP0代入等式中得到：
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1??*??k(30) P1???M?N?P0?M?N??k仅且仅当?*??k的时候才成立。
?1?*??kI??P0?I?P0
M?N?k?这样，一个投资者发行普通股股票筹资对于当前股票持有者有优势只有在他的收益率超
过资本化利率的时候才成立。
重新思考，考虑一个数值的例子可以帮助我们表明结果和表明相关分离点利率晰，不是当前普通股的收益。假设
?k更清
?k是10%，r是4%，公司的最初期望收入是1000，管
理者有机会投资100获取12%的期望收益。如果公司的做出资本结构是50%的债权和50%的普通股，公司最初还有1000尚未支付的股票，由命题Ⅰ，股票的市场价值是5000，或者是每股5。更进一步，只要利息是0.04*5000=200，股票的收益是800/5000=16%。这可以说是：通过投资额外的100需要以每股5元的价格发行20股股票，这将稀释最初所有者的资产，100预期收益12%，反之普通股票现在的收益率为16%。但是实际上，企业的收入增加到1012，企业的价值现在是10120，普通股股票的价值是5120.只要公司有1020股票，每一股票可以获得5.02，最初股票所有者的价值将会增加。这是因为稀释了每股的期望收益——从0.8到0.796，提供了更多的补偿，因为杠杆作用的减小使得对市场每股股票价格产生了影响。
重复一下我们的结论：传统观点很大程度上没有很好的解释。草率的看，命题好像显示企业的资本结构是无关紧要的，接下来公司财务的一个核心的问题——企业最佳资本结构——完全没有问题了！因此他可能有用，清除可能的误解。
B.命题Ⅲ和企业的财务计划
没有很好的解释命题Ⅲ可以由记住这个命题仅仅告诉我们这个工具用来为企业投资筹集资本，和是否值得投资是不相关的。这并不是意味着所有者没有理由不管是否偏好一个财务计划还是另外一个；或者没有另外的政策和在企业水平上财务的发行问题。
偏好一个财务结构而不是另外一种的理由仍然存在于我们的普通股股票的财务框架之中。大体上说，期待象a widely publicized oil-strike广泛宣传石油罢工，我们期待在当前的情况下市场起到一个很大的作用最近收入例外，以形成未来的回报。既然这样，如果企业的所有者发现一个重要的投资机会认为收益可能会超过
?k，这时候他们并不倾向于在常规价
格下通过发行普通股来筹资，因为这个价格可能形成新的风险。一个好的进程就是发行股票的优先购买权。另外一种可能性就是最初通过债券筹资。只要这个项目考虑了它本身最初增加的收益，债券可以退出，通过在更好的价格上发行普通股或者是通过留存收益。另一种可能性就是可转化公司债券或者偏好股票两个进行合并，可能转换率会逐步下降。甚至这样一个双级的筹资计划可能被看做是外部收益者收入过大，新的股票持有者实际上在给定的利息率上企业任何相似的机会都可以在未来被发现。如果有一个合理的前景，即使再大的投资机会在不久的将来可能呈现出来，如果借入资金是危险的，那么在稍后可能会阻止借入更多，所有者可能发现他们的利益通过分离当前的机会进入一个分开的财务独立的附属机构而得到很好的保护。清晰地是，这个问题包括做出关键的估计还有规划绝不是小事的最佳资本战略，即使没有任何影响的基本的投资决定。
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另一个原因是替代品的财政计划，可能不是一个问题无关源于一个事实，即管理者所关注的不仅仅是促进所有者的利益。另外一个管理的目标——和这些所有者斗争是没有必要的——更可能是由某些类型的融资安排比其他更好。例如，在许多的借款合同中，债权人能够约定合同中的条款，当前管理形式可以看作是侵害了它的权利，或者说是限制了它自由的动作。债权人可能坚持在政策的形成过程中有主导的声音。因此一定程度上，财务政策涉及到企业管理，就像在导论那一章节中描述的效用靠近决策制定。但是本质上管理者的效用函数也包括在里面了！
总的来说，在传统的讨论中有许多特别的深思熟虑之处，企业财务能够添加到我们的简单的框架而没有任何严重的结论改变，这是我们主要考虑的，也就是投资决定，资产的边际成本
?k
C.企业所得税对投资决策的影响 在第一部分中当没有整合成一个企业的所得税被引入的时候，这是命题Ⅰ最初的看法。
X??k?a V一定要重重新写成：
（11）
Xr通过第一部分，我们发现提及资本成本用表示是很方便的。但是关于投资决策的资
V本成本的适当测量，但是适当的资本成本的投资有关的决策，是市场价值之前的期望收益。从（11）中我们可以得到：
（31）
这个式子显示资本成本依赖于债务利率下降，在固定利率
?rD下上升了。这样，随1?rV着企业所得税是一笔开支，在资本结构中可以通过债务增加股票持有者的收益，即使在完善的资本市场。但是这个收益是小的，我们可以从（31）中看到，在下面中我们将详细的论述。
从（31）中我们早命题Ⅲ可以发展的对应的税收调整，通过解释等式中的术语
D，用V于任何额外的资金的V美元等式中的债务比例。例如，筹资是完全由发行新股票的例子中，
D?0,一个风险中要求的利率是?k，所以变为：
s?k?（32） ?k?
