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1)定义事件
研究事件为：南方食品集团发出《关于向公司股东征集新产品品尝意见事项公告》。 事件窗口：（-2,30）。记事件发生日，2013年4月3日，为T=0。由于在2013年3月31日南方食品集团召开董事会审议通过了《关于向公司股东征集新产品品尝意见的议案》，故存在事前信息泄漏的可能性，且自5月2日起，南方食品集团接连受到了转基因食品事件，以及定增募集资金，故将事件截止至5月3日。 2)样本选择
选取2013年3月31日至2013年5月3日期间南方食品集团以当天收盘价计算的实际收益率，以及深证综合指数以当日收盘价计算的实际收益率。 3)确定正常收益率与超额收益。
为了评价事件的影响，需要对事件窗内的正常收益和非正常收益进行测量。a.正常收益率是指事件未发生时期的期望收益率。b.超额收益是用于评价事件发生后，收益率的变动。 4)估计程序
a.选取市场调整收益模型：
Rit??i??itRmt??it，约束条件为α=0，β=1。其中Rmt为深证综合指数实际收益率，实际
收益率：Rt?Pt?Pt?1 Pt?1b.估计预期收益率：E(Rit)?Rmt c.超额收益率：ARit?Rit?E(Rit)T,
d.累计超额收益率：CARit?5)计算结果 得下图：
t??7?ARit
图6 事件窗口内AR与CAR（4月1日 至5月3日）
6).结果分析
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(a)对AR的分析：T=0期，AR<0，说明事件在发生日产生了显著负效用，并且前两期也为负数，可能存在信息泄露的情况。符合所观察到的4月3日南方食品股价大跌6.87%，1000股市值缩水900元。说明股东对此决策并不满意，因为股价没有因此上涨，而负的超额收益也不利于增强与股东的关系。
(b)对CAR的分析：(-2,9)期CAR为负，产生了短暂的负效应，但由图可见，负效应逐渐缩小，（12，30）期CAR稍有波动，且负效用减弱，并出现了累计超额收益为正的期间。值得注意的是，T=8期南方于晚间11点公布了2012年及2013年第一季度的业绩报告，特别强调了预计2013年一季度业绩大增，市场在T=9反映为AR>0,(12,15)期CAR>0，说明在业绩报告的配合下，着实吸引了投资者的兴趣，并实现了连续几日正向超额收益，在该期间内，“实物分红”对股东有一定正效用，一定程度上起到了维护与股东的关系的作用，但需要认识到，在这期间的超额收益主要是来源于短期资本流入带来的股价提升。
（3）结论
南方食品集团发出《关于向公司股东征集新产品品尝意见事项公告》之后，在市场上引起很大反映，各方针对此行为展开激烈争论，从该行为是“中国A股市场上第一次实物分红”，到围绕该行为是否是实物分红的讨论，延伸至实物分红的界定与利弊的讨论等。从行为金融学角度看，南方食品集团很好的吸引了投资者有限注意力，并且短期内吸引了一定炒作资本，支撑股价，也吸引了部分看好南方食品集团的长期资本流入。
但是，价值增加的效应不是持久的，短期炒作资本逐渐退出，市场趋向回归理性。这说明，南方食品集团“实物分红”事件，推动股价上涨的原因主要在于其首创性和市场非理性。对于公司而言，以产品回馈股东，南方食品集团择时行动，在释放了新品上市的消息后不久，配合其业绩报告，实现了不错“广告效应”，短期内实现了吸引上亿股民的注意力。但是股东并不太满意这一行为，故没有起到加强利益捆绑，巩固投资者的作用，反而在当日产生了负效用，说明部分股东仍需要企业给予真诚回报。
