赎回风险大多数市政债券都有赎回条款和再融资条款。这些条款运行债券发行人在利率下跌时赎回债券。
投资者在投资前，应仔细阅读债券发行说明书中的赎回条款。要注意赎回收益率 流动性风险市政债券的流动性不如政府债券。买卖价差较大。
对于发行量较小的市政债券，交易仅限于发行人所在地，根本没有外地交易。 流动性差，意味着投资者的卖出成本很高。投资者的策略最好是购买并持有。 8.6 市政债券的优缺点 优点：
市政债券的利息免缴联邦所得税，如果是本州或者本地发行的债券，还可以免除州和地方税收。市政债券对高税档的高收入者有利。 市政债券有定期的利息支付。 缺点：
与联邦政府证券相比，市政债券的流动性和市场交易能力较差。
大多数市政债券有赎回条款。溢价购买市政债券存在风险。当赎回价格低于购买价格时，存在部分投资损失。
债券被赎回时，投资者面临再投资风险。即新投资的收益率低于原有债券收益率的情况。 由于财务困难的城市数量增加，市政债券的违约风险越来越大。 市政债券有利率风险。期限越长，价格波动率就越大。
交易商报出的买卖价差可能非常大。而且不同交易商的报价可能不同。
8.7市政债券共同基金市政债券共同基金分两类：一般免税基金和单一州免税基金。 一般市政债券基金（general municipal bond funds）投资于美国所有州和地方当局发行的债券。 单一州市政债券共同基金（single-state municipal bond funds）主要投资于某个州或者该州地方政府发行的市政债券。对本州居民来说，基金的利息收入可以免联邦所得税以及州和地方税收。对于高税收的州，如纽约州、马萨诸塞州、加利福尼亚州等，这点很重要。 基金的资本收益需交纳联邦税和州税
由于分散组合投资，市政债券基金的违约风险和信用风险较小。 投资者要注意这类基金的信用评级。高等级（投资级）市政债券共同基金的收益率相对较低。 部分基金购买了保险。这些基金中65%的本金和利息得到保险。但保费会使基金的收益下降。
8.10 市政债券共同基金的优缺点 优点：
为小投资者提供了投资市政债券组合的机会。 利息收入免联邦税。
投资者可以购买单一州市政债券共同基金。可以免联邦、州、地方税。 买卖市政债券共同基金比较容易。 缺点：
投资市政债券共同基金存在资本损失的风险。
有些市政债券共同基金也投资一定比例于非免税证券。 第九讲 可转换债券和可转换债券共同基金 混合证券Hybrid securities
包括可转换债券和可转换优先股
这些债券和优先股的持有人可以将可转换债券转换成公司已发行的一定数量的股份。 某些情况下，转债可以转成优先股或者其他的债券形式，如实物支付债券、混合可转换债券、商品债券和股票指数。
9.2 特点
可转换债券是一种长期债务工具。 票面金额通常为1000美元。
利息每年或者每半年支付一次。通常息票利率较低。 有债券期限和转换期限。
有赎回条款。可强迫债券持有人将债券转换为股票。 可转换债券的转换期权实在上是看涨期权。当发行人的股票价格上涨超过转换价格时，投资者可以获得较高收益。
当股票价格下跌时，可转换债券的价格未必下跌。对于谨慎的投资者具有吸引力。 9.3 可转换债券是如何运作的？ 例子。
某公司股价太低，不想通过发行普通股来筹资。
为筹资，公司不得不发行普通股，但发行普通股股会摊薄现有股票的每股收益。 如果直接发债，则发债成本较高。 为此，公司发行可转换债券。
术语：转股价格、转换比例、转股期限。 9.3.1可转换债券作为股票时的价值 这取决于普通股的市价。
股价越低，转债转换为股票的价值就越低。 股价越高，转债转换为股票的价值就越高。 在股票可以卖空情况下，可以套利交易。 例。转换率为40，股价是24美元时，债券的市场价格是900美元。可以套利交易，即以960美元卖空40股股票，以900美元买入转债，并转换成40股股票，偿付借入的股票。注意，这里没有考虑买卖的佣金。
