第十章 期权基础
第一节 期权概述
一、期权的概念
期权（Options）是一种选择权，期权的买方向卖方支付一定数额的期权费后，就获得这种权利，即拥有在一定时间内以一定的价格（执行价格）出售或购买一定数量的标的物（实物商品、证券或期货合约等）的权利。期权的买方行使权利时，卖方必须按期权合约规定的内容履行义务。相反，买方可以放弃行使权利，此时买方只是损失期权费，同时，卖方则赚取期权费。
总之，期权的买方拥有执行期权的权利，无执行的义务；而期权的卖方只是履行期权的义务。
二、期权的产生与发展 1．商品期权的产生
15－16世纪，在欧洲海运贸易中，如果船东仓位紧张，货主向船东支付一定费用获取选择一定数量仓位的权力，当货主采购数量较少时，放弃这种权利，按实际采购数量获取货运仓位数量，如果采购数量较多，则按期权合约得到既定数量的仓位。
保险业务实际上也是一种期权交易。投保人向保险公司支付一定费用，在发生意外损失情况下得到一定数量的赔付金。不发生意外，则保险公司稳赚保费收入。
2.金融期权
（1）金融期权的产生
1973年4月26日，世界上第一个期权交易所——芝加哥期权交易所(Chicago Board Options Exchange，CBOE)成立。
1973年，著名的布莱克一斯科尔斯(Black—Scholes)期权定价模型被交易所采用，由于该模型很好地解决了期权的定价问题，从而使期权交易量迅速放大，故期权交易在美国得到迅猛发展，美国成为了世界期权交易中心。美国期权交易的迅速崛起和成功，带动了世界期权交易的形成与发展。
（2）金融期权的种类：有股票期权、股票指数期权、外汇期权、利率期权、金融期货期权及商品期货期权。
三、期权的特点
1.期权是一种权利的买卖；
2.期权买方要获得这种权利就必须向卖方支付一定数额的费用(期权费)； 3.期权买方取得的权利是未来的；
4.期权买方在未来买卖的标的资产是特定的；
5.期权买方在未来买卖标的资产的价格是事先确定的(即执行价格)；
6.期权买方根据自己买进的合约可以买进标的资产(看涨期权)或卖出标的资产(看跌期权)。
四、期权的功能 1.资产风险管理。
2.风险转嫁。期权的显著功能是将风险从一个投资者转嫁给另一个投资者身上。 3.金融杠杆。期权交易有显著的杠杆作用。
4.创造收益。期权投资可以为投资者带来很可观的收益。 五、期权的要素
构成一个期权，有很多要素，主要包括期权交易双方、执行价格、期权费、履约保证金、期权的数量、期权的基础金融资产等。
（一）期权交易双方 1.期权的买方
期权买方是指买进期权合约的一方，是支付一定数额的期权费而持有期权合约者，故期权买方也称期权持有者。买进期权即为期权的多头。执行看涨期权，期权买方就会买进相应数量的标的资产；而执行看跌期权，期权买方就是卖出一定数量的标的资产。
当投资者支付期权费买进期权建立多头头寸后，就享有了买进或卖出标的资产的权利。因为他并不负有义务，所以他仅以其投入的期权费承担有限的风险，但是却掌握了巨大的获利潜力。
2.期权的卖方
与期权的买方正好是对立的一方，期权卖方是指卖出期权合约的一方，从期权买方那里收取期权费，在买方执行期权时承担履约的义务。期权卖方也称期权出售者。卖出期权即为期权的空头。同样，期权卖方只是卖出期权合约的一方，而不一定就是卖出标的资产的一方。执行看涨期权，期权卖方就必须卖出相应数量的标的资产；而执行看跌期权，期权卖方就必须买进一定数量的标的资产。
如果期权买方在事先约定好的期限内没有执行它的权利，那么该期权就会自动失效，卖方不必承担任何责任。对于现货期权，执行期权就是买卖相应的金融产品；而对于期货期权来说，执行合约时就是按相应的执行价格买人或卖出相应期货合约。
（二）执行价格
执行价格，又称协定价格、行权价格、履约价格、敲定价格，是期权合约中事先确定的买卖标的资产的价格，即期权买方在执行期权时，进行标的资产买卖所依据的价格。
（三）期权费 1.期权费的概念
期权费即是期权的价格，是期权买方为了获取期权权利而必须向期权卖方支付的费用，是期权卖方承担相应义务的报酬。 2.期权费的作用
期权费的重要意义在于：对于期权的买方来说，可以把可能会遭受的损失控制在期权费金额的限度内；对于卖方来说，卖出一份期权立即可以获得一笔期权费收入，而并不需要马上进行标的物的买卖，这可能是非常有利可图的。但同时卖方面临一定的风险，即无论标的资产的价格如何变动，卖方都必须做好执行期权合约的准备。
3.期权费的度量
期权费是买卖双方竞价的结果。期权费的大小取决于期权的价值，而期权的价值取决于期权到期月份、所选择的执行价格、标的资产的波动性以及利率等因素，投资者在竞价时会考虑这些因素对期权价值的影响。而期权价值的确定，也就是计算期权费，是十分复杂的，它是整个期权理论的核心。一般我们认为期权费由两部分组成：内在价值和外在价值。
