第六届“德勤杯”论文大赛
“实物分红”：有关动机与影响的研究
——以南方食品集团为例1
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【摘要】
本文以南方食品集团作为研究对象，研究“实物分红”在不同层面对企业的影响。本文首先合理猜测“实物分红”的动机，再详细分析分红前后的财务状况，对比同等条件下的实物分红与现金分红，并用事件分析法加以验证。研究发现：南方食品集团此次“实物分红”起到了宣传新产品的作用，对其他企业有一定的示范效应。但在改善与投资者关系方面并没有明显成效，同时也对股东权益造成负面影响。由于这是我国第一个进行实物分红的案例，具有很强的典型性，因此本文的结论将会为相关政策制定者、投资者以及未来想采取实物分红的企业提供一些参考。
【关键词】实物分红 宣传新产品 改善与投资者关系 所得税
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目录
一、引言 .............................................................................................................................................. 4 二、文献综述 ...................................................................................................................................... 5
(一)制度背景 ................................................................................................................................ 5
1.现金分红制度.................................................................................................................... 5 2.股息税收制度.................................................................................................................... 5 （二）相关理论 .......................................................................................................................... 6
1.股利及股利政策的定义 .................................................................................................... 6 2.股利政策的种类................................................................................................................ 6 3.股利政策的相关理论 ........................................................................................................ 6
三、案例概括 ...................................................................................................................................... 7
（一）南方食品集团简介 ........................................................................................................... 7
1.南方食品集团股权结构 .................................................................................................... 7 2.南方食品集团产品基本信息 ............................................................................................ 8 3.南方食品集团分红大事件表 ............................................................................................ 9 （二）所属行业概况................................................................................................................... 9 四、动机猜想 .................................................................................................................................... 10
（一）宣传新产品..................................................................................................................... 10 （二）改善与投资者的关系 ..................................................................................................... 10 五、动机检验 .................................................................................................................................... 11
（一）宣传新产品的动机检验 ................................................................................................. 11 （二）改善与投资者关系的动机检验 ..................................................................................... 12
1.理论分析 ......................................................................................................................... 12 2.股价分析 ........................................................................................................................ 14
六、“实物分红”的其他影响 ........................................................................................................... 17
