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4）通过分析价值驱动因素，有助于企业做出经营和财务决策
企业价值背后的真正关键价值驱动因素是由盈利、增长和风险三维度组成，通过分析关键因素，可以有助于企业合理利用资本结构，控制经营财务风险，提高企业管理效率。
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2 企业价值评估方法概述
国内外对企业价值评估理论及方法研究至今有一百余年，其发展到现在其主要的方法与模型主要有:
1）以单项资产为评估基础的成本法
成本法主要方法包括账面价值法、重置成本法和清算价值法。 2）以未来收益为评估基础的收益法
收益法主要代表模型包括股利贴现模型、现金流贴现模型和经济附加值模型。 3）以市场为评估基础的市场法
市场法主要模型包括市盈率模型、市净率模型、市销率模型及交易案例比较法。 4）以期权价值理论为基础的期权法
期权法主要代表模型包括Black-Scholes模型和二项式模型。
2.1 成本法
成本法是以单项资产为基础的企业价值评估方法，主要是通过对单项资产进行估值加总后，减掉负债的价值，从而得到企业的价值。其主要方法如下：
1）账面价值法
账面价值法系根据会计核算中账面记载的净资产确定企业价值的方法。 2）重置成本法
重置成本法系根据企业各单项资产的重置成本减去其实体性贬值、功能性贬值和经济性贬值的差额，作为企业价值的一种方法。
3）清算价值法
清算价值法是指企业出现财务危机而导致破产或停业清算时, 要求在一定期限内，将资产变现的价值。
成本法相对于收益法、市场法及期权法，由于该评估方法以公司单项资产为依据，其操作相对简单。但其缺陷也比较明显，由于该类方法是从资产购建的角度，未考虑资产实际产生效益以及资产之间协同效应产生整体价值提升，导致只要企业
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购买资产价格相同，无论资产是否产生效益，其评估值都相同，有可能亏损企业的估值还高于盈利企业的估值。另外，该方法是通过对资产负债表上各项资产逐个评估汇总后得出企业的总价值，较容易忽略企业的组织资本，比如，商誉的价值评估很难通过从资产负债表中直接得到评估价值，一般只有通过收益法得到公司整体价值，然后减掉账面价值评估金额得到。
2.2 收益法
收益法是以未来收益为基础，将未来收益折成现值确定企业价值的一种评估方法，其理论基础为一项资产的价值最终决定于该项资产带来的未来经济利益，如：股利、现金流或利润。由于该类方法反映价值的实质，采用该方法评估得到的结果，又被称作为内在价值。该评估方法应用较为广泛，被理论界发展为各种模型，其应用较多模型包括股利贴现模型、现金流量贴现模型以及经济增加值模型。 2.2.1 股利贴现模型
股利贴现模型实质是将企业未来股利分配作为未来收益的现金流，股权价格是由未来股利决定的。根据现值原理，股票价值等于其预期全部股利现金流的现值总和，其基本模型如式（2-1）所示：
V?
Dt?tt?1(1?K)?（2-1）
其中：V为每股股票的内在价值；
Dt为第t年每股股票股利的期望值； K为预期收益率； t=1-∞表示公司永续经营。
股利贴现模型建立在企业未来股利分配的基础上，其价值完全依赖于公司股利分配政策，如果一家企业有大额利润而不进行分配，则公司毫无价值。因此该模型的局限性也较为明显，仅适用于采用持续稳定股利分配政策的企业。一个企业未来盈利如何分配？同样的盈利情况下，不同的企业采用的政策可能完全不同；相同的
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企业，不同的阶段的企业采用盈余管理方法不同；相同的阶段的企业，不同的职业经理人对于股利分配的看法也不尽相同，多种不确定因素导致对企业未来的股利预测难度非常大。特别是我国上市公司，历来对于现金股利分配相当的吝啬，尽管近年来我国证监会颁布了不少关于鼓励上市公司现金分红的政策，但是我国上市公司现金分红仍然较少，因此该方法一般情况下并不适用我国上市企业的价值评估。 2.2.2 自由现金流量贴现模型
自由现金流量贴现模型的最大特点就是用现金流而不用会计利润来衡量公司的价值[19]，在“现金为王”的理念盛行的今天倍受推崇，认为该模型最大的优点是反映企业价值的根本——未来现金流，避免了企业通过会计制度选择改变企业利润，进而来改变企业的价值。其基本模型如式（2-2）所示：
其中：V为企业价值；
FCFtV??tt?1(1?K)??（2-2）
FCFt为第t年企业的自由现金流量； K为期望收益率； t=1-∞表示公司永续经营。
自由现金流量是企业通过持续经营业务产生的、在支付有价值的投资需求后能向企业所有资本供应者（股东和债权人）派发的现金总量[20]。其计算公式如式（2-3）：
FCF=EBIT×（1－T）+D－CE－△WC （2-3）
其中：EBIT为息税前利润；
T为企业所得税率； D为折旧与摊销； CE为长期资本投资 △WC为每年营运资金变化
虽然现金流量贴现模型理论严密，反映了价值本质，即企业未来的现金流量。但是此方法也有其不足之处，该模型是建立在对企业未来现金流预测的基础上，现
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金流影响因素较利润更多，导致现金流的预测难度将比利润的预测的难度更大。另一方面，现金流的预测很大程度是取决于评估人对被评估企业的主观判断，同样的数据基础上预测的现金流差异很大，从而导致评估结果千差万别。还有就是该模型之所以被理论界推崇，就是认为企业操作现金流的可能性较利润更难，现金流果真不可以被人为所操作吗？许多企业在年底为了保证资金，采用延付供应商货款，加强对应收账款的收款力度等方法，从而控制企业的现金流，就是一个很好的实例证明，现金流同样可以被人为操纵。以现金流代替利润估值还存在一个问题，有些企业在其对外高速扩张期，为了快速占领市场，其营运资金投入较大，在这期间其利润虽然较高，但其经营活动净现金流量往往为负数，在此基础上预测现金流量可能更加困难，采用利润指标可能更为合理。 2.2.3 经济增加值模型
EVA是由美国思腾思特公司提出的一种业绩评价与激励系统。所谓经济增加值就是企业资本收益与资本成本的差额。简单的讲就是企业的收益减掉其所使用资本成本（包括权益资本与债务资本），如果为正值，就认为经营者除了满足股东基本目标，还为股东额外创造了价值，如果为零，说明经营者仅能达到股东和债权人的基本期望值，未为股东增加价值，如果为负值，则表明经营者未达到股东的基本期望目标，反而在减少股东价值。EVA准确的讲是一个经济利润概念，与会计利润有明显的区别。所谓经济学利润的概念是指一个企业真正的盈利不仅仅要弥补经营成本，而且还要弥补资本成本[21]。EVA基于的逻辑前提是一个企业只有完成了价值创造过程才是真正意义上的为投资者带来了财富．因此价值创造才是评估企业经营活动的正确的指标[22]。其EVA基本计算公式如式（2-4）：
EVA=资本总额×（资本收益率－加权资本成本率）
=资本总额×资本收益率-资本总额×加权资本成本率
=税后净营业利润－资本总额×加权平均资本成本率 （2-4）
在思腾思特管理咨询公司在最初注册时，其就EVA计算提出160多项调整额，以消除根据会计准则编制的财务报表对企业真实情况的扭曲。该公司确定EVA调整项目的调整原则是：一方面考虑EVA作为外部评价指标时应该做的调整，另一方面考
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