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1 绪论
1.1 研究背景
近年来, 随着我国人民物质需求得到满足，精神需求日益增涨，我国居民对文化消费支出比重快速增加。国际经验表明，人均国内生产总值超过5000美元时，居民消费将进入精神文化需求的旺盛时期[1]。我国国家统计数据显示，2012年我国人均国内生产总值达38,354元，按照2012年末的汇率计算我国人均国内生产总值已达6100美元，这表明我国文化产业将进入高增长的历史时期。我国“十二五”规划提出将文化产业提升至国民经济支柱性产业的高度，宏观经济的增长以及政策的支持给我国文化产业带来了蓬勃的发展，特别是广播影视产业。国家新闻出版广电总局公布的数据显示，我国广播影视总收入近三年年均增长均超过15%以上，均超过同期国内生产总值的增长速度，其中以电视剧、电影为重点的内容产业，发展势头较为强劲，2012年我国国产电视剧交易额突破人民币100亿元，较2011年增长近31%。
我国股市自2008年金融危机以来，经历了一大波的下跌以后，一直徘徊在2000点附近。然而2013年以来，文化传媒相关行业上市公司，特别是影视剧相关制作公司，在我国股市大趋势不明朗的情况下，上涨幅度均超过50%以上。上海新文化传媒股份有限公司作为一家以电视剧制作为主的上市公司，2013年股价上涨幅度更是惊人。截至2013年9月25日其收盘价为62.61元，较2013年初上涨幅度高达137.88%。是内在价值回归，还是资金炒作？目前股价是否高估？本文尝试用企业价值评估理论，通过对新文化进行价值分析和估值，探求答案。
1.2 国内外企业价值评估研究的综述
1.2.1国外相关文献综述
最早的企业价值评估的思想理论来自于20世纪初艾尔文·费雪(Irving Fisher) 的资本价值论。费雪在其著名的文章《资本和收入的实质》中详细论述了资本和收入的关系以及价值的源泉问题，为现代企业价值评估理论奠定了基石[2]。而后，费雪在另一部专著《利息率》中分析了利息率的本质和决定因素，并且进一步研究了资本
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收入和资本价值的关系，初步形成了完整而系统的资本价值评估框架[3]。
20世纪60年代，莫迪利安尼(Modigliani)和米勒(Miller)在《资本成本、公司理财与投资理论》一文中提出著名的MM理论，认为企业价值应等于对企业预期收益折现的价值，其中资本化率应与企业风险程度一致，该理论成为现代企业价值评估理论的基础[4]。
20世纪70年代，威廉·夏普(William Sharpe)[5]、约翰·林特纳(John Lintner)[6]与简·莫辛(Jan Mossin)[7]在哈里·马克维茨(Harry Markowitz)现代资产组合管理理论的基础上，建立了资本资产定价理论创建了著名的资本资产定价模型(Capital Assets Pricing Model,简称CAPM)。CAPM模型包含了风险分类和风险测度的重要思想，其最大突破是在期望收益率和衡量该资产风险之间建立一个衡量尺度——贝塔值，为现代公司价值评估理论中收益率确定奠定了坚实的基础。
1973年布莱克和斯科尔斯提出了著名的金融期权定价模型——布莱克斯·科尔斯模型(Black-Scholes Model) [8]，20世纪80年代末斯图尔特·迈尔斯（Stewart Myers）提出实物期权概念，认为企业价值是内部资产的价值和其未来投资机会期权价值之和。Nir Kossovsky将期权定价模型用于高新技术资产的实证研究，结果显示非常准确[9]。
1982年，美国人Stern与Stewart合伙成立思腾思特(Stern&Steward)财务咨询公司，随后推出反映企业资本成本和资本效益的经济增加值指标(（Economic Value Added，简称：EVA)，EVA认为只有超过资本成本的资本收益才是为股东增加价值。由于该方法是以股东利益最大化为目标，该指标在20世纪90年代被广泛用于投资银行作为分析企业价值的基本工具。 1.2.2国内相关文献综述
就国内而言，近年来，随着我国资本市场不断壮大，越来越重视对企业价值的研究。我国在价值评估理论的研究主要以西方理论为基础，然后根据针对我国企业的实证研究，评价模型的优缺点和改进建议，以适应我国的资本市场实际情况。
张先治在《论以现金流量为基础的价值评估》中对现金流量贴现价值评估模型进行全面介绍，并对评估模型中提出了确定的方法[10]。
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颜志刚在《企业价值评估中自由现金流量分析》中认为自由现金流量是企业价值的基本决定因素，并就自由现金流量提出两种计算方法[11]。