（1）内在价值（intrinsic value），是指期权按协定价格被执行时，期权所具有的价值。一般大于零。
看涨期权的内在价值等于：基础金融资产的市场价格－期权协定价格 看跌期权的内在价值等于：期权协定价格－基础金融资产的市场价格 （2）外在价值（extrinsic value），也叫时间价值（time value）。期权费减去内在价值部分之后，其余值就是时间价值。在实务中，所有期权的出售方都要求买方支付的期权费高于期权的内在价值。原因在于：期权的非对称性表明期权卖出方具有亏损的无限性和盈
利的有限性特征。需要对卖方所承担风险予以补偿。
在协定价格一定的条件下，时间价值的大小与期权有效期限的长短成正比，期权距到期的时间越长，金融资产市场价格发生变化的可能性越大，期权的时间价值就越大；反之，当期权越临近到期日时，时间就越小。
（四）履约保证金。期权卖方必须存入交易所用于履约的财力担保。 （五）期权的数量。这是期权交易双方买卖特定金融资产的数量。
（六）期权的基础金融资产。这是期权买卖的对象，也是期权这种金融衍生产品的衍生基础。
六、目前国际市场上几个主要的期权交易所及其相应的主要上市品种
目前国际市场上几个主要的期权交易所及其相应的主要上市品种见下表11－1： 表11－1 国际市场上几个主要的期权交易所 交易所名称 主要上市期权品种 芝加哥期权交易所 股票期权(如微软公司股票期权、通用电器公司股票期权)；指数期权(如标准普尔100指数期权、标准普尔500指数期权)；利率期权(如短期利率期权、5年期利率期权、l0年期利率期权) 芝加哥期货交易所 农产品期货期权(如大豆期货期权、玉米期货期权、小麦期货期权)；股票指数期货期权(如道琼斯工业平均指数期货期权、小型道琼斯指数期货期权)；债券期货期权(如l0年期国债期货期权、30天联邦基金期货期权) 芝加哥商业交易所 畜产品期货期权(如活牛期货期权、黄油期货期权、生猪期货期权)；股票指数期货期权(如标准普尔500指数期货期权、纳斯达克100种股票指数期货期权、小型标准普尔500指数期货期权)；利率期货期权(如3月期欧洲美元利率期货期权、伦敦银行同业拆借利率期货期权、十三周财政债券期货期权)；外汇期货期权(如欧元期货期权、日元期货期权、加拿大元期货期权) 费城股票交易所 股票期权(如微软公司股票期权、英特尔公司股票期权)；外汇期权(如英镑期权、加拿大元期权)；股票指数期权(如费城股票交易所银行业指数期权、费城股票交易所计算机制造业指数期权) 股票期权(如诺基亚公司股票期权)；股票指数期权(如纳斯达克l00股票指数期权、美国股票交易所综合指数期权) 股票期权、纽约综指期货期权 股票期权、股票指数期货期权(如伦敦金融时报100指数期货期权、法国40种股票连续标价指数期货期权)；利率期货期权(如3月期欧元利率期货期权、德国政府公债期货期权)；外汇期货期权(如欧洲美元期货期权)；商品期货期权(如可可期货期权、小麦期货期权、白糖期货期权) 美国股票交易所 纽约交易所 伦敦国际金融期货期权交易所(LIFFE) 欧洲期货交易所股票期权；德国股票指数期货期权)；外汇期货期权；利率期货期权(如(European 欧元债券期货期权) Exchange，Eurex) 欧洲证券交易所Euronext Exchange Euronext 股票期权；股票指数期权(如道琼斯欧洲50指数期权、欧洲证券交易所l00指数期权、伦敦金融时报l00指数期权)；利率(如3月期欧洲货币单位的伦敦银行间同业拆借利率期权)；商品期货期权 韩国股票交易所 香港交易所 大阪证券交易所 东京国际金融期货交易所 新加坡交易所 股票指数期权(如韩国股票交易所200种股票指数期权) 股票指数期权(如恒生指数期权)；股票期权(如联想集团股票期权、长江实业股票期权) 股票期权；股票指数期权(如日经225种股票指数期权、日经300种股票指数期权) 利率期货期权(如3月期欧洲日元利率期货期权) 股票指数期权(如摩根台湾股价指数期权、日经225股票指数期权、日经300种股票指数期权)；利率期货期权(如90天银行承兑票据期货期权、3年期政府公债期货期权) 利率期货期权；股票指数期货期权；商品期货期权 商品期货期权(如黄金期货期权、原糖期货期权、咖啡期货期权、棉花期货期权)；外汇期货期权(如小型美元期货外汇期权)；股票指数期权(如巴西50种股票指数期权)；利率期权(如一日短期利率期权、一日银行同业平均存款利率期权) 悉尼期货交易所 巴西商品与期货交易所 第二节 期权类型
一、看涨期权、看跌期权
按期权买卖方向划分，可以分为看涨期权和看跌期权以及双向期权。 （一）看涨期权
