安徽新华学院2015届本科毕业论文（设计）
一、绪 论
近年来，在房地产行业高速发展的背后，房地产行业在国民经济的发展中发挥着重要作用，但其在经营管理过程中也暴露出了许多问题，市场的持续萎缩、投资失败、治理混乱、银行逼债等导致财务危机发生的力量致使公司的支付能力不足[1]，公司财务所面临的危机也在与日俱增。随着我国资本市场的快速发展和市场经济体制的深化改革，复杂的经济领域不确定性日益凸显，诱发了公司的财务危机甚至导致公司破产倒闭。所以财务危机预警机制的研究可以帮助经营者提前发现公司财务状况恶化的信号，及时分析财务危机出现的原因，采取有效的措施来调整公司的经营策略，扭转公司经营状况恶化的势头，以避免公司沦为“ST”的行列[2]。因此，建立一个适合我国房地产上市公司的财务危机预警机制，对房地产行业的健康可持续发展具有一定的理论价值和现实意义。
国外学者主要是借助模型和财务指标对上市公司财务危机问题进行研究，如 Fitzpatrick运用单变量破产指标对所选择的19家样本企业的财务进行了预测分析[3]；而Edward Altman运用多变量分析法对尚在持续经营的33家美国企业财务问题进行了预测和探讨[4] 。而国内学者龙胜平，郑丽琴主要从盈利、偿债、营运、发展、资本结构和现金流量六个维度选取了28个指标，构建了房地产上市公司的Logistic预警模型。廖剑选择6家财务危机企业与12家非财务危机企业进行配对，利用样本企业前三年的财务数据构建了 Logistic危机预警模型，对财务危机进行了预测[5]。戴小园、马迅在传统的财务指标基础上引进了GDP指数构建了Logistic预警模型[6]。国外研究学者采用变量判别模型进行财务危机的研究，往往仅反映公司的经营的某一方面，难以反映公司的整体经营状况；而且在确定变量的重要性方面主观性太大，没有具体的规则，进而会影响公司的财务危机预测的准确性。而国内学者在借鉴国外研究模型的时候，未依据本国现有国情对模型进行创新，使得研究过于模型化，并且忽视了非财务指标在房地产业上市公司财务危机预警机制中的作用，致使模型的适用性有待验证。然而，随着市场经济的不断发展，科技的日益进步和全球经济一体化的进一步形成，传统的模型和财务指标已不能满足当下房地产业上市公司的快速发展的要求，难以准确分析和应对来自市场的财务危机和挑战。为了适应房地产业上市公司日益变化发展的需
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求，本文主要从非财务指标来分析和探讨房地产业上市公司财务危机预警机制存在的问题并提出相应的解决措施：完善公司的预警组织结构、信息平台、内部控制制度，科学选取财务指标以及加强公司的财务监管，从而更好地促进房地产业上市公司财务危机预警机制职能的有效发挥，更好地在激烈的市场中实现可持续发展。
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二、 房地产行业上市公司财务危机的成因
财务危机有时也称为财务失败、财务困境和公司破产等，是指公司由于决策失误或不可抗拒因素的影响而使经营活动和财务活动无法正常持续的状况，最严重的财务危机是公司破产[7][8]。我国房地产行业上市公司受资产负债率、再融资市场、财务管理、财务治理结构以及扩张的影响，导致公司的财务发生异常状况或其他异常情况，致使投资者难以对公司的未来前景做出合理的判定，有损股东利益时，交易所有权对该公司行使特别处理，将其列入“ST”行列[9]。
（一） 资产负债率较高
房地产业上市公司常利用负债的杠杆效应[10]，以较少的投入来获得较多的收益，根据国家统计局的资料显示，我国房地产公司的资产负债率高达65%左右，存在着较大的经营风险。尽管债务资金成本相对较低，但是公司的负债比例不合理，管理不当，结构失衡，加上债务期限安排不合理以及房地产行业的周期性，随着债务期限的临近，公司会出现资产变现能力不足的问题，会选择借新债还旧债，于是使得公司的资产负债率进一步加大，偿还债务的本金和所要支付的利息负担不断增加，偿债能力不断减弱，形成高负债高风险。而房地产行业上市公司的资金链一旦在某个环节断裂，出现漏洞，便难以弥补，过高的负债率让很多利益相关者为之担忧，形成的财务危机也就难以扭转和控制，由房地产行业上市公司资不抵债引发财务危机甚至导致公司破产[11]。
（二）再融资市场不完善
近年来，伴随着我国证券市场的快速发展，上市公司的再融资规模也在不断增长，然而不健全的再融资市场阻碍了房地产行业上市公司再融资的开展，公司的资金需求得不到及时补充，抑制了公司的经营发展。而证券市场中的股权市场和企业债权市场发展失衡是再融资市场的结构性缺陷的表现。股票市场与企业债券市场发展的不均衡发展对房地产行业上市公司再触资行为产生很大的影响，使房地产行业上市公司再融资的渠道变得狭窄，加剧了紧张的资金供求关系，形成