9.3.2 作为债券的可转换债券的价值 Straight bond
转债价值取决于票面利率、利息支付风险、债券期限、可赎回条款和市场利率。 复习债券定价公式。
9.3.3作为混合证券的可转换债券的价值 债券价值和股票价值的叠加。 9.5 可转换债券的风险 可转换债券具有支付风险。作为发行人的债务证券的辅助手段，可转换债券的偿付顺序在其他债券之后。 利率风险。
高利率时期，可转换债券不利。一方面，股价下跌。另一方面，债券价值降低。 9.7 可转换债券的优缺点 优点：
经验丰富的投资者可以利用可转换债券对冲市场价格波动的风险。例如，购买可转换债券的同时，卖出与其相关的证券，可以使得投资者的收益最大化。
可转换债券的债性和股性决定了，转债投资，下可保底，上不封顶。
可转换债券的利息或者可转换优先股的红利通常高于可比性普通股的红利。 可转换债券对于通货膨胀提供一定的保护手段。因为在通胀时候，普通股和转债的价格都会上涨。 缺点：
转债的收益通常低于普通债券的收益。
在公司清算时，转债的清偿顺序位于其他债务之后。 可转换债券对利率波动敏感。
赎回风险。利率下降时，债务人回赎回债券。
发行人增发普通股会有摊薄权益的风险。在转换时，会增加总股本，导致普通股股价下跌。 第十讲 零息债券与零息债券共同基金
零息债券是指低于面值发行的债券。它不支付定期的利息，但在到期时可按面值赎回。 例如。年利率8%，10年期零息债券的发行价格为463美元。 零息债券的价格是对到期时面值的折现。
公式：零息债券价格=到期日票面价值/（1+r）^n r=收益率，n=期限
例如，463=1000/（1+8%）^10
零息债券的持有人虽然没有得到利息收入，但他仍然要为应收而未收的债券利息缴纳联邦税。
例如，463×8%=34.07
由于持有人要为应收利息支付联邦税，这将导致持有人出现负现金流。
理论上说，零息债券的价格会随着应收而未收的利息的累积而上升。而实际上，影响零息债券价格的因素很多，如果利率上升，零息债券价格很可能跌到理论价格之下。 零息债券比较适合于免税投资账户。包括养老金基金、IRAS（独立的退休账户）、Keoghs（为自由职业者退休的基奥计划）、SEP账户等。在这些计划中，只有当基金被卖出时，才缴纳应收而未收的债券利息税金。 0.3 零息债券的种类
除公司和政府机构发行的常规零息债券外，还有多种零息债券。
1982年，所罗门和美林都开发出零息剥离式国债（coupon stripped treasury securities）。所罗门兄弟的叫CATS (certificates of accrual on treasury securities,国债利息证书)，美林的叫TIGRS( treasury income growth receipts,国债收入成长债券)。 10.4 零息债券的风险
不能兑付的风险。零息债券的本息是到期一次支付的。因此，如果出现违约风险，债券持有人的损失就很大。
利率风险。市场利率变化时，零息债券的价格波动风险高于普通债券。一般而言，附息债的利率越低，其价格风险就越大。这可以解释为何零息债券的价格波动风险较大。 赎回风险。市场利率下降时，发行人会行使赎回权。 没有再投资风险。
10.6 零息债券的优缺点 优点：
1.利率下降时，零息债券的升值幅度会高于普通的附息债券。利率上涨时，零息债券的价格跌幅也会大于常规债券。
2.零息债券销售时的折扣率很高，所以，购买零息债券的资本付出比其他固定收益证券要少。 3.投资者无需考虑再投资风险。
4.市场上可供选择的零息债券品种较多，投资者可以较容易地控制它们的期限，使得为自己提供稳定的现金流。
5.各种零息债券各具特点，为满足投资者特点需求提供了选择。 6.零息债券具有延迟税收及到期日收益可预测等特点，为IRAs、Keogh账户和养老金计划提供了很好的投资对象。
缺点：
要为应付而未付的利息缴纳税收，导致投资者出现负现金流。 零息债券的价格波动幅度特别大。
