第八章
1. 预测风险是指估计预期现金流发生错误的风险。新产品的预测风险最高，因为其现金流比较难预测。
2. 敏感性分析中，一个变量通过大量数值检验出来；而场景分析中，所有的变量的值范围有限。
3. 如果平均收入低于平均成本，这个公司面临亏本，这是正确的。因此这句话大部分都是正确的，不过，对于边际来说，接受一个边际收益大于边际成本的项目毫无疑问会增加营运现金流。
4. 从股东的角度看，财务盈亏平衡点当然是最重要的。一个项目能够超过会计以及现金盈亏平衡点同时低于财务盈亏平衡点，这会减少股东财富。
5. 项目首先到达现金盈亏平衡点，其次是会计盈亏平衡点，再最后是财务盈亏平衡点。只要一个项目需要初始投资，并且在项目期限中销售额与成本相等，这一顺序将一直适应。
6. 传统的NPV分析法过于保守，因为它忽略了一些可以获利的选择，例如，在项目获利时，扩大投资，或者在项目无利可图时，放弃该项目。这种改变已接受项目的权利同样是有价值的，会增加NPV。
7. 如果这个国家刚刚开始市场化，其具有非常好的潜在增长率。第一个进入市场不论是不是一个新市场或是一个新产品，都能给一个公司增加品牌效应以及市场份额，这会使得其他竞争者很难进入市场。
8. 敏感性分析能够决定当其他因素（例如固定成本，变动成本，或收入）变动时，盈亏平衡点怎么变动。
9. 等待一年在搬运木材这个决定有两个价值来源，第一个是木材的价格很可能会上涨，第二个是如果发生自然灾害或森林火灾时，木材的数量毫无疑问将增加。这个期权对于伐木公司来说很有价值，该产业很多公司都运用模型依靠森林的年份来估计其未来的成长。
10. 当进一步分析得到一个负的NPV时，就应停止进行分析。因为进一步分析反应迅速，这意味着当进一步分析中盈利超过成本，这是一个错误决定的可能性也就更小。 11. OCFbest={[($38)(1.1)－($25)(0.9)](100K)(1.1)－$900K(0.9)}(0.65)+0.35($112K)=$892650
NPVbest=－$896000+$892650(PVIFA15%, 8)=$3109607.54 OCFworst={[($38)(0.9) －($25)(1.1)](100K)(0.9) －
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$900K(1.1)}(0.65)+0.35($112K)= －$212350
NPVworst=－$896000－$212350(PVIFA15%, 8)= －$1848882.72 12. 直接进入市场时NPV为：
NPV=CSuccess(Prob. of Success)+CFailure(Prob. of Failure) NPV=$20000000(0.5)+$5000000(0.5)=$12500000 进行市场测试后进入市场时NPV为：
NPV=C0+{[CSuccess(Prob. of Success)]+[CFailure(Prob. of Failure)]}/(1+R)t NPV=－$2000000+{[$20000000(0.75)]+[$5000000(0.25)]}/1.15 NPV=$12130434.78
因此公司应该直接进入市场。
13. EAC=Initial Investment/PVIFA8%,5=$300000/3.60478=$75136.94 年折旧额=$300000/5=$60000 因此财务盈亏平衡点为：
QF=[EAC+FC(1－tC)－折旧额（tC）]/[(P－VC)(1－tC)]
QF=[$75136.94+$100000(1－0.34)－$60000(0.34)]/[($60－8)(1－0.34)]
QF =3517.98 单位
14. 市场调查费用为沉没成本，应该忽略不计。首先应计算出销售以及变动成本，因为新系列球杆的推出，导致低价球杆销售额的增加，高价球杆销售额的减少，这些必须算作侵蚀效应。新项目的销售额为： 新球杆：$700×55000=$38500000
高价球杆：$1100×(－13000)=－$14300000 低价球杆：$400×10000=$4000000
总销售额为：$38500000－$14300000+$4000000=$28200000 变动成本为：
新球杆：－$320×55000=－$17600000 高价球杆：－$600×(－13000)=$7800000 低价球杆：－$180×10000=－$1800000
