的稳定程度。通常盈利越稳定，越有利于公司的持续发展。
表8 营业增长率分析 Table 8 Analysis on sales growth rate
本年度主营业务收入
报告期 2009-12-31 2010-12-31 2011-12-31
营业增长率
（万）
0.264806282 0.219885813 0.232146135
18,924.40 24,258.50 31,592.60
表9 净利润增长率分析
Table 9 Analysis on the growth rate of net profit
报告期 2009-12-31
净利润增长率 本年净利润增长额（万） 上年净利润（万） 0.48166561
706.30 2808.98 2186.39
1,466.37 2172.67 4982.65
（万） 13,913.10 18,924.40 24,258.50 上年度主营业务收入
2010-12-31 1.292870063 2011-12-31 0.438800638
从表8和表9中可以看出，通策公司2009-2011年通策公司营业收入成长稳定，企业的前景较好。但是，通策公司在2011年的净利润较2010年而言大幅度下跌，其主要原因就是2010年其并购的子公司，杭州口腔医院有限公司的营业收入持续增加，报告期内营业收入29,926,655.79 元，实现净利润6,116,868.56 元；营业收入、净利润与同比分别增长137.73%、131.46%。通策公司在2011年的利润增长下跌，但通策公司三年的净利润平均增长率为74%左右，通策公司的整体发展趋势呈上升状态，并预计在未来的几年内还会持续增长。通策公司的净利润较行业的平均值50.05%来看，公司通过主营业务取得利润还是比较高的。
（二）公司资产质量分析
资产项目一直以来都是公司生产经营活动的物质基础，资产管理的好坏直接影响到公司的偿债能力、盈利能力和发展能力。公司资产的质量可以从资产的周转速度、存在状态反映出来。
1、公司资产周转状况分析
资产周转对公司发展的作用通常是通过公司的盈利能力来实现的。加速资产的周转速度可以提高公司的盈利能力。从而促进公司的增长。而公司资产的周转情况与资产结构有着直接关系，不同资产结构其资产周转是不同的。
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表10 流动资产与固定资产分析
Table 10 Analysis on liquid assets and fixed assets 报告期 流动资产（万） 固定资产（万） 流动资产/固定资产
表11 周转率分析
Table 11 Analysis on turnover rate 通策医疗公司 同行业均值
总资产周转率 应收账款周转率 存货周转率
0.89% 0.75%
79.41% 11.95%
34.82% 4.22%
2009-12-31 2010-12-31 2011-12-31 10,492.80 4,376.18 2.40
16,523.10 4,980.56 3.32
24,522.20 7,086.74 3.46
表10中反映出的是通策公司的流动资产比固定资产的比重，表中很明显地表现出其流动资产所占的比重较大，而且从表11中也可以看出，其周转速度也相对较快，同时，通策公司的持续发展维持在较稳定的资产周转速度， 其各项周转率较同行业的周转率均值来说都要高，这说明通策公司在同行业之中的周转率都是比较快的，并且有充裕的资金来保证其公司的正常运营。
2、公司资产存在状态分析
公司的持续稳定发展要求保持其经营基础的稳定性，公司的经营基础与其资产管理状况有很重要的关系。公司资产管理效率高，则经营基础稳固，反之则会削弱公司资产对其发展的支撑作用。公司在资产管理上除了维持基本结构和周转状况的稳定外，还应保证资产的质量足以支持持续增长的发展要求。
表12 固定资产增长率分析
Table 12 Analysis on growth rate of fixed assets
报告期 2009-12-31 2010-12-31 2011-12-31
固定资产增长率 期末固定资产（万） 期初固定资产（万） -0.046814387 0.138106751 0.422880158
4,376.18 4,980.56 7,086.74
4,591.11 4,376.18 4,980.56
如表12所示，通策公司2009-2011年的固定资产正在逐年地增加，说明公司正处于扩建与发展的阶段。通策公司采取的是参与公立医院改制的扩张路径，地方政府在
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改制谈判中的相对弱势，改制难度较大。但随着政策的放开，越来越多的社会资本开始进入医疗服务领域，其公司的竞争对手也将会增多，这可能会导致公司并购成本的增加和营业毛利率的下降。
（三）公司资本质量分析
公司资本的质量主要体现在资本结构上。所谓资本结构是指公司各种长期资本占总资产的比重或者指各种长期资本之间的比例关系，而这些长期资本通常分为负债资本和权益资本两部分。
1、公司负债资本质量分析
（1）公司负债经营状况分析。公司经营所运用的资金，有来自于所有者的，也有来自于债权人的。所有者的出资是公司最基本的资金来源，是开展各项经营活动的基础。公司要通过持续不断的经营实现所有者权益的保值和增值，而绝大多数的公司或多或少都要从外部借人资金进行经营，即所谓的负债经营。
（2）通策公司的负债经营水平分析。如表13：
表13 负债经营率分析 Table 13 Analysis on debt ratio
报告期 2009-12-31 2010-12-31 2011-12-31
负债经营率 0.000424018 0.000344039 0.000252755
长期负债总额（万） 所有者权益总额（万）
9.07 9.07 9.07
21,390.60 26,363.30 35,884.50