利率上涨时，由于锁定的低利率和利息不能再投资，投资者不能从中收益。 有赎回条款。
零息债券不能够兑付时，投资者的损失较大。
零息债券的交易费用较高。流动性低于其他固定收益证券。 零息债券的市场化程度不如常规固定收益证券。 零息债券共同基金与其他债券基金的不同之处在于：他们购买的债券的到期日是相同的。在债券到期日，债券价格达到面值，基金将收益分配给股东。 不同的零息债券有不同的期限。短期、中期和长期。 10.7.1 零息债券基金的风险
利率风险。零息债券基金最大的风险。如果投资者拟持有到到期日，则价格损失的风险会最小。
信用风险。由于分散投资，因此零息债券基金的信用风险低于个别的零息债券。 10.7.1 零息债券基金的风险
利率风险。零息债券基金最大的风险。如果投资者拟持有到到期日，则价格损失的风险会最小。
信用风险。由于分散投资，因此零息债券基金的信用风险低于个别的零息债券。 10.7.3 零息债券共同基金的优缺点 优点：
如果持有到期，则不用担心利率风险、信用风险和再投资风险。 零息债券共同基金的利率风险较大，因此降息时，零息债券基金的升值幅度大于普通债券基金。
相对于单一的零息债券，投资零息债券共同基金的费用较低。 缺点：
投资者对应计利息纳税，可能导致负现金流。 利率上调时，零息债券共同基金跌幅较大。 在到期前出售时，投资者可能蒙受资本损失。 第十一讲 固定收益共同基金
基金净值=基金资产总市值-基金的负债 基金单位净值=基金净值/未清偿基金份额
投资者投资共同基金的收益来源
1.基金投资所得的利息和红利分配给投资者。
2.基金出售债券所获得的利润和资本利得要分配给投资者。如果出售证券时发生亏损，资本损失与基金利润相抵，净收益或者净亏损都将转移给基金持有人。 基金净值的上升。 11.2 债券基金的种类
债券投资的种类决定了期限的长短、基金的收益和基金的风险（利率风险、信用级别和违约风险）。
货币市场基金是唯一保持单位价格不变的基金。大多数货币市场基金的单位价格是1美元。 其他类型债券基金的单位份额都有价格。 债券基金价格的波动性 利率风险。一定程度上，单一债券对利率变化的反应，能够代表基金价格对利率变化的反应。 特例：浮动利率抵押贷款基金的净值在利率下跌时仍然下跌。这主要是由于屋主的refinancing所致。
为降低价格的潜在波动性，投资者可以投资于3年或者3年以内的短期债券基金。
在信用风险。基金投资组合中债券的信用评级越低，则其价格波动越大，潜在的收益越高。 垃圾债券基金的净值波动幅度可能会高达50%。
违约风险对单一债券和对债券基金的影响是不一样的。债券基金通过分散投资（单只债券可能仅占债券基金总值的2%），单只债券违约不会对基金价格有太大影响。 利率下降阶段，采用扩大久期的策略。 基金的估值问题
金融危机的教训：盯市（mark to market）
指数基金指数债券基金通过复制所持有的指数债券，来寻求与特定的指数相匹配的回报。 指数基金是被动型管理，不需要积极管理。 因此指数基金的 管理费率较低。
收益率收益率是基金支付给持有人的利息红利与基金净值之间的比率
货币市场基金每7天报一次收益率。通常是年化收益率。长期债券基金通常30天报一次收益率。
共同基金的总收益，或者累积总回报包括： 1.利息红利和资本收益/损失。 2.资产净值的变化。
3.红利再投资所得的利息和红利。 费用
高收益率的基金，其收取的费用可能也较高。 1.收费基金和免费基金
免费基金免收佣金和手续费。
收费基金要收取销售费用。可能前端收费，也可能后端收费，或者两端都有。 前端收费是指购买基金时即将费用扣除。
后端收费是指赎回基金份额时将费用扣除。后端收费可能随持有基金时间的延长而递减。 2.事实上，收费基金和免费基金的业绩不相上下。 基金费用包括管理费、杂费、赎回费及其他费用。 11.4 募集说明书的重要性
基金的募集说明书提供了基金最基本的信息。 1.目标