总变动成本为：－$17600000+$7800000－$1800000=－$11600000 由此可以得到：
EBT=$28200000－$11600000－$7500000+$2600000=$6500000 NI=EBT－TAXES=$650000－$2600000=$3900000
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OCF=NI+折旧=$3900000+$2600000=6500000 所以，项目回收期=2+$6.15M/$6.5M=2.946年
NPV=－$18.2M－0.95M+$6.5M(PVIFA14%, 7)+$0.95M/1.147 =$9103636.91
IRR=－$18.2M－0.95M+$6.5 M(PVIFA14%, 7)+$0.95M/(1+R)7 IRR=28.24%
15. (1)如果项目成功，未来现金流的现值为：
PV future CFs=$60(9000)(PVIFA16%,9)=$2487533.69
第一年项目预计价值=[($2487533.69+$1400000)/2]+$420000 =$2363766.85
NPV=－$1800000+($2363766.85)/1.16=$237730.04
(2)如果不放弃项目，当销售量为4000时，未来现金流的现值为： PV future CFs=$60(4000)(PVIFA16%, 9)=$1105570.53 如果放弃项目将得到： $1400000－1105570.53=$29429.47 放弃期权价值=（0.50）（$294429.47）/1.16=$126909.25
1. 因为公司的表现具有不可预见性。
2. 投资者很容易看到最坏的投资结果，但是确很难预测到。
3. 不是，股票具有更高的风险，一些投资者属于风险规避者，他们认为这点额外的报酬率还不至于吸引他们付出更高风险的代价。
4. 股票市场与赌博是不同的，它实际是个零和市场，所有人都可能赢。而且投机者带给市场更高的流动性，有利于市场效率。
5. 在80年代初是最高的，因为伴随着高通胀和费雪效应。
6. 有可能，当投资风险资产报酬非常低，而无风险资产报酬非常高，或者同时出现这两种现象时就会发生这样的情况。
7. 相同，假设两公司2年前股票价格都为P0，则两年后G公司股票价格为1.1*0.9* P0，而S公司股票价格为0.9*1.1 P0，所以两个公司两年后的股价是一样的。
8. 不相同，Lake Minerals 2年后股票价格 = 100(1.10)(1.10) = $121.00 而Small Town Furniture
2年后股票价格= 100(1.25)(.95) = $118.75
9. 算数平均收益率仅仅是对所有收益率简单加总平均，它没有考虑到所有收益率组合的效果，而几何平均收益率考虑到了收益率组合的效果，所以后者比较重要。
10. 不管是否考虑通货膨胀因素，其风险溢价没有变化，因为风险溢价是风险资产收益率与无风险资产收益率的差额，若这两者都考虑到通货膨胀的因素，其差额仍然是相互抵消的。而在考虑税收后收益率就会降低，因为税后收益会降低。
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11. R = [(91 – 83) + 1.40] / 83 = 11.33%
12. 股利收益率 = 1.40/83=1.69% 资本利得收益率 = (91–83)/83= 9.64%
13. R = [(76–83) +1.40] /83=–6.75% 股利收益率= 1.40/83=1.69% 资本利得收益率=(76–83)/83=–8.43%
14. （1）总收益 = $1,074 – 1,120 + 90= $44
（2）R = [($1,074 – 1,120) + 90] / $1,120=3.93% （3）运用费雪方程式： (1 + R) = (1 + r)(1 + h)
r = (1.0393 / 1.030) – 1= 0.90%
15. （1）名义收益率=12.40%
（2）运用费雪方程式： (1 + R) = (1 + r)(1 + h)
r =9.02%
16. 运用费雪方程式： (1 + R) = (1 + r)(1 + h)
rG = 2.62% rC = 3.01%
17. X,Y的平均收益率为：
NX??x?0.06?0.08?0.28?0.13i/N?0.11?10%
