第八章 证券投资
1、某债券面值为1000元，票面利率为10%，期限为5年。某企业准备对该债券进行投资，当前市场利率为12%。
该企业投资该债券的最高价格是多少？ 参考答案：
P = 1 000×(P/F,12%,5)+1 000×10%×(P/A,12%,5) = 1 000×0.567＋100×3.605
= 927.5（元）
结论：该企业投资该债券的价格最高为927.5元。
2、某债券面值1000元，期限为5年，以折价方式发行，期内不计利息，到期按面值偿还，当前市场利率为8%，其发行价格为680元。
试做出企业是否可以投资的决策。 参考答案：
P=1 000×(P/F,8%,5)=1 000×0.681 =681（元）
结论：该债券价值（681元）高于发行价为（680元），可以投资购买。
3、五年前发行的一种第20年末一次还本100元的债券，债券票面利率为6%，每年年末付一次利息，第5次利息刚刚付过。目前刚发行的与之风险相当的债券，票面利率为8%。
要求：计算这种旧式债券目前的市价应为多少？ 参考答案：
债券价格=100×6%×（P/A,8%,15）+100×（P/F,8%,15）
= 100×6%×8.560+100×0.315
= 82.86（元）
这种旧式债券目前的市价为82.86元。
4、一个投资人持有ABC公司的股票，他的投资最低报酬率为15%。预计ABC公司未来股利增长率为2%。公司最近支付的股利是2元。
要求：计算ABC公司股票的内在价值。 参考答案：
ABC公司股票的内在价值为：
2×(1+2%)÷（15%-2%）=15.69（元）
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5、先锋公司的优先股售价为每股33元，每年支付的现金股利为每股3.6元。 要求：（1）这一优先股的期望收益率是多少？
（2）如果投资者要求的投资回报率为10%，这一优先股对该投资者的
价值是多少？
（3）该投资者是否应该购买这一优先股？
参考答案：
（1）收益率=3.6÷33×100% =10.91% （2）价值=3.6÷10%=36（元） （3）可以购买。
6、A企业于2015年1月5日以每张1 020元的价格购买B企业发行的利随本清的企业债券。该债券的面值为1 000元，期限为3年，票面利率为10%，不计复利。购买时市场利率为8%。
要求：（1）利用债券估价模型评价A企业购买此债券是否合算？
（2）如果A企业于2016年1月5日将该债券以1 130元的价格出售，
计算该债券的投资收益率。
参考答案：
（1） 债券价值=（1 000+1 000×10%×3）×（P/F,8%,3）
= 1 300×0.794=1 032.2（元）＞1020（元）
购买此债券合算。
（2）投资收益率=（1 130-1 020）÷1 020×100%
=10.78%
案例：
1、新湖公司是光华股份公司的上游企业，新湖公司2012年年初投资了一套新的生产线，生产规模扩大了30%，为了保证产品的销售，保持市场占有率，公司董事会决定投资下游企业光华公司，财务部门收集到光华公司资料如下： （1）公司本年年初未分配利润贷方余额181.92万元，本年息税前利润为800万元，所得税率25%。
（2）公司流通在外的普通股60万股，发行时每股面值1元，每股溢价收入9元；公司负债总额200万元，均为长期负债，平均年利率10%，假定公司筹资费用忽略不计。
（3）公司股东大会决定本年度按10%的比例计提法定盈余公积金。本年按可
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供投资者分配利润的16%向普通股股东发放现金股利，预计现金股利以后每年增长6%。
（4）据投资者分析，该公司股票的β系数为1.5，无风险收益率8%，市场上所有股票的平均收益率14%。
思考与分析：光华公司股票价格为多少时新湖公司投资最为合适？ 参考答案：
（1）光华公司本年度净利润
净利润＝（800-200×10%）×（1-25%）＝585（万元） （2）光华公司本年应计提的法定盈余公积金
应计提法定盈余公积金＝585×10%＝58.5（万元） （3）光华公司本年可供投资者分配的利润
本年末分配的利润＝585-58.5＋181.92＝708.42（万元） （4）光华公司每股支付的现金股利
每股支付的现金股利＝（708.42×16%）÷60＝1.89（元/股） （5）计算投资者要求的必要收益率 收益率＝8%＋1.5×（14%-8%）＝17% （6）利用股票估价模型计算光华公司股票价格 股票价格＝1.89×(1+6%）/（17%-6%）
＝18.21（元/股）
当光华公司股票价格低于18.21元时，新湖公司投资合适。
2、W公司为了解本公司股票在不同股利增长情况下的价值，以股利零增长、股利固定增长和股利分阶段增长三种情况，根据股票投资的估价模型对本公司上市普通股的价值进行了估算，估算结果如下表。
该公司上期已发放的股息为每股1元（D0=1），股东要求的收益率为15%。
