中石化收购Addax的财务风险
目 录
一、中石化收购Addax公司的背景及过程简介 ......................................................................... 2
（一）、公司简介 ............................................................................................................ 2
1、中石化集团简介.................................................................................................... 2
2、Addax石油公司简介 ............................................................................................. 3 （二）、并购动机 ............................................................................................................ 4
1、并购方中石化的收购原因...................................................................................... 4 2、目标公司Addax的出售动机 .................................................................................. 6 （三）、收购程序 ............................................................................................................ 6 二、中石化收购ADDAX的财务风险分析 .................................................................................... 8
（一）、并购前的财务信息了解及分析 ............................................................................. 8
1、Addax公司财务情况 ............................................................................................. 8 2、目标公司价值评估 ...............................................................................................10
（二）、并购交易阶段的财务风险分析 ............................................................................15
1、融资风险分析 ......................................................................................................15 2、支付风险 .............................................................................................................20 （三）、并购后内部整合阶段的财务风险分析 .................................................................22
1、政治因素 .............................................................................................................22 2、文化差异的风险...................................................................................................24
三、对中石化收购Addax财务风险的控制和政策建议 .............................................................25
(一)、开拓低成本的融资渠道 ...........................................................................................25 (二)、采用多元化的支付方式 ...........................................................................................25 四、结论
一、中石化收购Addax公司的背景及过程简介
（一）、公司简介 1、中石化集团简介
中国石化集团公司(简称中国石化集团公司，英文缩写Sinopec Group )在《财富》2008年度全球500 强企业中排名第16 位，是1998 年7月国家在原中国石油化工总公司基础上重组成立的特大型石油石化企业集团，是国家独资设立的国有公司、国家授权投资的机构和国家控股公司。中国石化集团公司注册资本1049 亿元，总经理为法定代表人，总部设在北京。直接参与此次收购的是中石化的全资子公司——中国石化集团国际石油勘探开发有限公司（SIPC）。它成立于2001 年1 月，总部在北京，注册资本63.1 亿元人民币。中石化代表中国石化集团公司统一行使上下游对外投资合作和对海外项目实行统一经营管理，是中国石化集团从事上下游海外投资与经营的唯一专业化公司。中石化下设16 个职能部门和20 多个海外分支机构，共有海内外员工1700人左右。