1??s在另外一些发行债务筹资中D?V，要求的利率是?k,等式变为：
D（33）
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投资从留存收益中进行筹资，要求精确的回报利率的问题更困难,自从它涉及获得红利的个人股票所有者的税收剩余对资本收益的比较。依赖于认识的时间，有留存收益产生的资本成本可能也会上企业所得税，50%或者5%或者0%的税率，一直到没有的时候。在分配中获得的红利利率也是一个依赖于另外一些股票收入者的其他收入的数量，和另外一些增加的由目前提供信贷产生的复杂化。如果我们假设管理者在理性的预测的基础上继续进行下去，根据所有者的平均相关税收利率，然后留存收益?k产生的要求收益可以写成：
（34） ?k??kRR
?11??d1??d???k
1??1??g1??g?d是个人红利所得税的假设利率，?g是资本收益的税收的假设利率。
数字显示在理清税收的要求利率之间的关系理清楚有帮助。如果在当前的情况下我们利用以下的整数数字代表数量级价值：税后资本化利率?k是10%，债券的利息率是4%，企业的税率是50%，个人边际红利的所得税税率是40%，资本收益是20%，然后收益的要求利率是：（1）投资的20%是通过发行新股票筹资的；（2）投资的16%是通过发行债券获得的（3）投资的15%是通过内部基金取得的。
这样的结果对于当前的财务理论和投资的企业所得税的影响好像是有相当大的意义的。但是我们不能够在细节上探索结果的暗示条件，至少我们应该唤起标志性的小的资本成本和债务成本的区别。随着数字价值的假设，普通股价格的结果是比债务价格高25%，而不是平时所假设的5倍。大的区别的原因是传统观点起始于债务资金比股票资金便宜好多倍，即使在没有税收的情况下，税收的作用仅仅是扩大成本利率和资本利率的比例。相反的，在我们的模型中债务融资的股票价值应该在考虑之中的结果，在成本中唯一的区别是税收的影响，不仅仅是这个重要性逐渐变小，但是我们的收益分析股票持有者的更深远自相矛盾的暗示，还有使用的动机，债务融资实际上比利息率要低。在极端的情况下，企业从哪里借钱没有实际意义，债务融资的优势也是没有实际意义的。
Ⅲ结论
随着命题Ⅲ的发展，我们在导言引论中的目的已经达到了。在一个不确定性的世界里，至少命题Ⅰ和Ⅱ是企业和股票价值理论的基础。我们更多的展示这个理论怎么引导资本成本的清晰运行和在企业中这个概念在理性投资决策的基础上轮流使用。但是，不必说资本成本在解决的问题中束之高阁。我们的方法的静止的，部分均衡分析。他假设除了资本市场上原子竞争的描述之外，获得这些资产是很简单的{it has assumed among other things a state of atomistic competition in the capital markets and an ease of access to those to possessing}.这些和另外大幅简化是必要的为的是完全掌握这个问题。服务于他们的目的，他们能够在更现实和相关的方向中放松，我们期望对这个领域中有兴趣的专家学者能够相互分享。
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