基金的投资目标和政策。 目标描述投资的证券类别。
政策描述基金经理投资于其他类别证券的自由度。 2.单位基金数据和比率 平均总回报=【（红利+分配的资本利得）+（期末的资产净值-起初的资产净值）/年数】/（期末的资产净值+期初的资产净值）/2 3.年度费用
一般包括申购费、赎回费、持有人的会计成本、杂费、分销成本以及其他费用。
共同基金的风险(来源)债券共同基金的主要风险是由于资产净值的下降导致的基金投资损失的风险。
风险来自于利率风险、信用风险。
另一个来源是清偿风险。即基金破产的风险。这一风险的发生概率很小。 第十二讲 非美国债券 全球化的投资策略
很多国家已经实施了债券市场的自由化
美国债券市场的共同基金经理更多地采用全球化的投资策略
全球投资者主要参与外国政府债券市场。主要原因在于信用风险低、流动性高和市场简单。 12.1 全球债券市场的分类
从一个国家的角度看，全球债券市场可以分为两部分：内部债券市场和外部债券市场。 内部债券市场也被称为国家债券市场，可以进一步分为两部分：本国债券市场和外国债券市场。
本国债券市场是指居住在本国的发行人发行的债券及其交易的市场。
外国债券市场是指债券的发行人不居住于本国，但在本国发行和交易债券的市场。 国际债券市场
外部债券市场也称为国际债券市场、离岸市场，更普遍的叫法为欧洲债券市场。
欧洲债券特征包括：1）由国际辛迪加承销；2）在发行日，他们被同时发售给若干国家的投资者；3）他们的发行超脱于任何一个国家的管辖权之外；4）他们采用不记名的方式。 全球债券是指在全球若干债券市场同时发行的债券。如美洲开发银行（IDB）就是一家著名的全球债券发行人。
2000年6月，IDB发行了20亿美元的3年期全球债券。其中55%的债券在美国发售，30%在亚洲发售，15%在欧洲发售。
按照贸易区划分的世界债券市场：美元区（美加澳新） 欧元区（欧盟和非欧元贸易区，如挪威、丹麦、瑞典） 日元区 新兴市场
12.2 外汇风险和债券收益
美国投资者投资以外币为面值的非美国债券的投资收益由两部分构成：1）以债券面值货币衡量的债券收益，包括息票支付、再投资收入和资本损益；2）汇率变化。 汇率是一种货币可以被兑换为另一种货币的数量。货币会贬值和升值及不变。
美国投资者的实际美元收入取决于非美元现金流兑换成美元时的美元与外币的汇率。如果外币贬值，则现金流的美元价值将下降。这就是汇率风险。 美国投资者投资非美元债券的原因在于：“有更多的机会去发现众多市场提供的投资价值”。 2.3.1 公司债券和契约
欧洲债券市场上，投资级公司债券的相关文件都是标准化的。条款主要包括：监管法律
安全性，消极担保条款，次级性，交叉违约条款，禁止出售实物资产 12.3.2 欧洲债券市场上发行的债券
浮动利率债券（FRNs）一般以LIBOR或者LIBID或者LIMEAN三者之一再加上一个利差确定。通常盯住3个月或者6个月的LIBOR。
双币债券（dual currency bonds）以一种货币支付息票而以另一种货币偿还本金的债券。 可转换债券和附认股权的债券。 息票利率递增或者递减债券。（coupon step-up or step-down bonds 12.4 非美国政府债券市场
各国政府债券市场的制度环境不同，这会影响到债券的流动性及投资策略。另外各国的收益率计算方法不同。税收也不一样。
日本和德国是两个最大的非美国政府债券市场。 日本政府债券（JGBs）包括中期债券和长期债券。 德国政府债券（bunds）期限8-30年。 12.5 潘德布雷夫债券市场
Pfandbriefe market是德国的抵押贷款债券市场。其资产规模在欧洲债券市场中排名第一，全球排名第六。
德国抵押贷款银行是发行人。该市场受到严格管制。
传统潘德布雷夫债券市场和巨额潘德布雷夫债券市场。前者发行规模较小的抵押债券市场。后者创立于1990年代中期。最低发行额为5亿欧元。 12.6 新兴市场债券
拉美、亚洲和东欧的金融市场被称为新兴市场。这些市场的债券具有更高的信用风险。 布雷迪债券（brady bonds）是银行对政府不良贷款进行重组所形成的可销售债券。 第十三讲 债券组合投资管理 13.1 投资管理过程的步骤 设定投资目标 制定投资政策 选择投资组合策略 选择资产
衡量和评价投资绩效 13.1.2 制定投资政策
资产配置（现金等价物、股票、固定收益证券）：资金在不同资产类别之间的分配。 资产配置受限于客户和监管方面的要求。
GAAPs（一般公认会计准则）是编制财务报表的基础。 13.1.3选择投资组合策略
按照投资目标和政策方针来选择组合投资策略。 投资组合策略分为积极策略和消极策略。
积极的债券组合策略可能包括对未来利率、未来利率的波动性和未来收益率价差的预期。 消极策略所包含的预期较少。债券资产组合采用消极策略的较少。
目前出现了在积极策略和消极策略之间的策略。如指数增强型（enhanced indexing）。 13.1.4 选择资产
资产的选择取决于每种证券的估值。在积极的管理策略中，需要识别被错误定价的证券。 有效的投资组合是指在既定的风险水平下，能够产生最高预期收益的投资组合，或者在既定的收益率水平上具有最低风险的投资组合。 3.1.5 横量和评价投资绩效