最后，从上文中南方食品集团的股权结构图中，我们可以看到南方食品的前十大股东中有三个为基金投资者，基金投资是由众多基民资金汇集而成，上市公司实物分红的最终归属是众多基民，让基金公司将这些实物派发给各个基民，不太现实。而对于自然人股东林忆尔来说，他将获得成千盒产品，这么多的芝麻乳反而可能成为投资者的负担。此外，“实物分红”违反同股同权的原则，只给持有公司1000股的股东发放一礼盒黑芝麻乳产品，但“实物分红”所发生的500万费用会使企业净利润减少，由全体股东分摊，这对于那些不足1000股，没有收到实物的股东并不公平。综上所述，本文认为“实物分红”并不能起到改善与投资者关系的作用。
六、“实物分红”的其他影响
（一）对财务的影响
现金股利、实物股利与“实物分红”对公司的财务将产生不同的影响。下面我们将把南方食品集团此次“实物分红”换算成等价值的现金股利和实物股利，并通过将其与“实物分红”对比，分析三者对企业所得税和财务报表的不同影响。
1.企业所得税
（1）“实物分红”
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南方食品集团将自产的黑芝麻糊乳新产品发放股东，名曰“征集新产品品尝意见”，并将相关费用计入销售费用，企业可以作为广告费和业务宣传费，在税法规定的限额内税前扣除，即“实物分红”将影响利润表中的利润总额和净利润。 （2)实物股利
企业所得税法实施条例第二十五条规定，企业发生非货币性资产交换、以及将货物、财产、劳务用于捐赠、偿债、广告或利润分配等用途的，应当视同销售货物、转让财产或提供劳务。因此，上市公司以实物分配股利，应视同销售。但视同销售不产生所得，因此对利润总额没有影响。但收入要计入分配当年的销售收入，作为业务招待费、广告费和业务宣传费的扣除基数，会影响企业最终的净利润。 （3)现金股利
现金股利是以税后利润进行分配，所以不会影响公司的企业所得税。
根据上述分分析，我们可以知道南方食品集团的“实物分红”和实物分红都应视同销售，且都不产生所得。“实物分红”所发生的销售费用将影响利润总额，可作为广告费和业务宣传费，在税法规定的限额内税前扣除。此外，视同销售产生的收入应按市场价，和成本一起进行企业所得税的纳税调整，将影响最终的净利润。而实物股利所发生的金额，不会影响利润总额，但其视同销售产生的收入可作为业务招待费、广告费和业务宣传费的扣除基数，对净利润产生影响。因此，“实物分红”对企业所得税产生的影响要大于实物股利对其的影响。现金股利是以税后利润进行分配，不会对企业所得税产生影响。
2.财务报表
（1)“实物分红”将对利润表、资产负债表产生影响。在南方食品集团的公告中，称预计此次赠饮品尝活动产生的费用约为500万元，包括产品成本及给各股东配送发运产品的费用，该费用将列入本年度的销售费用。由于公司的销售费用增加了500万元，公司的利润总额将减少500万元，公司的所得税将减少500*20%=100万元(此处不考虑其他应税项的调整),最终公司的净利润将减少400万元。其对利润表的影响如下表所示： 销售费用 利润总额 所得税 净利润 万元 (+500) -500 (-100) -400 此外，“实物分红”还通过存货的减少影响资产负债表。假设“实物分红”所发生的500万元费用均为产品支出，不包括给股东配送产品的费用，账务处理如下：
借：销售费用 500 贷：库存商品 421 应缴税费—— 应交增值税（销项税额） 79 新产品无同期同类市场价格，则应按组成计税价格确定，假设成本利润率为10%，成本为421万元（成本+成本*（1+10%）*17%=500），应纳增值税为79万元（421*（1+10%）*17%）。
（2）实物分红不会影响到上市公司的利润总额，但其视同销售产生的收入可作为业务招待费、广告费和业务宣传费的扣除基数，对净利润产生影响，因此其会对利润表产生影响。此外，公司实物股利通过利润分配账户和减少存货，分别对所有者损益变动表和资产负债表产生影响，其账务处理如下：
借：利润分配——应付股利 500 贷：应付股利 500 借：应付股利 500 贷：库存商品 421