状况 1 2 3 4 股利零增长（g=0） 股利固定增长（g=5%） 股利固定增长（g=10%） 股利分阶段增长：前5年股利增长率为10%（g1?10%）；以后按5%增长（g2?5%） 股利增长率 股票估价值（元） 6.67 10.5 22 21.3 思考与分析：
（1）什么是股票的价值？股票估价的模型有几种？
（2）上述股票的估算是否正确？如果不正确请指出，并给出正确的估价值。
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参考答案：
（1）股票的价值及股票估价模型的种类
股票的价值由一系列的股利和将来出售股票时的售价的贴现值构成。 股票的估价模型有3种：①基本模式：短期持有股票，未来准备出售的股票估价模型。②零增长模式：长期持有股票，股利稳定不变的股票估价模型。③固定增长模式：长期持有股票，股利固定增长的股票估价模型。
（2）上述前3种状况股票的估值正确，第4种状况股票的估值不正确。
①状况1为零增长模式，股票估价值：
股票估价值P=D/K=1/15% = 6.67（元） ②状况2为固定增长模式，股票估价值为：
③状况3为固定增长模式，股票估价值为：
④状况4为分阶段固定增长模式，股票估价值为： 前5年高速增长阶段股利的现值V：
V?D0(1?g)D11?(1?10%)???22(元)k?gk?g15%?10%V?D0(1?g)D11?(1?5%)???10.5(元)k?gk?g15%?5%V?1?(1?10%)?(P/F,15%,1)?1?(1?10%)2?(P/F,15%,2)?1?(1?10%)3?(P/F,15%,3)?1?(1?10%)4?(P/F,15%,4)?1?(1?10%)5?(P/F,15%,5)?1.1?0.8696?1.21?0.7561?1.331?0.6575?1.4641?0.5718?1.6105?0.4972?4.3845(元)5年后正常增长阶段股利的现值V：
股票估价值=4.3845+8.4078=12.79（元）
V?1.6105?(1?5%)?(P/F,15%,5)?16.9103?0.4972?8.4078(元)15%?5%
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第九章 股利分配
1、顺达公司2015年度提取了公积金后的净利润为1800万元。2016年度投资计划所需资金1500万元，公司的目标资金结构为自有资金占60％，借入资金40％。 要求：
（1）公司若实行剩余股利政策，2016年可向投资者发放股利数额为多少？ （2）若公司实行固定股利政策，每年支付固定股利320万元（股份数额不变化）。2016年公司利润增长5％，2016年该公司向投资者支付的股利为多少？
（3）若公司采用固定股利比例政策，公司每年按净利润的50％分配股利，2016该公司应向投资者分配的股利为多少？
（4）若公司实行正常股利加额外股利政策，每年正常支付股利320万元，当实现净利润增加5％时，将当年净利润的1％部分作为额外股利分配，2016年顺达公司净利润增加5％，应支付的股利为多少？ 参考答案：
（1）投资方案所需的权益资本数额为：
1500×60％＝900（万元）
按照剩余政策的要求，该公司可向投资者发放股利数额为：
1800－900＝900（万元）
（2）按照固定股利政策，该公司应向投资者发放股利总额320万元。
（3）按固定股利比例政策的要求，该公司应向投资者发放股利数额为：
1800×50％＝900（万元）
（4）固定股利加额外股利政策，公司应向投资者发放股利数额为：
320＋1800×（1+5%）×1％＝338.9（万元）
2、A公司的产品销路稳定，拟投资600万元扩大生产能力。该公司想要维持目前45%的负债比率，并想继续执行20%的固定股利支付率政策。该公司2015年的税后利润为260万元。
要求：该公司2016年为扩充生产能力必须从外部筹措多少权益资本？ 参考答案：
投资方案所需权益资金：600×55%=330（万元）
按照固定股利支付率政策要求，2015年应发放股利为：
260×20%=52（万元）
可利用的权益资金=260-52=208（万元） 需从外部筹集权益资金330-208=122（万元）
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或： 负债筹资额=600×45%=270（万元）
需从外部筹集权益资金=600-270-208=122（万元）
3、某股份公司2015年的税后净利润为1 500万元，确定的目标资本结构为：负债资本40%，股东权益资本60%。如果2016年该公司有较好的投资项目，需要投资1 000万元，该公司采用剩余股利政策。
要求：计算该公司应当如何融资和分配股利。 参考答案：
投资所需权益资金=1 000×60% =600（万元） 负债筹资=1000×40%=400（万元） 利用留存收益筹资=600（万元）
分配股利=1 500-600=900（万元）
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