目前，中石化的海外油气勘探开发项目遍布非洲、中亚、中东、俄罗斯、美洲、南亚太的二十多个国家，已初步形成了海外油气生产合作的战略布局。中国石化集团公司主营业务范围包括：实业投资及投资管理；石油、天然气的勘探、开采、储运（含管道运输）、销售和综合利用；石油炼制；汽油、煤油、柴油的批发；石油化工及其他化工产品的生产、销售、储存、运输；石油石化工程的勘探设计、施工、建筑安装；石油石化设备检修维修；机电设备制造；技术及信息、替代能源产品的研究、
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开发、应用、咨询服务；自营和代理各类商品和技术的进出口（国家限定公司经营或禁止进出口的商品和技术除外）。 2、Addax石油公司简介
Addax 石油公司成立于1994年，是一家独立石油公司，在多伦多和伦敦上市。其普通股股数为1.576亿股，现有员工860多人。其主要资产位于非洲和中东地区。除了在伊拉克有2个区块总计为138200英亩的石油资源之外，该公司大部分资产集中在尼日利亚、加蓬和喀麦隆，其中在尼日利亚有独资和合资项目共计11 个，在尼日利亚圣多美和普林西比合作开发区（下称”JDZ”）就有4 个合资项目。值得注意的是，这家公司在JDZ 的合资项目中有一个面积为24500 英亩的石油区块，是与中国石化直接合作的，Addax 持股14.33％，中国石化负责项目运营。
Addax 石油公司油气资产集中在尼日利亚、加蓬和伊拉克库尔德地区，拥有25个勘探开发区块，其中勘探区块15个，开发区块10个；17个位于海上，其余8个在陆上。Addax 石油公司拥有权益2P石油可采储量5.37亿桶，权益3P石油可采储量7.38亿桶。另外，尚有111个待钻圈闭，具有较大的勘探潜力。2009年二季度的数据显示，Addax石油公司平均原油日产量为14.3万桶，约合每年700万吨。其中尼日利亚产量占72.2%，加蓬占19.5%，库尔德占8.3%。根据初步开发方案设计，近期产量将达每年1000万吨以上。
2008年Addax 的总收入为37.62亿美元，净利润7.84 亿美元，目前负债总额为28.65 亿美元。由于石油价格一季度下跌，因此公司第一
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季度净利润率只有1.01％，而去年全年净利润率高达20.84％。去年年底该公司曾决定今年继续投入16 亿美元用于提高产量，公司现有产量为682 万吨/年，相比2007 年增加8.4％。金融危机的爆发使这家公司陷入资金紧张的境地，因此给予其他企业收购的机会。 （二）、并购动机
1、并购方中石化的收购原因 （1）、弥补亏损
我国炼油企业的原料主要来源于进口（作为国内最大的炼油商，中石化原油资源中有75%依赖于海外采购，公司2008年采购原油费用为6788亿元，同比增长40.3%，占总经营费用的46.0%），在国内成品油价格与国际石油价格相关性很弱的情况下，以炼油为主要主营业务的企业成本不断升高，而成品油价格却不随之变化。面对这样的情况，炼油企业不得不亏损营业，例如中国石化2008年上半年炼油业务亏损460亿，最终只得依赖国家补贴盈利。因此，中国石油化工集团公司收购瑞士ADDAX公司的主要原因是优化其业务结构，扩大上游业务。 （2）、优化结构
在石油生产中，包括勘探、开采、炼油、化工、营销和分销等业务，而对于中石化来说，其主要收益来源是炼油业务，占主营业务收入比例高达56.53%，为了改变其业务结构，在2009年收购了Addax公司，之后，炼油业务占比降低为52.31%。
Addax公司拥有石油探明储量为5.36亿桶，平均日产原油14万桶，
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约相当于中国日消费量的1.7%，年原油产量达700万吨（截止2008年底数 据）。Addax的油气资产集中在尼日利亚、加蓬、喀麦隆和伊拉克库尔德地区，拥有25个勘探开发区块，其中勘探15个，开发10个；海上17个，陆上8 个；已发现油气田37个，其中在产油田19个，未开发石油发现11个和天然气发现7个；油气资产组合良好。合同区面积32027平方公里，其中开发区面积 8760平方公里。2008年平均原油产量13.6万桶/日，目前平均原油产量14万桶/日。中石化在收购Addax公司后，拥有上述所有资源，这次收购 为中石化的转型做了很大贡献，因此被称为“转型收购”。
表1-1 中石化09年中期各行业营业收入比例一览表1
项目名称 勘探及开采 炼油 化工 营销及分销 其他 抵消分部间销售 合计 营业收入（万元） 营业利润（万元） 4,617,600.00 1,106,400.00 30,186,400.00 9,106,200.00 9,079,200.00 1,596,900.00 31,777,000.00 2,717,300.00 19,542,600.00 62,800.00 -41,800,300.00 -119,600.00 53,402,500.00 14,470,000.00 毛利率（%） 23.96 30.17 17.59 8.55 0.32 0.29 80.88 占主营业务收入比例（%） 8.65 56.53 17 59.5 36.59 -78.27 100 表1-2 中石化09年下半年各行业营业收入比例一览表2
项目名称 勘探及开采 炼油 化工 营销及分销 其他 抵消分部间销售 合计 12
营业收入（万元） 营业利润（万元） 12,383,500.00 4,936,500.00 70,357,100.00 16,286,400.00 21,845,700.00 3,189,200.00 78,309,100.00 6,467,800.00 52,186,900.00 304,100.00 -100,577,100.00 -260,300.00 134,505,200.00 30,619,600.00 毛利率（%） 39.86 23.15 14.6 8.26 0.58 0.26 86.71 占主营业务收入比例（%） 9.21 52.31 16.24 58.22 38.8 -74.78 100 根据中石化09年中期报、年报编制 根据中石化09年中期报、年报编制
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