JISHOU UNIVERSITY
吉首大学研究生专题报告
《并购战略》
课程名称：战略管理 任课教师：蒋才芳老师
小组成员：李珺虹 刘雨婧 杨艳林 王俊
吴康 余乾繁
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目 录
一、并购战略概述.................................................... 3
（一）概念 ...................................................... 3 （三）并购动因理论 .............................................. 5 （四）企业并购的现实动因 ........................................ 8 （五）成功并购的阻碍因素 ....................................... 11 (六)战略并购的实施过程 ........................................ 12 二、文献综述....................................................... 15
（一）跨国企业并购研究文献综述 ................................. 15 （二）企业并购绩效文献综述 ..................................... 16 （三）企业并购风险文献综述 ..................................... 17 （四）并购战略研究趋势展望 ..................................... 19 三、案例分析....................................................... 20
（一）企业介绍 ................................................. 20 （二）并购背景 ................................................. 21 （三）并购动因 ................................................. 22 （四）并购过程 ................................................. 23 （五）收购的利与弊 ............................................. 26 （六）收购后面临的挑战 ......................................... 26 （七）并购前后企业的发展历程 ................................... 28
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一、并购战略概述
（一）概念
并购是指企业为获取其他企业的经营控制权，有偿地购买其他企业的部分或全部产权，以实现经营资产一体化的企业行为①。并购的英文形式是Merger & Acquisition(简称为M&A)，Merger通常被翻译为兼并或合并，实际上并购是合并、兼并与收购的合称。
合并是指一家企业与另外一家或几家企业联合起来成为一家会计实体，这一单一实体继续从事以前分别独立的业务。通常来说，合并有三种形式，即吸收合并、新设合并和控制股权。吸收合并是指两家或两家以上的企业合并，其中一家因吸收了其他企业而成为存续企业的合并形式。新设合并是指两家或两家以上的企业通过合并创建一家新企业，原有的企业不复存在。控制股权是指一家企业通过长期投资取得了另一家或几家企业的控制股权，使被投资企业成为他的附属或子公司，自己成为母公司或控股公司。
兼并是指一家企业采取各种形式有偿接受其他企业的产权，使得被兼并方失去法人资格或改变法人实体的经济行为。收购是指一家企业通过在股票市场上有偿获得另一家或多家企业的经营控制权的方式，而使该企业的经营决策权改变的经济交易行为。
合并与兼并、收购的共同特点都是最终形成一个经济单位，但合并是由两个或以上的单位形成一个新的实体，而兼并和收购则是被收购方纳入到并购方公司体系之中。但由于很少有被兼并或收购方进入后原有的公司不发生重大结构变化的，所以人们往往也把兼并和收购看成是一种合并，合并、兼并与收购通常被合称为并购。
（二）并购的类型
① 多纳德·海等.兼并收购与公司重组[M].北京:经济科学出版社，2001.
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横向并购 按并购双方所处的行纵向并购 业分类 混合并购 的并购。顺向并购与逆向并购 指处于不同行业、在经营上也无密切联系的企业之间的并购 指并购方与被并购方通过友好协商确定并购条件，在双方意见友善并购 按被并购方的态度分类 敌意并购 购方的意愿采取强制手段，强行收购对方企业的一类并购 产业资本并购 一般由非金融企业进行，为获得未来的产业利润 一是金融资本直接与目标资本谈判，以一定的条件购买目标企业的所有一般由投资银行或非银按并购方的身份分类 权，或当目标企业增资扩股时，以一基本一致的情况下实现产权转让的一类并购 恶意并购，通常是指当友好协商遭到拒绝后，并购方不顾被并指并购方与被并购方处于同一行业 指在经营对象上有密切联系，但处于不同产销阶段的企业之间行金融机构（如金融投资定的价格购买其股权； 金融资本并购 企业、私募基金、风险投二是由金融资本在证券市场上收购资基金等）进行收购 目标企业的股票从而达到控股的目的。 收购方在实施企业收购时，如果其主体资金来源是对外负债，即是在银行贷款或金融市场借贷的支持下完成的。一般而言，杠杆收购LBO 收购者自有资本只占收购资本的10%-15%，银行贷款按收购资金来源分类 50%—70%，发行债券占20%-40%。 非杠杆收购 收购方的主体资金来源是自有资金 4
（三）并购动因理论
企业并购动因理论一般涉及到四种经济学理论：新古典综合派理论、协同效应假说、委托—代理理论以及新制度经济学中关于并购的理论，下面将分别加以综述。
1、新古典综合派有关并购动因的理论
新古典综合派有关并购动因的理论主要有规模效益理论、市场力假说及税赋效应理论。规模效益理论是指在一特定时期内，企业产品绝对量增加时，其单位成本下降，即扩大经营规模可以降低平均成本，从而提高利润水平。并购可以在两个层次上实现企业的现模效益，即产量的提高和单位成本的降低。并购给企业带来的内在规模经济在于:通过并购可以对资产进行补充和周整：横向并购可实现产品单一化生产，降低多种经营带来的不适应；纵向并购，将各生产流程纳入同一企业，节省交易成本。并购的外在规模经济在于：并购增强了企业整体实力，巩固了市场占有率，能提供全面的专业化生产服务，更好的满足不同市场的需要。
市场力假说将企业并购的动因归结于并购能够提高市场占有率。由于市场竞争对手的减少，优势企业可以增加对市场的控制能力。但市场占有率的提高并不意味着规模效益的达成，只有在横向或纵向并购中，优势企业既增加了市场占有率，又达成了规模经济，这一假说才能够成立。
税赋效应理论认为并购是由于一个企业有过多的账面盈余，因而必须承担高额税收，为减轻税收负担而采取的行为。被兼并企业往往由于税收负担过重无法持续经营而出售。由于亏损可以在若干年内税前弥补，一个有高额盈余的企业并购一个亏损企业，无疑会带来税收的好处。
2、协同效应假说
由Weston提出的协同效应理论认为公司并购对整个社会而言是有益的，这
主要通过协同效应体现在效率的改进上。所谓协同效应，是指两个公司实施并购后的产出比并购前两个公司产出之和要大，即2+2>4。对于并购公司而言，2+2>4
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