看涨期权（call option），又称买权、买入选择权、认购期权、多头期权，是指期权的买方享有在规定的有效期限内按某一具体的执行价格买进某一特定数量的相关商品期货合约的权利，但不同时负有必须买进的义务。
看涨期权的买方之所以要购买这一权利，是因为期权的买方对标的资产的价格看涨，故向期权的卖方支付一定的期权费，以获得按执行价格买入该种标的资产的权利。如果有关标的资产市场价格的变化与预测一致，即标的资产的市场价格高于执行价格，看涨期权买方就可以用期权合约上约定的执行价格购买标的资产获得收益。如果市场价格的变化与其预测相反，即标的资产市场价格小于或等于执行价格，看涨期权的买方放弃购买权利，最大损失为其支付的期权费。
看涨期权有买方，也有卖方。任何一种标的资产有看涨的，也会有看跌的。再说，如果投资者一致看涨，期权费的价格将上涨，以便在较高的期权费下，买入看涨期权和卖出看涨期权处于均衡。
举例：06年11月10日，花旗集团股价S＝50美元 执行价格X＝48美元 有效期T＝3个月 看涨期权费C＝3美元
投资者买入看涨期权10份，期权费＝10×100×3＝3000美元
如果07年2月10日，股价S＝60美元>X，投资者执行期权 投资者盈亏：净利＝1000×（60－48）－3000＝9000美元
如果07年1月10日S＝40美元 投资者选择：（1）放弃期权按40美元买进现货，成本＝（1000×40）＋3000＝43000 （2）继续等待 ①07年2月10日S＝30 ；放弃期权买进现货，成本＝（1000×30）＋3000＝33000 ②07年2月10日S＝65 执行期权 净利＝17×1000－3000＝14000
③07年2月10日S＝50 执行期权 成本＝1000×48＋3000＝51000美元
（二）看跌期权
看跌期权（put option），又称卖权、卖出选择权、认沽期权、空头期权，是指期权的买方享有在规定的有效期限内按某一具体的敲定价格卖出某一特定数量的相关商品期货合约的权利，但不同时负有必须卖出的义务。看跌期权的买方一般对相关的标的资产的市场价格看跌，所以买入看跌期权。如果在未来规定的时间内与其预测一致时，即标的资产的市场价格低于执行价格，他就可以按期权合约约定的执行价格出售标的资产，期权的卖方必须买入。
举例：06年11月10日，IBM股价＝90美元，短期涨幅过高，某投资者预测将下跌 买入IBM看跌期权10份，
已知：X＝92 期权费P＝3.5美元 有效期T＝1个月 07年12月1日 IBM股价＝80美元，执行期权
投资者净利：1000×（92－80）－3.5×10×100＝8500美元
通过上面的例子，可以得出以下结论：一是作为期权的买方（无论是看涨期权还是看跌期权）只有权利而无义务，他的风险是有限的（亏损最大值为期权费），但在理论上获利是无限的。二是作为期权的卖方（无论是看涨期权还是看跌期权）只有义务而无权利，在理论上他的风险是无限的，但收益是有限的（收益最大值为期权费）。三是期权的买方无需付出保证金，卖方则必须支付保证金以作为必须履行义务的财务担保
（三）双向期权
双向期权。所谓双向期权，是指期权的买方既享有在规定的有效期限内按某一具体的敲定价格买进某一特定数量的相关商品期货合约的权利，又享有在商定的有效期限内按同一敲定价格卖出某一特定数量的相关商品期货合约的权利。
二、欧式期权、美式期权
按执行时间的不同，期权主要可分为两种：欧式期权和美式期权。
欧式期权，是指只有在合约到期日才被允许执行的期权，期权的购买方只有在期权合约期满日（即到期日）到来之时才能执行其权利，既不能提前，也不能推迟。若提前，期权出售者可拒绝履约；而若推迟，则期权将被作废。它在大部分场外交易中被采用。
美式期权，是期权购买方可于合约有效期内任何一天执行其权利的期权形式。当然，超过到期日，美式期权也作废。由此可见，美式期权与欧式期权相比，在权利的执行日期上有较高的弹性。因此一般情况下美式期权的期权费也较欧式期权略贵一些。并且其多为场内交易所采用。
欧式期权和美式期权并没有任何地理位置上的含义，在欧洲国家的期权市场上也交易美式期权，而在美国的期权市场上也同样交易着欧式期权。目前，在世界各主要的期权市场上，美式期权的交易量远大于欧式期权的交易量。不难看出，相对于欧式期权来说，买进美式期权后，持有者可在期权有效期内根据市场行情的变动和自己的实际需要比较灵活而主动地选择有利的履约时间；相反，对期权出售者来说，美式期权比欧式期权承担着更大的风险，他必须随时为履约做好准备。就目前来说，美式期权因具有更大的灵活性，故发展相对迅速。
三、实值期权、虚值期权和平价期权
按期权当时的市价与协议价的大小关系不同，期权可分为实值期权、虚值期权和平价期权。
（一）实值期权
实值期权，即有利可图期权，具有正内涵价值，即如果期权立即执行，买方能够获利