做，加元的人民币远期套保，估计国内很少银行在做，在考虑到了如此巨大的金额，估计国内银行很少能够提供如此的套保服务，即使是有， 价格也没有优势，银行一定给中石化一个非常不公道的汇买价。 （2）、现金支付风险
国有石油巨头中石化以毫不拖泥带水的全现金方案，拿下瑞士Addax石油公司的全部控股权，总价为82.7亿加元，相当于72.4亿美元，这是迄今中国在海外油气领域的最大手笔的一次投资。中石化权限及的高价收购方案，其出价已经十分逼近Addax石油公司2008年夏天的历史最高股价。中石化提出的收购报价为每股52.80加元，比该公司2009年6月5日收盘价高47%。对于中石化来说，计算约16亿美元净债务后，买下Addax油产的代价，平均每桶近20美元，估值非常高。所以中石化收购Addax后的支付风险，是很值得关注的。
表3-8 中石化集体2005年-2009年现金流量情况21
年度 项目 经营活动产生的现金流 投资活动产生的现金流 筹资活动产生的现金流 现金及现金等价物净增加/（减少）额 2005 2006 2007 2008 2009 118,102.00 26,687.00 91,983.00 97,777.00 74,691.00 -21,314.0-68,351.0-95,352.0-90,559.00 0 0 0 -95,123.00 -6,410.00 -1,037.00 -7,883.00 -2,251.00 -2,109.00 15,016.00 -20,506.00 316 -852 2,473.00 表3-8所示的是中石化近5年来的现金流量情况，现金及现金等价物净增加/（减少）额是评判资金链是否通畅的关键，我们从表上可以明显的
21
根据中石化05年-08年年报整理
21
看出，中石化2005年和2006年的现金净变动额都是为负，到了2007年才勉强的回归到增加状态，2008年现金变动额再次为负，这说明，中石化集团的资金链流通能力，不容乐观。到了收购的2009年，现金及现金等价物陡然上升，这些应该归结为，中石化为了履行Addax现金全款的支付，在并购前借进了大量的现金流，以保持收购的顺利进行和收购后的正常经营。但这并不能说明中石化此次收购没有给中石化带来太大的支付风险，而是这些风险都依赖于中石化的偿债能力，也是上一节论述到的融资能力。一旦偿债能力减弱，中石化此次收购的支付风险变会急剧增加，所以，中石化收购Addax是存在比较大的现金支付风险的。 （三）、并购后内部整合阶段的财务风险分析 1、政治因素
国内外众多的实证研究表明，企业并购过程中隐含着诸多风险因素，它们的客观存在使得并购行为过程及结果具有极大的不确定性。在一定情况下，若对这些风险因 素控制不力或处理不善，势必将引发并购活动失败，从而导致企业蒙受巨大的经济损失。因此企业在并购后，在整合的阶段需要对各种潜在的风险采取相应的策略来 化解、转移、减少和承担，减少这些并购风险给企业造成的影响。在并购双方企业存在较大差异时，文化整合面临的冲突压力也比较大。并购的七七定律是：70%的并购没有实现期望的商业价值，其中70%的并购失败于并购后的文化整合。文化冲突在跨国并购的情况下较国内并购更为明显。因为跨国并购不仅存在并购双方的文化差异，而且还存在所在国之间的文化差异。学者们
22
认为，文化差异造成的文化冲突管理师跨国并购整合的关键。 在整个收购过程中，对于中石化来说，最大的阻碍就是Addax 石油公司位于伊拉克库尔德地区的石油资源，这是一个地缘政治引发的问题。一直以来，库尔德就像是伊拉克中的一个独立的世界，与伊拉克政府不相容，因此在中石化收购Addax 后，中石化就要面对由Addax 手中位于库尔德地区的石油所带来的一系列政治问题。伊拉克石油部官员8 月25 日表示， 如果证实中石化对Addax 的收购，将把中石化列入黑名单，禁止其参加伊拉克油田招标。而目前来看，中石化收购Addax 石油公司已经交割，这个是不变的事实，因此中石化也确实被伊拉克政府列入了黑名单且无缘第二次招投。
