长期借款的缺点：
1） 借款筹资风险较大。 2） 借款筹资限制条件较多。 3） 借款筹资数量有限。
4、 债券筹资的优缺点。 债券筹资的优点：
1） 债券筹资成本较低。
2） 债券筹资能够发挥财务杠杆的作用。 3） 债券筹资能够保障股东的控制权。 4） 债券筹资便于调整公司的资本结构。 债券筹资的缺点：
1） 债券筹资的财务风险较大。 2） 债券筹资的限制条件较多。 3） 债券筹资的数量有限。
5、融资租赁筹资的优缺点。 6、优先股的特点。
7、优先股筹资的优缺点。 优先股筹资的优点：
1） 优先股一般没有固定的到期日，不用偿付本金。 2） 优先股的股利既有固定性，又有一定的灵活性。 3） 保持普通股股东对公司的控制权。
4） 从法律上讲，优先股股本属于股权资本，发行优先股筹资能够增强公司的股
权资本基础，提高公司的举债能力。 优先股筹资的缺点：
1） 优先股的资本成本虽低于普通股，但一般高于债券。 2） 优先股筹资的制约因素较多。 3） 可能形成较重的财务负担。
8、资本成本的种类、作用。
三、书写作业
1、某企业普通股票的贝塔系数是1.15。如果无风险利率是5%，市场的期望报酬率是12%，企业的普通股资本成本率是多少？ 普通股资本成本率计算
K = 5% + 1.15（12%-5%）= 5% + 8.05% = 13.05%
2、某企业筹集长期资金400万元。发行长期债券160万元，票面利率11%，筹资费率2%，所得税率25%；发行优先股80万元，筹资费率3%，股息率12%；发行普通股100万股，每股的发行价格为1元，筹资费率4%，第1年末每股股利0.096元，股利预计年增长为5%；留用利润（保留盈余）60万元。 要求：计算企业综合资本成本率。（不考虑货币时间价值） 个别资本成本率:
K债券 =[160×11%×（1-25%）] / [160×（1-2%）]= 8.42% K优先股 = [80×12%] / [ 80×（1-3%）]= 12.37% K普通股 = [0.096 / 1×（1-4%）] + 5% = 15%
K留用利润（保留盈余）= （0.096 / 1） + 5% = 14.6%
投资比重:
K债券 = 160÷400 = 40% K优先股 = 80÷400 = 20% K普通股 = 100÷400 = 25%
K留用利润（保留盈余）= 60÷400 = 15% 加权平均资本成本（WACC）
= 8.42%×40% + 12.37%×20% + 15%×25% + 14.6%×15% = 3.368%+2.474%+3.75%+2.19% =11.78%
3、某企业销售收入减去变动成本的余额为40万元，固定成本15万元。债务资本50万元，债务利率10%。所得税率25%，流通股股数为10万股。 要求：（1）计算经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数。 （2）计算每股收益。
（3）若下期销售增长50%，预测下期息税前利润和每股收益各为多少。 S?C?EPS/EPSEBIT?EBIT/EBITDOLs?DFL?DOL?DFL? EBIT?I?S/SS?C?F?EBIT/EBIT （1）计算经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数； 经营杠杆系数（DOL）= 40÷（40-15）= 1.6
财务杠杆系数（DFL）= （40-15）÷（40-15-50×10%）= 1.25 联合杠杆系数（DTL）= 1.6×1.25 = 2
（2）计算每股收益；
EPS=[（40-15-50×10%）×（1-25%）]÷10 = 1.50元/股
（3）若下期销售增长50%，预测下期息税前利润和每股收益各为多少。 EBIT = 40(1+50%)–15 = 45万元 EBIT增长率 = 1.60×50% = 80% EPS增长率 = 1.25×80% = 100% EPS = 1.50（1+100%）= 3元/股
EPS=(45-50×10%)(1-25%)÷10=3元/股
4、某公司2014年资本总额为1000万元，其中普通股为600万元（24万股），债务400万元。债务利率10%，假定公司所得税税率为40%。该公司2014年预计将资本总额增至1200万元，需追加资本200万元。现有两个筹资方案可供选择：一是发行债券，年利率12%；二是增发普通股8万股。
要求 ：
（1）通过计算每股利润无差别点说明公司应选用哪一种筹资方案。 债务400万元，债务利率10%。利息=400万元×10%=40万元
追加资本200万元，年利率12%。追加利息=200万元×12%＝24万元
EBIT=136万元
普通股与长期债务比较： EBIT>136万元时，债务筹资有利（要求的利润越大，债务筹资越有利）。 EBIT<136万元时，债务筹资不利，选择普通股筹资。
（2）若预计2015年息税前利润为200万元，计算两个筹资方案的普通股每股税后收益并做出选择。
债券筹资每股税后收益（EPS）
= [(200-400×10% - 200×12%)×(1-40%)]÷24 = 3.4元/股
普通股筹资每股税后收益（EPS）
= [(200-400×10%)×(1-40%)]÷（24+8） = 3元/股