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房地产行业上市公司的“融资饥渴症”。 国外学者梅耶斯的“啄食”优序融资理论曾指出上市公司融资的优先顺序如下：首先是公司偏好内部融资，其次是债务融资，最后是股权融资。而我国上市公司与国外的上市公司融资的优序顺序有所不同，我国房地产行业上市公司更多偏好于股权融资，忽视了风险不高、筹资额较大的债券融资，缩小了公司的融资渠道。由于房地产行业上市公司过度依赖股权融资，会降低自身的融资效率，甚至造成整个再融资市场的低效融资。
另外，再融资市场功能在实际应用中也存在不足之处，理性人假设、完全信息假设、充分竞争假设、交易无摩擦等假设在现实市场中运用时存在市场失灵的现象。由于我国再融资市场发展较晚，而资源配置的优化又是再融资市场发展的核心，但是再融资市场的资源配置功能却得不到有效发挥，浪费了有限的金融资源，进而影响其他市场功能的发挥。另外，我国再融资市场不具有对投资者的保护功能，所以投资者更多的选择了“用脚投票”，离开该市场，将会导致目前再融资市场僵化萎缩的局面，房地产行业上市公司在该市场进行再融资也就难上加难。
（三）财务管理不科学[12]
房地产行业上市公司财务出现困境与其财务管理密切相关，由于我国房地产行业上市公司大多为央企的下属企业或从央企划分出来的，其在管理过程中也显露诸多问题，公司的领导者对财务管理职能的认识尚处于简单了解阶段，没有形成更透彻、更深层次的认识，虽有会计基础工作为支撑，但是并不能有效地对公司的资源进行整合和优化，给财务工作形成障碍，降低公司的业绩，甚至会形成打击性的错误。此外，管理者不注重公司财务管理的团队建设，加上公司没有形成规范的财务管理，缺乏财务风险责任制的约束，使得公司财务部门对财务处理混乱，肆意妄为，导致公司的财务管理效率低下，财务处理不当，进而诱发公司的财务危机。而在财务管理中，财务预算分析对项目决策至关重要，但房地产行业上市公司在进行项目决策时往往会忽视财务预算分析，对项目资金缺乏全盘规划，对资金的不科学管理，盲目进行资金运作，影响着公司的资金流[13]。房地产行业上市公司基于本身固有的特点，资金投入大，开发周期长，资金回收慢，项目财务预算管理的缺失，一旦投资项目失败，势必会影响公司的资金流动，制约
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公司的财务支出，可见在开发项目前有必要对投资项目进行正确的评估和科学的财务管理，以避免公司投资决策的失误和减少失败投资所带来的财务危机。
（四）财务治理结构不健全
我国现有的很多房地产公司是经过国企改制而形成，之前的工会所形成的监事会所起的监督作用形同虚设。而近年来，我国很多房地产行业上市公司注重于囤地卖楼，忽视了对公司的治理，形成管理混乱，员工职责不分，加上公司的制约机制不完善不严格，使得公司的运营效率大大降低，加剧了公司财务危机的形成[14]。由于房地产行业上市公司的股权结构决定着公司控制权的分布以及所有者和经营者之间委托代理关系的性质，加上它又是上市公司治理体系的产权基础，所以房地产行业上市公司的股权结构主要是通过公司的投资和经营决策以及公司治理，进而对公司的绩效产生影响。然而，我国大部分房地产业上市公司目前的股权结构存在“一股独大”和“内部人控制”严重的缺陷。 加上我国现行的法律体系不尽完善，房地产行业上市公司的控股股东拥有较高的持股比例，并且和公司的大股东有很多的经济往来，对公司所募集的资金进行赤裸裸地侵占或是大肆担保套取银行资产，通过这些不正当的关联交易、资金担保以及占用资金等手段“掏空”上市公司，以达到自己的一己之利，致使房地产行业上市公司沦入“ST”行列，损害公司和其他中小股东的利益，暴露了房地产业上市公司的治理结构的弊端，严重影响着公司的健康发展。
(五) 公司盲目扩张[14]
房地产行业上市公司经营的成败与其制定的经营战略密切相关，而公司的经营战略之一便是开展多元化经营，但就公司自身条件、市场环境和新行业而言，大多数上市公司仍缺乏充分的认识，结果盲目进行多元化经营和无节制的扩张，涉及不同领域对其他公司进行收购等，使得公司的资金链断裂，支付能力下降，加重了公司的财务负担。而房地产行业上市公司在所涉及领域的专业知识不足以及专业管理人才缺失，加上产品研发周期长、成本高，更新换代慢，公司的多元化经营显得竞争力不足，加上公司不合理的产品结构，使公司的主营业务的发展受到影响，无形中加大了公司的投资风险和资金周转困难。而资金周转难是房地
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