华谊兄弟融资方式分析
表6 现金流量表
单位：万元
项目
经营活动现金流入小计 经营活动现金流出小计 投资活动现金流入小计 投资活动现金流出小计 筹资活动现金流入小计 筹资活动现金流出小计 筹资活动产生的现金流量净额 现金及现金等价物净增加额
由上表可以看出：
1、同2012年相比，2013年经营活动产生的现金流出下降了64.25%，净额为14049.39万元，究其原因主要是本年度公司收到的电影票的分账款较上年度减少；支付的各项税费、营业费用、管理费用增加；投入运营的影院数量增加。
2、筹资活动产生的现金净流量净额：2013年度为44101.47万元，较之2012年度有了较大的下降幅度，数据为756.27%。产生这种情况的原因在于，华谊兄弟在报告期内，增加了14356万元的贷款；2013年首期短期融资券，发行了将近30000万元；也在于高额利息的支出。
可以看出，华谊兄弟在2013年度现金流量严重下降，呈现较大幅度的波动，面临资金流紧张的问题。资金流吃紧可能会给资金的周转带来较大的负面影响。
2013年 20749.27 34798.67
0.06 7078.36 44236 134.53 44101.47 22973.78
2012年 同比增减（%） 78753.69 97358.02 -18604.33
0.07 26585.38 -26585.31
- 6720 -6720 -51909.65
-73.65 -64.25 -24.48 -14.29 -73.38 -73.38 - -97.99 -756.27 -144.26
经营现金产生的现金流量净额 -14049.39
投资活动产生的现金流量净额 -7078.30
资料来源：华谊兄弟2012-2013年财务报表
四、华谊兄弟融资方式存在的问题
通过上文的介绍和分析，我们可以看出，到目前为止华谊兄弟的发展已经取得了一定的成功，但是与此同时，华谊兄弟在融资方式方面仍存在
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着以下一些问题。
（一）银行信贷受限
目前在我国，大部分企业进行融资的各种手段和渠道中，银行信贷占据着最高的比重，以银行为桥梁实现的融资在国内企业融资中不低于80%。根据前文对华谊兄弟融资方式的介绍，可知银行信贷融资在华谊兄弟的融资方式中依旧占据着很大的比重。然而近几年来，华谊兄弟的银行信贷额度呈现不断下降趋势。
140000120000100000800006000040000200000短期借款(万元）长期借款(万元）201120122013
图1 华谊兄弟银行信贷逐年分布图
资料来源：华谊兄弟2011-2013年财务报表
根据华谊兄弟2013年年报显示，华谊兄弟2014年拟投资项目资金金额较大。公司在确保日常经营所需的资金外，还要保证公司的不同投资项目的资金需求。
表7 2014年拟投资项目资金
单位：万元
拟投资项目 预算资金
电影制作 23480 收购北京华谊兄弟巨人信息技术有限公司51%股权 7000 影院投资项目 12966 收购北京华谊兄弟音乐有限公司股权 6365 增资华谊兄弟（天津）实景娱乐有限公司 11000
资料来源：华谊兄弟2013年财务报表
由此可以看出，华谊兄弟不断旺盛的资金需求与外源融资受限形成矛盾。
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通过分析，得出华谊兄弟在银行信贷受限的原因有以下两点： 第一，华谊兄弟大部分的可用资金都在于较高的应收账款和存货，形成了典型的“两高一低”的资产模式，导致华谊兄弟在融资方面的更多困难。当下中国企业进行融资时，作为主要保障的依然是抵押，特别把固定资产作为抵押以实现融资，华谊兄弟是中国极具代表性的文化传媒公司，其自身的“轻资产”模式，在一定程度上阻碍了其间接融资的实现。即使华谊兄弟有着较高的应收账款，并且账面有着较高的价值，账龄也多集中在一年之中，同时其合作方是各大电视台，拥有着雄厚资金实力、并且保持着较好的信用度，坏账的风险比较低，不过在2007年10月1日《物权法》生效之前，应收账款不能用来质押，即便是现在，应收账款在质押融资时账面价值仍旧会打折很多，更何况，应收账款质押融资尚未成为主流。除此之外，华谊兄弟资产负债表中存货量较大，存货比例较高，其中占了存货一大半的是尚处于制作阶段的影视剧成本，诸如此类存货要真正实现资金收入，必须要经历完成拍摄、获取许可证、经过公映等一系列阶段，在此期间此类作品仍然面临着难以通过审查以及市场不认可等风险，其价值难以实现准确评估，很难成为主要的融资工具。因此这一模式也是难以运行。
第二，由于银行与华谊兄弟之间存在着信息不对称，且受华谊兄弟近年来盈利能力下降、经营业绩不稳定等因素影响，使得其银行信贷受限。由于影视传媒业务的收入来源相应具有较强的季节性，较难以形成稳定、持续的现金流，华谊兄弟的现金流吃紧成为必然。根据前面现金流量表的分析，华谊兄弟在经营活动中产生的现金流的净额于2013年是-14049.39万元，相比上一年下降了24.48%，变动幅度较大。同时，筹资活动中的现金净流量净额也下滑了许多，代表着其企业有着资金流量不足的问题。资金上的紧张给华谊兄弟的流动性造成很大影响。从华谊兄弟2011年、2012年、2013年的流动比率和速动比率来看，其资金周转恐怕也难以维持较高的速度。