选择发行债券方式
第七、八章 投资管理
一、复习题
2、企业投资管理的原则。 3、投资活动现金流量的构成。 4、现金流量的计算。
5、净现值、内含报酬率、获利指数、投资回收期指标的计算。
6、净现值法、内含报酬率法、获利指数法、投资回收期法的决策规则和优缺点。 7、使用寿命相同的固定资产更新决策。
二、书写作业
企业准备购入一台设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择。甲方案需投资20000元，使用寿命5年，采用直线法计提折旧，5年后无残值收入，5年中每年销售收入为15000元，每年付现成本为5000元。乙方案需投资30000元，采用直线法计提折旧，使用寿命也是5年，5年后有残值收入4000元，5年中每年销售收入为17000元，付现成本第一年为5000元，以后逐年增加修理费用200元，另需垫支营运资金3000元。假设所得税率为40%，资本成本率为12%。假设账面价值与市场价值相等。要求： （1）计算两个方案的现金流量。 （2）计算两个方案的净现值。 （3）计算两个方案的获利指数。 （4）计算两个方案的内含报酬率。
（5）计算两个方案的回收期。 （6）判断应采用哪个方案。
（1）计算两个方案的初始现金流量、营业现金流量、终结现金流量。 1、 甲折旧额 = 20000÷5 = 4000元
乙折旧额 =（30000-4000）÷5 = 5200元
2、甲方案1~5年的营业现金流量 甲项目 1~5 销售收入 15000 -付现成本 5000 -折旧 4000 =税前利润 6000 -所得税 2400 =税后利润 3600 +折旧 4000 =现金净流量 7600 乙方案1~5年的营业现金流量 乙项目 1 2 3 4 5 销售收入 17000 17000 17000 17000 17000 -付现成本 5000 5200 5400 5600 5800 -折旧 5200 5200 5200 5200 5200 =税前利润 6800 6600 6400 6200 6000 -所得税 2720 2640 2560 2480 2400 =税后利润 4080 3960 3840 3720 3600 +折旧 5200 5200 5200 5200 5200 =现金净流量 9280 9160 9040 8920 8800 3、甲方案的现金流量表： 甲方案 0 1 2 3 4 5 初始现金流量 -20000 营业现金流量 终结现金流量 现金流量合计 -20000 乙方案的现金流量表： 乙方案 0 固定资产投资 营运资金垫支 营业现金流量 固定资产残值 营运资金回收 现金流量合计 -30000 -3000 -33000 7600 7600 7600 7600 7600 7600 7600 7600 7600 0 7600 1 9280 9280 2 9160 9160 3 9040 9040 4 8920 8920 5 8800 4000 3000 15800 （2）计算两个方案的净现值。
甲方案：NPV = 7600× PVIFA12%,5-20000 = 7600× 3.605-20000
= 27398-20000 = 7398（元）
乙方案：NPV = 9280×PVIF12%,1+9160×PVIF12%,2+9040×PVIF12%,3
+8920×PVIF12%,4+ 15800×PVIF12%,5-33000 = 9280×0.893+9160×0.797+9040×0.712 +8920×0.636+ 15800×0.567-33000
= 8287.04+7300.52+6436.48+5673.12+ 8958.60-33000 = 36655.76 – 33000 ≈ 3655.76（元）
（3）计算两个方案的获利指数。
甲方案：PI = 27398/20000 ≈ 1.37 乙方案：PI = 36655.76/33000 ≈ 1.11
（4）计算两个方案的内含报酬率。（运用差值法） 甲方案： 7600× PVIFAIRR,5= 20000
25% 2.689 IRR 2.632 30% 2.436 IRR = 25%＋【（2.632-2.689）÷（2.436-2.689）】×（30%-25%）
=25%＋【（-0.057）÷（-0.253）】×5%） =25%＋1.13% ≈26.13%
乙方案：
12% NPV=3655.76
17% NPV= 9280×0.855+9160×0.731+9040×0.624+8920×0.534
+ 15800×0.456-33000
= 7934.40+6695.96+5640.96+4763.28+ 7204.80-33000 = 32239.40– 33000 =-760.60
12% NPV=3655.76 IRR NPV=0
17% NPV =-760.60
IRR =12% +【（0-3655.76）/（-760.60-3655.76）】×（17%-12%）
= 12% + （-3655.76/-4416.36）×5% =12% + 4.14%
≈16.14%（16.06%也可）
（5）计算两个方案的回收期。