利息＝600000×14％＝84000 承诺费＝1400000×0.8％＝11200 实际使用金额＝600000×90％＝540000
实际利率＝（84000＋11200）／540000＝17.63％
6.某公司向银行借入短期借款10000元，支付银行贷款利息的方式同银行协商后的结果是：（1） 如采用收款法，则利息率为14％；（2） 如采用贴现法，利息率为12％；（3） 如采用补偿性余额，利息率降为10％，银行要求的补偿性余额比例为20％；（4）如采用加息分摊法，利息率为12％。请问：如果你是该公司的财务经理，你选择哪种支付方式？ 【正确答案】
（1） 采用收款法的实际利率为14％；
（2） 采用贴现法时的实际利率为：12％/（1-12％）＝13.6％； （3）采用补偿性余额实际利率为：10％/（1-20％）＝12.5％； （4）采用加息分摊法实际利率为12%*2=24%。
经比较，第（3）种方法采取补偿性余额的实际利率最低，应选择这种方式。
Chapter 7
1.某公司发行长期债券的面值为1000万元，市值为1125万元，票面利率为11%，期限10年，发行成本为债券市值的15%，公司所得税率为40%。计算该债券的资本成本。
1000×11%×(1-40%)(P/A,i,10)+1000×(P/F,i,10)=1125×(1-15%) 折现率 7% i 8% i=7.23%
2.某公司普通股股票当前市价为每股43元，预计下年红利为每股3.5元，年增长率可维持在7%，公司所得税率为40%。计算该公司的普通股资本成本。
Ks=3.5(1+7%)/43+7%=15.71%
3.某公司债券在考虑了筹资成本后的税前资本成本为12%，公司所得税率为40%，计算该债券的税后资本成本。
债券的税后资本成本=12%×(1-40%)=7.2%
4.某公司目前的优先股面值为每股150元，每年红利为其面值的8%，市场价格为175元。如果要发行新的优先股，筹资成本为优先股市价的12%。计算该优先股的资本成本。
Kp=150×8%/[175×(1-12%)]=7.8%
等式左端 972 956.25 906
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5.某公司的资本结构如下表所示。该公司计划保持现有资本结构不变，如果该公司债务的税后成本为5.5%，优先股成本为13.5%，普通股资本成本为18%。要求计算该公司加权平均的资本成本。
负债 优先股 普通股
Kw=(5.5%×1500+13.5%×300+18%×3500)/(1500+300+3500)=14.21%
6.某公司原有资本1000万元，原资本结构见下表，现拟追加筹资400万元，有A、B两个方案可供选择。 筹资方式 长期借款 长期债券 普通股 留存收益 合计 原资本结构 筹资额 300 150 500 50 1000 资本成本 12% 14% 18% 18% — 筹资方案A 筹资额 200 50 150 — 400 资本成本 13% 16% 20% — — 筹资方案B 筹资额 100 100 200 — 400 资本成本 12% 15% 19% — — 1500万元 300万元 3500万元 要求：（1）计算公司在原资本结构下的综合资本成本； （2）选择最优追加筹资方案；
（3）计算追加筹资后该公司的资本结构状况。 (1)
Kw=12%×300/1000+14%×150/1000+18%×500/1000+18%×50/1000=15.6% (2) 筹资方案A
Kw=13%×200/400+16%×50/400+20%×150/400=16% 筹资方案B
Kw=12%×100/400+15%×100/400+19%×200/400=16.25% 16%<16.25% 选择筹资方案A (3) 筹资方案A 长期借款 长期债券 普通股 留存收益 合计
筹资方案B 长期借款 长期债券 普通股 留存收益 合计
400 250 700 50 1400 500 200 650 50 1400 16
7.某企业年销售额为210万元，息税前利润60万元。变动成本率60%，全部资本200万元，负债比率40%，负债的利息率为15%。
要求：计算该企业的经营杠杆系数、财务杠杆系数和联合杠杆系数。 DOL=210×(1-60%)/60=1.4 DFL=60/(60-200×40%×15%)=1.25 DTL=1.4×1.25=1.75
8.某公司2003年的财务杠杆系数为2，税后利润为360万元，所得税率为40%，公司全年固定成本总额为2400万元。 要求：（1）计算公司的息税前盈余； （2）计算该公司的经营杠杆系数。 (1)税前利润=360/（1-40%）=600
EBIT/600=2 EBIT=600×2=1200
(2)DOL=(EBIT+F)/EBIT=(1200+2400)/1200=3
9.某公司目前是一家完全权益结构的企业，企业的权益价值2000000元，权益的成本为18%，不存在税收。企业计划发行400000元的债务并用于回购股票。债务成本是10%。
（1）企业回购股票后，企业总的资本成本将是多少？ （2）回购后，企业权益成本将是多少？ （3）请解释（2）的结果。
（1）根据无税MM定理的命题I，可知KWL =KSU=18% （2）VL = VU = 2 000 000
SL = VL – B=2 000 000-400 000=1 600 000
KSL = KSU + (KSU-KB)×B/SL =18%+(18%-10%)×400 000/(2 000 000-400 000)=20%
10.某企业目前拥有资本1000万元，其资本结构为:债务资本20%（年利息为20万元），普通股股本80%（发行普通股10万股，每股面值为80元）。现准备追加筹资400万元，有两种筹资方案可供选择：
（1）全部发行普通股：增发5万股，每股面值80元。 （2）全部筹措长期债务：利率为10%，利息一年为40万元。 企业追加筹资后，息税前盈余预计为160万元，所得税率为33%。 要求：计算该企业每股收益无差别点及无差别点的每股盈余额。 (EBIT-20)×(1-33%)/(10+5)=(EBIT-20-40) ×(1-33%)/10 EBIT=140