（二）内源融资能力不足
在华谊兄弟的成立初期和成长期，公司主要是依靠内源性融资以及部分借贷资金来满足公司不断上升的资金需求。随着公司跨入成熟期，公司的经营规模不断扩大，公司需要进一步扩大生产规模以及开拓市场，公司的运营成本逐渐增加，公司在此期间要求逐渐复杂化的资金需求类型和期
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限构成，资金需求额度也逐渐增高，导致越来越明显的内源性融资能力不足的问题。根据融资结构原理，企业积累是其内源性融资的一部分，它不会产生融资费用，因此，和外源融资比起来，大大降低了融资成本，同时有别于外源性融资，例如通过负债方式融资或是通过股权方式融资，不用支付高额的利息及股息分红，也不会占用企业的流动现金。因此，内源融资是公司首选的融资方式。
利润的留存和资产折旧作为内源融资的重要部分，由企业的经营管理和盈利能力来决定，它包含了企业利润率、净资产的规模以及投资者的预期等。也就是说，企业通常在内源性融资无法满足企业的资金需要时实施外源性融资。
作为文化传媒企业，与其他同类型的文化传媒企业相似，华谊公司的整体管理水平不高。公司在营运成本和期间费用方面一直偏高，利润水平低，盈利能力稳定性不足，公司税后留存利润每年虽都保持在50%左右，但是公司的利润留存总额并不高。公司仍有着将近一半的资产负债率，相对公司的净资产并不多，导致公司进行核算的总固定资产的实际规模较低。过高的成本，较低的公司利润，同时每年所得利润大部分都要作为短期债务和利息的偿还金额，收益不能有效转化为投资；而身为文化传媒公司，华谊兄弟具有较高的资产负债率，净资产规模较小，同时无形资产占据着较高的比例，实施会计处理过程中，无形资产是根据管理费用来实施摊销的，而不能产生折旧来实现利益，这就造成了公司不能有效地实现资产折旧向投资的转化。所以，从企业总体来说，华谊兄弟的管理效益较低，财务状况不佳，公司的内源性融资能力不足，严重制约了公司的进一步壮大和发展。
（三）股权质押存在风险
根据前文对华谊兄弟融资方式的介绍，近年来华谊兄弟非常青睐于股权质押融资这种融资方式，已经进行了多次股权质押融资。但是，发行人股东通过股权质押的方式实现融资以达到满足资金需求的目的，一旦到期尚不具备偿还债务的能力，就会面临通过各类方式来处理质押股票的风险，如冻结或是拍卖股票，继而令上市公司控股权产生转移，从而造成更大风险。
截至2013年12月末，王中军和王中磊先生合计持有公司31.64%的股份，是公司实际控制人，王中军先生共持有公司147,068,800股股份，占
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公司总股本的24.32%，其中，质押股份115,800,000股，占王中军先生持有公司股份总数的78.74%，占公司总股本的19.15%；王中磊先生共持有公司44,280,000股股份，占公司总股本的7.32%，其中，质押股份42,000,000股股份，占王中磊先生持有公司股份总数的94.85%，占公司总股本的6.94%，二者合计质押股份在公司总股份中占据26.09%的过高比例。一旦到期无法偿还质押股权相应的债务，实际控股权如果被转移，必然会对公司运营的稳定性造成负面作用，公司将要面临更大的风险。
五、华谊兄弟融资方式相关建议
上文分析了华谊兄弟在融资过程中存在的具体问题，接下来本文将结合华谊兄弟的实际情况，针对上述问题提出相关建议。
（一）积极拓展其他融资渠道
随着我国金融市场的深入发展和融资体制的不断完善，可供华谊兄弟采取的融资方式和手段也不断增加。除了前面讲述过的几种主要融资方式外，公司也可以尝试借鉴其他的一些融资手段，以作为辅助性的融资方式，使公司获得更多的融资渠道，综合解决公司的资金需求问题。根据上文的分析，可知华谊兄弟面临着银行信贷融资受限、内源融资能力不足等融资困境，因此，更多地借助一些其他的融资渠道来进行筹资是非常有必要的。结合华谊兄弟的实际情况，建议其可以尝试从以下几种融资方式取得突破。
债券市场相对而言有着较低的融资成本，为我们提供了更多的筹措资金方式的选择。债券融资多采取中长期资金方式，相对于银行来说，有着更为稳定和期限更长的优点，降低了短期内偿债的负担。作为大型文化传媒企业，华谊兄弟资信度较高，符合发行债券的指标标准。同时应该积极采取措施，加快存货周转率，提高资金使用效率，有效拓宽融资渠道，优化债务结构，降低财务风险。
融资租赁融资，主要是指公司在购买设备、引进新的固定资产时，利用以租代买的方式，然后分期支付租金，偿还设备款项的一种融资模式。相较于信贷融资方式而言，可以盘活现有资金，优势更为突出。对于缺乏资金的民营企业来说，也是一种较为有效的融资方式。华谊兄弟公司在融
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