衡量投资组合的表现，并评价其相对于某些基准组合（benchmark or normal portfolio）的表现。
Benchmark可以是某种债券指数。有时可能是按照客户要求订制的（customized）基准投资组合。
相对于基准表现优秀的投资绩效，可能并不是符合投资目标的。 13.2 跟踪误差和债券组合策略
跟踪误差是一种主动性风险（active risk），是指债券组合与基准指数之间收益率差额的标准差。
13.2.1 跟踪误差的计算
1.计算投资组合在每个期间的总收益率。 2.获得基准指数在每个期间的总收益率。
3.计算前两者之间的总收益率差额，该差额称为主动性收益率。 4.计算主动性收益率的标准差，其结果就是跟踪误差。 自动性风险=组合收益率-基准指数收益率 方差=离差的平方和/观测期间的数目-1 标准差=跟踪误差=方差的平方根 13.2.2 跟踪误差的两面性
将观察到的投资组合的主动性收益率所计算出的跟踪误差称为回顾性跟踪误差（backward-looking tracking error）。这也称为事后跟踪误差（ex-post tracking error）和实际跟踪误差（actual tracking error）。
回顾性跟踪误差的在运用中会产生一个问题：它无法反映组合管理者的当期决策对未来主动性收益率的影响，从而也无法反映对未来可能实现的跟踪误差的影响。 基金经理需要对跟踪误差进行前瞻性评估，以反映即将发生的组合风险。
运用不同的因素暴露和因素风险，可以计算出组合的前瞻性跟踪误差（forward-looking tracking error）。这也被称为预期的跟踪误差（predicted tracking error）和事前跟踪误差（ex ante tracking error）
13.2.3 跟踪误差与积极和消极的策略
前瞻性跟踪误差大，则债券组合管理者偏好积极的策略。
前瞻性跟踪误差为零或者很小，那么意味着组合管理者偏好跟踪基准指数的消极策略。 13.2.4 风险因素和组合管理策略
前瞻性跟踪误差表明了组合管理者偏好积极的管理策略。因此，我们需要理解那些因素（risk factors）影响了组合管理者的基准指数的表现。 非期限结构风险因素
部门风险（债券发行部门） 质量风险（投资级债券） 期权性风险（嵌入式期权） 息票风险（不同息票利率）
抵押贷款支持证券的风险（MBS部门风险） 抵押贷款支持证券的流动性风险（流动性）
抵押贷款支持证券的提前偿付风险（提前偿付行为） 13.3 积极的投资组合管理策略 1.管理者预期与市场普遍预期
如果市场预期与管理者预期一致，债券价格就会反映出这些预期。 用总收益率分析来评价积极策略。
13.3.2 利率预期策略 改变组合久期。
组合的利率敏感性降低。
但是，学术文献并不支持以下观点：利率能够被预期，从而资金管理者可以持续地获得经过风险调整的超额收益率。 13.3.3 收益率曲线策略
收益率曲线策略是根据对国债收益率曲线变动的预期来构建投资组合。 1.收益率曲线移动的类型： 平移：向上；向下
旋转：趋于平缓；趋于陡峭 蝶式：正向蝶式（减少谷峰）；反向蝶式（增加谷峰） 收益率曲线策略-续
子弹（bullet）策略——组合证券的期限高度集中于收益率曲线的某一点上。 杠铃（barbell）策略——组合证券的期限集中于收益率曲线的两端。 阶梯（ladder）策略——组合中各期限的证券数量基本相等。 13.3.4 收益率价差策略
收益率价差策略是指构建一个债券组合，以利于债券市场各个组成部分之间收益率价差的预期变动。
如果组合管理者认为市场上两种债券之间现有的收益率价差与它们的历史收益率价差不一致，那么债券组合管理者将互换两种债券；在投资期末，两种收益率价差将重新趋于一致。为市场间价差互换（interbank spread swap）这称信用价差。 可赎回证券与不可赎回证券之间的价差。 13.3.5 单只证券的选择策略 错误定价的证券的挑选。
1）收益率高于相同信用等级的证券。2）信用分析表明债券的信用等级将提高，预期收益率将下降。
替代互换（substitution swap）。这取决于资本市场的不完备性。 13.3.6 债券市场的资产配置策略
资金在不同的信用等级债券之间进行分配。 分析框架基于信用质量变动的历史数据。“信用评级转变矩阵”（rating transition matrix），用百分比的形式显示了债券发行人的信用等级如何随时间而变化。 13.4 财务杠杆的运用
1.动机。借入资金的收益高于借入资金的成本。 2.通过回购市场创建财务杠杆。 回购实质上是一种抵押贷款。 回购保证金（repo margin），也成为haircut. 担保品的市场价值大于贷款金额的部分。通常是1%--3%，也有10%的。 13.5 指数化策略
结构化策略——使组合跟踪某一预定的基准指数的表现。 需要实现的目标包括：
1）某个基准指数的收益率；
2）满足未来单笔偿还需求的足够资金；
3）满足未来债务现金流中每笔债务偿还需求的足够资金。