廖理，汪毅慧《实物期权理论与企业价值评估》认为传统估价方法面临着新经济的挑战，而实物期权理论为投资者提供了一种分析企业（尤其是新经济中的高科技企业）隐含的价值方法，帮助人们识别有增长潜力的公司[12]。
李延喜，张启銮，李宁《基于动态现金流量的企业价值评估模型研究》中指出现金流量预测、折现率量化、评估期间确定是影响价值评估结果的主要因素，提出企业价值评估要反映动态变化的观点[13]。
刘淑莲在《企业价值评估与价值创造战略研究—两种价值模式与六大驱动因素》中，指出驱动企业价值增值的本源是企业的经营活动和投资活动；仅当经营活动和投资活动创造的价值大于资本成本时，才能为投资者创造增量价值[14]。
王炜在《基于EVA的企业价值评估方法》中，通过对比EVA估计和自由现金流量法，认为两种评估方法评估结果是一致的，但是EVA估价法还具有与企业价值相关联又便于对价值实效计算考核的双重优点[15]。
卢虎，虎林在《西方企业价值评估理论及在我国证券市场中的适用性》中，通过对西方主流企业价值评估理论的比较分析，结合中国证券市场发展的特殊性，探索选择适用于我国证券市场的企业价值评估体系和方法[16]。
高波《企业价值评估中折现率确定及方法模型》，根据CAPM模型，结合我国的实际情况，探索我国折现率确定的模型。本文认为可在行业平均净资产收益率的基础上，对企业的经营风险和财务风险进行分析比较来确定折现率[17]。
赵建华《经济增加值(EVA)在企业价值评估中的优势》中，通过用EVA和自由现金流量对同一企业的价值进行计算和对比，分析EVA评估的优点，认为EVA较传统的价值评估方法更能够从创造价值的角度来评估企业的价值 [18]。
综上所述，国内外专家学者企业价值理论已经进行了许多相关的研究，对企业价值的理解与应用也日趋深入，本论文也尝试将这些理论应用于实践中。
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1.3 本文的主要内容及研究意义
1.3.1 主要内容
本文结合企业价值评估方法，选择一家以电视剧制作为主的上市公司——上海新文化传媒集团股份有限公司作为案例，通过对其行业、竞争地位及财务数据进行分析，运用EVA、市盈率及市净率模型对其企业价值进行分析。全文主要内容共分六个部分，如图1.1所示。
图1. 1 全文结构图
第1章为绪论，介绍研究背景、国内外在价值研究和公司价值评估理论研究方面的相关文献综述及本文的主要内容和研究意义。
第2章为企业价值评估方法概述，对主要企业价值估值方法进行了详细的阐述。 第3章为电视剧行业分析，首先分析了国内电视剧行业的发展状况，结合新文化的基本情况，通过SWOT分析法，对其优、劣势及竞争策略进行了分析。
第4章为新文化财务分析，根据新文化的财务报表，首先从资产负债结构进行了分析，然后就主要财务指标从盈利能力、偿债能力、营运能力、成长能力及现金流
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五个方面对其进行财务比率分析，并与相关同行业的上市公司进行横向比较分析。
第5章为新文化价值评估案例分析，首先对新文化企业过去EVA进行分析，然后根据历史财务数据分析的结果，对其未来EVA进行了预测，并根据预测结果，利用EVA价值评估模型具体分析了新文化的价值，而后通过市场法进行估值，并就评估的结果进行分析和比较。
最后为结束语，对本文进行了全文概括，并就研究过程中的不足进行总结。 1.3.2 研究意义
现代企业管理已从过去绩效管理逐步转向面向未来的价值管理，企业价值评估越来越受我国企业的重视。这赋予企业价值评估更广泛的用途，已从原来的作为一种估值方法，用于投资和兼并，扩展为一种对企业评价的标准。其意义更为深远，其主要意义归纳如下：
1）有助于对企业管理层的管理绩效进行评价
企业管理目标就是要达到企业价值最大化。通过对企业价值的持续定量的评价，可以量化企业管理层经营成果。传统的绩效考核更多的是从会计报表净利润指标进行评价，其缺点较为明显，如，会计报表有一定调节空间可以操作。最大的问题，是过多关注的过去业绩，未将未来的因素考虑进去。这一点被管理层特别是职业经理人所利用，他们可以利用企业长期利益换取短期效益，为他们获得更多的年薪。而企业价值评估是基于企业未来，这有助于公司管理层更关注企业长期发展。
2）为投资者进行投资决策提供决策依据
从长远来看，一个公司的股票的价格是一个逐渐向其内在价值回归的过程。通过对企业价值评估分析股票的价值，将有助于股票投资者进行投资决策。另一方面，企业债权者也可以通过企业价值评估，分析债务风险。
3）为企业兼并、重组提供交易价值依据
我国电视剧市场向民营企业开放，起步较迟。然而民营机构市场适应能力强，近年来发展势头强劲。目前民营电视剧制作机构众多，市场集中度较为分散，可预见的未来几年，民营电视剧机构将面临洗牌，兼并重组将会不断增加，企业价值评估可以为对被兼并重组的企业定价提供参考。
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