（一）对财务的影响................................................................................................................. 17
1.企业所得税 ..................................................................................................................... 17 2.财务报表 ......................................................................................................................... 18 （二）对其他企业的影响 ......................................................................................................... 19 七、结论及建议 ................................................................................................................................ 20 附录：参考文献 ................................................................................................................................ 22
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一、引言
2013年4月3日，南方黑芝麻集团股份有限公司（以下简称南方食品集团）发布公告，宣布给每持有公司1000股的股东发放一礼盒（12罐装）黑芝麻乳产品。作为中国第一家进行实物分红的上市公司，南方食品集团此举引发投资者的广泛关注。随后，人福医药、量子高科这两家上市公司也先后宣布将向其股东发放实物股利，这使得实物分红成为市场的热点话题。
从各大媒体的报道和投资者的评价来看，有关南方食品集团“实物分红”的批判多于赞赏。大部分投资者和学者认为，南方食品集团的这一做法是为了逃避现金分红，炒作的意义大于分红本身，实操性差，并且有偷漏税的嫌疑，而证监会也在调查后声明南方食品集团此次向部分股东发放新产品的举措并非真正的实物分红。一时间舆论众说纷纭，没有定论。
其实实物分红在国内外都有过先例。2006年巴菲特旗下的伯克夏哈撒韦公司曾表示，伯克夏公司的股东，可以在伯克夏公司投资的多家公司消费时，享受特别的股东优惠，包括珠宝、汽车保险公司、家具店等；在国内，华侨城也曾在2012年推出优惠活动，华侨城全体自然股东可在检阅日当天享受免费进入其旗下游乐园的待遇。
尽管有一些先例存在，但是现金分红和股票分红长久以来都是绝大部分公司选择的分红政策，而国内外关于实物分红的制度也并不完善。因此，关于实物分红的研究，目前几乎是一片空白。
本文将以南方食品集团作为研究对象，从企业自身、投资者以及市场等方面系统地研究南方食品集团采用“实物分红”的动机以及“实物分红”对于南方食品集团的影响，在企业财务和经营方面提出有效见解，并为未来政策制定、学者研究和其他企业派发实物股利提出相关建议。
在本文中，南方食品集团“实物分红”是指上市公司利用向投资者免费赠送产品或服务的形式给予投资者免费获得或以较低的价格购买本公司产品或服务的权利的行为。“实物分红”不是传统意义上的分红，“实物分红”不要求上市公司有盈余及正的现金流，不要求上市公司按照持股比例向每一位股东发放，“实物分红”本质上是上市公司给予投资者免费获取或以较低的价格购买本公司产品或服务的“选择权”，投资者可以在规定的时间内到指定的地方行使权利，也可以不行使。
在股票分红和现金分红这两种经常被上市公司采取的分红政策中，股票股利不减少公司的所有者权益，资产及负债均不发生变化，仅仅是所有者权益内部各项目的转换，而发放现金股利会令公司的所有者权益及资产同时发生变化。本文研究的重点“实物分红”会影响公司的利润表和资产负债表，且获得的是实物，与现金分红方式更为相似，因此在后文中，我们主要选取现金分红与南方食品公司的“实物分红”进行对比分析。
本文有如下几点贡献：一，国内外关于实物分红的理论研究和实证研究都十分匮乏，本文的研究成果能够有效填补这一领域的空白，为后来的研究者提供参考；二，本文在研究过程中强调动机与结果，具有较强的逻辑性；三，本文的研究成果为有关实物分红的政策的制定与完善提供合理依据，同时为其他期望借鉴南方食品集团“实物分红”的企业的决策提供一些建议。
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二、文献综述
(一)制度背景
1.现金分红制度
2001年3月，证监会发布《上市公司新股发行管理办法》，强调上市公司要重视对股东的回报，规定上市公司申请再融资，如其最近三年未有分红派息，且董事会对于不分配的理由未作出合理解释的，担任主承销商的证券公司应当对此重点关注并在尽职调查报告中予以说明；
2004年，证监会要求上市公司最近三年未进行现金利润分配的，不得公开发行股票； 2006年和2008年，证监会分别发布《上市公司证券发行管理办法》和《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》，细化了现金分红的引导措施；
2012年，证监会颁布《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》，规定上市公司公开发行股票，必须满足“最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%”的条件要求。
可见，证监会逐步将现金分红与融资挂钩，目的是提高上市公司现金分红的积极性。在这种制度背景之下，南方食品集团选择实物分红而非现金分红，说明其并不存在再融资的动机。
2.股息税收制度
《中华人民共和国个人所得税法》规定，“利息、股息、红利所得”以每次收入额为应纳税所得额，适用20%的比例税率计征个人所得税；
为促进资本市场发展，经国务院批准，自2005年6月13日起，对个人从上市公司取得的股息红利所得，暂减按50%计入应纳税所得额，依法计征个人所得税，实际税负相当于10%；
为鼓励长期投资，抑制短期炒作，经国务院批准，自2013年1月1日起，对个人从公开发行和转让市场取得的上市公司股票，股息红利所得按持股时间长短实行差别化个人所得税政策。持股期限在1个月以内（含1个月）的，其股息红利所得全额计入应纳税所得额，实际税负为20%；持股期限在1个月以上至1年（含1年）的，暂减按50%计入应纳税所得额，实际税负为10%；持股期限超过1年的，暂减按25%计入应纳税所得额，实际税负为5%；
《关于企业促销展业赠送礼品有关个人所得税问题的通知》规定，企业在业务宣传、广告等活动中，随机向本单位以外的个人赠送礼品，对个人取得的礼品所得，按照“其他所得”项目，全额适用20%的税率缴纳个人所得税，税款由赠送礼品的企业代扣代缴。南方食品集团此次“实物分红”在税务处理上与“实物赠送”更为相似，应按照这一规定进行个人所得税的征收。同时，《中华人民共和国企业所得税法》规定，企业在汇算清缴时，依据权责发生制和实质重于形式原则确认收入，对税务与会计的差异应进行纳税调整。
综上所述，可以发现，财政部、国家税务总局逐步下调股息税率，是为了提高投资，尤其是长期投资的积极性。但国家一方面鼓励上市公司分红，一方面又对分红进行“重复征税”，相比之下公司保留未分配利润，可避免重复征税，因此，上市公司很难积极主动地选择现金分红或是实物分红作为其股利政策。而南方食品集团此次“实物分红”不仅间接减少了企业利润，而且个人所得税税率高于现金分红与实物分红。由此可以推测，南方食品集团采取“实物分红”，应当存有别的方面的考虑，本文在后文分析中将对这点进行揭示。
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