EPS=(140-20)×(1-33%)/(10+5)=5.36
11、豫南公司1998年销售收入为500万元，当年固定成本为60万元，变动成本率为70%，企业全部资本为600万元，负债比率为40%，负债的利息率为10%。
要求：①计算企业的经营杠杆系数、财务杠杆系数和复合杠杆系数。②计算企业1998年的主权资本收益率；③如果企业1999年销售收入预计增长20%，计算该企业1999 年的主权资本收益率。
（1）
贡献毛益=500×（1-70%）=150
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EBIT=150-60=90 DOL=150/90=1.67
DFL=90/(90-600×40%×10%)=1.36 DTL=1.67×1.36=2.27
(2)ROE=(90-600×40%×10%)/(600-600×40%)=18.3% 若所得税税率=33%，ROE=12.28% (3)ROE=18.3%×(1+20%×2.27)=26.6%
若所得税税率=33%，ROE=12.28%×(1+20%×2.27)=17.8%
12、某公司现有总资本2500万元，其中，普通股股本1500万元（150万股），负债1000万元。债务资金的年平均利率为8%，所得税税率为40%。该公司准备在2000年追加资本500万元，增资后每年固定成本为600万元（除利息外），贡献毛益率为40%。现有两种筹资方式可供选择：①发行债券筹资500万元，年利率为10%；②按每股面值10元增发普通股票50万股。
要求：①计算上述两种筹资方式的每股收益无差别点的息税前利润及无差别点的销售额。②计算上述两种筹资方式在每股收益无差别点下的营业杠杆系数、财务杠杆系数和联合杠杆系数，并分析其说明的问题。③若该公司2000年的预计销售收入为2400万元，计算两种筹资方式下的利息保障倍数和每股收益，确定公司应选择的筹资方式。
(1)
(EBIT-1000×8%-500×10%)×(1-40%)/150 =(EBIT-1000×8%)×(1-40%)/(150+50)
EBIT=280万元
EPS=(280-1000×8%)×(1-40%)/(150+50)=0.6（元/股）
贡献毛益率=贡献毛益/销售收入=(固定成本+息税前利润)/销售收入=40% (600+280)/销售收入=40% 销售收入=2200万元 （2） 发行债券筹资
DOL=（600+280）/280=3.14
DFL=280/(280-1000×8%-500×10%)=1.87 DTL=DOL*DFL=5.87 增发普通股
DOL=（600+280）/280=3.14 DFL=280/(280-1000×8%)=1.4 DTL==DOL*DFL=4.4
尽管两种筹资方式实现了相同的每股盈余，但是债务筹资会带来更大的财务风险。 （3）
EBIT=2400×40%-600=360 发行债券筹资
利息保障倍数=360/(1000×8%+500×10%)=2.77 EPS=(EBIT-1000×8%-500×10%)×(1-40%)/150 =(360-1000×8%-500×10%)×(1-40%)/150 =0.92 或者
EPS=0.53×(1+1.87×(360-280)/280)=0.92
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增发普通股
利息保障倍数=360/(1000×8%)=4.5 EPS=(EBIT-1000×8%)×(1-40%)/150 =(360-1000×8%)×(1-40%)/(150+50) =0.84
或者EPS=0.53×(1+1.4×(360-280)/280)=0.84
应选择发行债券筹资，因为尽管偿债能有所下降，但是能够获得更多得杠杆利益。
13、L公司上一年度中获得税后利润20万元，公司所得税税率为40%,公司年底时没有债务，有发行在外的普通股100000股，今年年初公司需以10%的利率借款30万元扩大生产。
（1）在EBIT相同的情况下，融资前后的每股盈余分别是多少？ （2）如果EBIT提高50%，那末每股盈余增长的绝对额和百分比各是多少？ (1)
EBIT=20/(1-40%)=33（万元） 融资前
EPS=20/10=2（元/股） 融资后
EPS=(33-30×10%)×(1-40%)/10=1.8(元/股) （2）
DFL=33/(33-30×10%)=1.1 EPS增长的百分比=50%×1.1=55%
EPS增长的绝对额=1.8×55%=0.99（元/股）
14、中原公司现有发行在外的普通股110万股和平均利率为10%的借款800万元，公司打算融资500万元用于扩建项目，融资方案分别如下：①每股为20元的普通股；②利率为11%的借款；③利率为10%的优先股股票。增加新资金后的息税前盈余预期为600万元，公司所得税税率为35%。
（1）计算以上三种融资方式下可能的每股盈余。
（2）如果EBIT是300万、400万和800万时的情况将会如何？
（3）在原来条件下，如果所得税率是46%；新的债务利率是8%，优先股股利是7%；普通股如果可以按每股40元的价格售出，情况将会如何？
(1)
发行普通股EPS=(600-800×10%)×(1-35%)/(110+500/20)=2.5（元/股） 借款EPS=(600-800×10%-500×11%)×(1-35%)/110=2.75（元/股）
发行优先股股票EPS=[(600-800×10%)×(1-35%)-500×10%]/110=2.62（元/股） (2)
EBIT为300万元时
发行普通股EPS=(300-800×10%)×(1-35%)/(110+500/20)=1.06（元/股） 借款EPS=(300-800×10%-500×11%)×(1-35%)/110=0.975（元/股）
发行优先股股票EPS=[(300-800×10%)×(1-35%)-500×10%]/110=0.85（元/股）
EBIT为400万元时
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