2009-2011年，通策公司的经营负债率一直都很低，这就说明了企业的经济效益较好，企业比较安全稳定，偿债能力也比较高，企业自有资金利润率大于银行利率，多投资于自行业的并购与扩张。公司的负债分为流动负债和长期负债，流动负债由于期限较短、不稳定，因此公司负债经营状况的研究总是围绕长期负债展开的。通常意义上的负债经营，就是指公司凭借长期负债来进行的生产经营。从上表中，我们可以看出通策公司负债经营率很低，说明公司采取了较为保守和谨慎的财务政策，这样的安排使公司在财务上比较安全．不会因负担不了利息而陷入财务困境当中，但是，公司也享受不到负债利息较低并可在所得税前列支的法规优惠，因而所有者的最终报酬并不理想。
(3)公司负债经营的质量分析。通策公司一般都是在口腔医疗行业投资，采用横向规模性并购、纵向产业链并购的策略。从公司的负债经营率和净利润增长率水平可以看出，公司的负债经营几率非常小，而且，通策公司这些年以来采取的公司并购、投
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资都取得了不错的成绩，净利润的增长也以一种较稳定的发展趋势成长，这就说明，通策公司的负债水平变化与其投资的规模可以相适应。而且，通策公司有着良好的主营业务支持，利润随之上升，通策公司在自己的主营业务行业有着较稳定的发展。
（4）公司负债经营的风险性分析。公司负债经营是有风险的，并不总是有利的，有时会给公司带来沉重的负担，从而引起收益大幅度下滑，甚至导致亏损。通策公司2009-2011年的长期负债都为9.07万元，流动负债所占的比率远比长期负债的要高得多。如表14：
表14 流动比率分析 Table 14 Analysis on liquidity ratio
报告期 2009-12-31 2010-12-31 2011-12-31
流动比率 3.84331939 4.289196472 5.242631685
流动负债（万） 流动资产（万）
2,730.14 3,852.26 4,677.46
10,492.80 16,523.10 24,522.20
从通策公司2009-2011年的流动比率和速动比率来看，公司每年的流动比率都大于2，这表明公司财务状况稳定可靠，除了能够满足日常经营活动的流动资金需要外，还有足够的能力偿付到期的短期债务。
表15 速动比率分析 Table 15 Analysis on quick ratio
报告期 2009-12-31 2010-12-31 2011-12-31
速动比率 3.653307156 4.177194686 5.130201007
流动负债（万） 速动资产（万）
2,730.14 3,852.26 4,677.46
9,974.04 16,091.64 23,996.31
一般来说，速动比率为1：1比较适合，从上表中我们可以看出通策医疗公司的流动负债有足够的速动资产作保证，由此看出，通策公司的短期偿债能力很强。笔者认为通策医疗公司可以充分运用不能实现盈利的现金和应收账款，进行适量投资或者发展其他业务收入，来增加公司资金使用的机会成本。 2、公司权益资本质量分析
（1）公司权益资本总量分析。权益资本是公司资本中最基本的部分，对负债具有保障作用，公司如果没有足够的权益资本，将会面临很高的财务风险。对权益资本的总量我们通常利用产权比率进行分析，产权比率高是高风险、高报酬的财务结构，而产权比率低则是低风险、低报酬的财务结构。
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表16 产权比率分析 Table 16 Analysis on equite ratio
报告期 2009-12-31 2010-12-31 2011-12-31
负债总额（万） 2,739.21 3,861.33 4,686.53
所有者权益总额（万）
21,390.60 26,363.30 35,884.50
产权比率 0.128056717 0.14646611 0.130600399
如表16 所示，通策医疗公司的产权比率很低，一般来说，产权比率越低，表明企业的偿债能力越强，债权人承担的风险也就越小。通策公司产权比率较行业均值来说比较低，这就说明其债权人承担的风险很小，其报酬率也比较小。公司对债权人投入资本受到股东权益保障的程度很高。笔者认为，以通策医疗公司目前的情况来看，可以适当提高其产权比率，即减少其所有者权益。
（2）公司权益资本内部分析。通策公司股本1.6亿股，股价21.45元，动态市盈率46.27倍，总市值34.32亿元。假设公司今后10年保持40%的净利润增长率，以2010年净利润4930.92万元为基础，10年后净利润为4930.92×28.93=142629.16万元，参照10年国债收益率，按照7%的贴现率贴现，十年后净利润贴现为142629.16×0.51=72740.87万元，远低于目前34.32亿元的市值，从数据分析看，目前公司股价被严重高估。通策公司内部持股的股东大多具有金融背景，对于经营管理和投资具有一定的优势，但不具备医学背景，对医疗行业可能缺乏系统的了解和认识。医院的直接管理者均为口腔专家，在业界有一定的知名度。这样的组织架构设计需要公司高层与医院管理者直接相互配合，优势互补，如果双方对于战略发展方向等重大问题意见不一致，对于公司的发展将产生重大影响。
（四）公司现金流量质量分析
现金流量状况是影响公司财务质量的重要因素。现金流量分析是公司财务质量分析的重要组成部分。通过现金流量状况的分析，可以暴露出其他分析所不能发现的问题，帮助分析者对公司情况进行全面、真实的把握。
1、现金流量结构分析
公司的现金流量由经营活动现金流量、投资活动现金流量和筹资活动现金流量三部分组成。一般说来，现金流量结构合理，现金流入、流出无重大异常波动，公司的财务状况就基本良好。现金流量结构分析可分为现金流入结构分析、现金流出结构分析以及流人流出比分析。
（1）现金流入结构分析。现金流入结构分析分为总流入结构和三项活动(经营、
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