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应缴税费—— 应交增值税（销项税额） 79 （3）由于上市公司是以税后利润分配现金股利，因而其不对利润表产生影响，但现金股利会通过利润分配账户和减少银行存款，分别对所有者损益变动表和资产负债表产生影响。南方食品集团若将此次“实物分红”的实物用于正常销售，假设销售收到的银行存款为500万元，扣除增值税后将产生427万元（营业收入+营业收入*17%=500）的营业收入，公司将获得的427万元用于现金分红，相关的账务处理如下： 宣布发放股利时：
借：利润分配——应付股利 427 贷：应付股利 427 实际分配日：
借：应付股利 427 贷：银行存款 427
（二）对其他企业的影响
作为国内第一家真正进行“实物分红”的企业，南方食品集团因此举而成为众多企业的效仿对象。
4月12日，量子高科公告称，为了感谢公司的股东对公司的关心和支持，关怀股东及其家人的健康，公司董事会同意以免费方式赠送子公司江门市生和堂食品有限公司生产的生和堂龟苓膏产品给公司股东；2013年4月16日，人福医药发布公告称，将向持1000股以上的股东免费赠送新产品，可在安全套、感冒药、艾滋病快速自检试剂中“三选一”，同也是由公司控股子公司生产。此举也引发了两家上市公司股价的不同程度的波动变化如下图。从市场表现看，投资者对这两家企业的“实物分红”并不欢迎。相关个股股价在抛出实物分红方案的当天都以下跌告收，量子高科和人福医药分别下跌5.43%和0.54%。
图7 量子科技股价走势图
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图8 人福医药股价走势图
尽管有两家企业在短期内积极效仿，但是大部分有实力发放实物的企业都持观望态度。海南椰岛相关人士表示，公司2012年的利润分配政策还没有出来，是否有实物赠送股东，还不太清楚；克明面业、全聚德在接受采访时也称，目前还没有听说公司有实物分红的方案；承德露露相关人士称，“虽然公司目前没有听说有赠送股东实物的意向，但是以后会不会有不清楚，已经有人向公司咨询会不会送实物。”
虽说大部分公司还处在观望状态，但本文认为南方食品集团此次“实物分红”可能会使上市公司回报投资者的意识变淡薄。如果可以用发实物来回报股东，上市公司会更不愿意向投资者提供真正意义上的分红。
七、结论及建议
南方食品集团此次“实物分红”是一场成功的营销，虽然短期数据不能明显显示出“实物分红”的营销效果，但是此举扩大了新产品的知名度，为新产品的正式销售打下良好的基础。基于股价走势和事件分析法的数据，此次“实物分红”并没有明显改善与投资者关系。而由于南方食品集团的“实物分红”本质上偏向于实物赠送，其对于企业净利润、股东权益都有负面影响且要甚于现金分红和真正的实物分红。综上所述，此次南方食品集团“实物分红”，虽然在宣传新品方面有所收获，但是在改善与投资者关系方面成效不大。分红较少的南方食品集团确实有所进步，但想要真正改变投资者的态度，还需要更多努力。
基于以上结论，我们提出以下建议： 1.政策制定者
此次南方食品集团“实物分红”的争议焦点之一便是实物分红有偷漏税的嫌疑，南方食品集团负责人和学者专家们各执一词，归根结底是因为国家相关税收政策还不够完善明晰，才引起争议。因此，政策定者应当尽快完善相关法律法规，使广大公司企业在运营时有准确的依据和参照，避免类似争议再次发生，给当事企业带来不必要的负面影响。如果确实有企业利用法律漏洞而逃避交税，有关部门应当加强监管，严惩不贷，维护国家税收的稳定性与完整性；另外，西方国家的税收体系建立较早，更为成熟，我国可以适当借鉴国外法律法规的制定，不断更新，在与国际接轨的同时，也能使我国的税赋结构更加合理，税赋征收更有效率。 2.投资者
投资者总是期望从被投资企业处取得现金回报，对于长期不进行现金分红的企业，投资者应当谨慎分析企业不实行现金分红的原因，并与自己的投资目的相配比，再确定是否继续
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