i?15N Y??y/N?0.3?60.?070?.21?0.125?160..i24 %3i?1X,Y的方差为：
N将数据带入公式s2X??(x?x)2i/(N?1)
i?12分别可以得到
sX?0.168500.1298s2?0.61670 所以X,Y的标准差各为：
sX?Ys
Y?0.248318. （1）根据表格数据可求得：大公司算数平均收益率=19.41%/6=3.24% 国库券算数平均收益率=39.31%/6=6.55%
N （2）将数据带入公式sX?[?(xi?x)2/(N?1)]1/2，
i?1可得到大公司股票组合标准差=0.2411，国库券标准差=0.0124
（3）平均风险溢价= -19.90%/6= -3.32% 其标准差为0.2492 19. （1）算术平均收益率 = (2.16 +0.21 + 0.04 +0 .16 +0 .19)/5=55.2%
N（2）将数据带入公式s22X??(xi?x)/(N?1)，
i?1可得其方差=0.081237，所以标准差=0.9013
20. （1）运用费雪方程式： (1 + R) = (1 + r)(1 + h)
r = (1.5520/ 1.042) – 1= 48.94%
（2）RP?R?Rf?0.5520?0.051?50.1%
21. （1）运用费雪方程式： (1 + R) = (1 + r)(1 + h)
r = (1.051/ 1.042) – 1= 0.86%
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（2）rp?r?rf?4.41% - 0.86%=3.55%
22. 持有期收益率=[(1 – .0491)(1 +0.2167)(1 +0.2257)(1 +0.0619)(1 +0.3185)] – 1=98.55%
23. 20年期零息债券的现值P1?1000/1.1019?163.51美元
所以，收益率R = (163.51–152.37)/152.37=7.31% 24. 收益率R = (80.27–84.12 +5.00)/84.12=1.37%
25. 三个月的收益率R =(42.02–38.65)/38.65=8.72%，所以，
年度平均收益率APR=4（8.72%）=34.88% 年度实际年利率EAR=(1+0.0872)4–1=39.71% 26. 运用费雪方程式： (1 + R) = (1 + r)(1 + h)
则平均实际收益率
= (0.0447+0.0554+0.0527+0.0387+0.0926+0.1155+0.1243)/ 7=7.48%
27. 根据前面的表格9-2可知，长期公司债券的平均收益率为6.2%，标准差为8.6%，所以，其收益率为68%的可能会落在平均收益率加上或者减去1个标准差的范围内：
，同理可得收益率为95%的可能范围为：R?????6.2%?8.6%?（?2.4%，?14.8%） R???2??6.2%?（28.6%）（??11%，?23.4%）28. 同理27题大公司股票收益率为68%的可能范围为：
，收益率为95%的可能范围为：R?????12.4%?20.3%?（?7.9%，?32.7%） R???2??12.4%?（220.3%）（??28.2%，?53%）29． 运用Blume公式可得：
R(5)=5-1292910-130-10R(10)=?10.7%+?12.8%?12.15%
2929R(20)=20-129?10.7%+30-2029?12.8%?11.42%
?10.7%+30-5?12.8%?12.51%
30. 估计一年的收益率最好运用算数平均收益率，即为12.4%
运用Blume公式可得：
R(5)=5-180-1?10.4%+80-580-1?12.4%?12.30% ?12.4%?11.92% ?12.4%?11.67%
R(20)=R(30)=20-180-130-180-1?10.4%+?10.4%+80-2080-180-3080-131 0.55 =0.08–0.13–0.07+0.29+R
R=38%
32. 算数平均收益率=（0.21+0.14+0.23-0.08+0.09-0.14）/6=7.5% 几何平均收益率：
1?(1+0.14)?(1+0.23)?(1-0.08)?(1+0.09)?(1-0.14)]6?1?6.55% =[（1?0.21）33. 根据题意可以先求出各年的收益率：
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