不过，与6 月份举行的第一轮招标所提供的8 个油气田不同，此次参与拍卖的均为未开发油田，所以此轮伊拉克拍卖的可能不仅是油气服务合同，还可能是未开发油田的开采权。专家认为，如果获得开采权就能获得一定的产品分成合同，这样的回报要大大高于只收油气开采的服务费，中石化不能进入招标的话是会受到一定的损失。
Addax 石油公司的主要业务集中于尼日利亚和加蓬，同时也在伊拉克库尔德地区拥有油田。尼日利亚目前虽然政局稳定，但南部产油区治安状况却不尽如人意。而在加蓬执政长达41 年的总统邦戈刚刚去世，政局是否能保持稳定还有待观察。
据中国科学院西非和中东研究所研究员陈沫介绍，在伊拉克不时有爆炸袭击的发生，也有对输油管道的破坏，而尼日利亚武装分子对油田的侵扰也不断。这些因素都对石油开采在经济方面和人员安全方面构成严
23
重的威胁。鉴于此，陈沫为中石化此举表示担忧：“虽然中石化此举表示其国际化进程向前迈出了一大步，但是伊拉克和西非都属于局势不稳定的地区，以后经营面临的风险还未定在天。”
对于这样的整合风险，中石化也作出了回应：中国和伊拉克及尼日利亚等过的关系较好，在这两个地区中国的声誉要远远好于西方国家。最近几年，大约25家海外公司同库尔德自治区政府签署了石油合作开采合同，目前得到伊拉克政府承认的只有Addax公司和挪威石油公司DNO。 商务部国际贸易经济合作研究员研究员梅新育也表示：“中国通伊拉克和库尔德地区政府的关系都很好。面临的风险应该不大。唯一的变数可能就是伊中央政府的关系上。”
综上所述，中石化并购后的整合风险一大半来源于政府的压力，是中石化自身不能够控制的。其并购后经营状况一部分是依赖于中伊政府的外交关系上的。 2、文化差异的风险
对于此次的并购交易来说，并购的融资问题不是主要问题，并购要成功，除了上述的政治因素外，关键要以文化上的了解和融合为先导。并购中最难的就是员工是否愿意为新的企业服务。有些大规模的龙头企业收购另外一家公司之后，结果被收购的这家公司的高管全部离职，这等于是买了一具空壳。很多企业的价值不在于它的资产，而在于它的系统。基于这一点，中石化目前已作出表示称，鉴于Addax石油公司具有较为完善的生产经营管理机构和团队，为了确保交割后项目的正常运营，
24
中石化决定保留原addax石油公司的管理团队和全体员工，只派少量管理和技术人员参与公司管理，争取将Addax石油公司建设成中石化集团 内部真正的国际油气勘探开发公司。被并购后的瑞士石油公司将保留所有的在职职工，并购完成后只是公司的所有权全部归属于镜湖石油。这样管理协同的好坏直接作用于并购后Addax 原有的组织结构是否能继续有效的运转将直接影响到并购的效益。所以，目前中石化在人力方面的整合风险不是很大。
三、对中石化收购Addax财务风险的控制和政策建议
(一)、开拓低成本的融资渠道
目前，国有企业在进行海外投资时，要么利用自有资金，要么通过银
行或者私募基金，从市场上融资。无 论是哪一种方式，都是高成本的融资方式，使用自有资金有机会成本，通过银行或私募有现实的成本。在国有企业进行高成本融资时，中国大量的外汇储备却在购买 收益极低的美国国债，其实是非常矛盾的：一边是需要外汇的企业高成本在融资，另一边是多余的外汇在购买低收益的产品。资源、能源类海外投资都是长期投资，因此，中石化作为一家大型的能源企业，应该采取更多的长期融资，而不是发行公司债，美元债券是比股票更能发挥作用的。 (二)、采用多元化的支付方式
国内企业跨国并购的支付方式主要采用现金支付，尽管企业并购中已出现多种支付方式，如TCL并购汤姆逊彩电业务过程中，采取诸如资
25
产的方式，只是向合资公司转移全部电视及DVD业务和资产，对方也注入相应电视及DVD业务及资产，双方合资成立TCL——汤姆逊合资公司；联想并购IBM的PC业务采取了股票加现金的方式。但是，中石化收购Addax如此大的收购额依然采用的现金支付的方式，这样的支付方式很容易引起资金断流，流动性降低，从而导致企业的亏损。如果采用多元化的支付方式，这样的风险会减小很多。
四、结论
26