从表1-1和表1-2可以得出，通过此次收购，中石化集团勘探及开采行业的营业收入比重上升，这和注入了Addax公司的新鲜力量有很大联系，因为Addax公司的主营业务就是勘探及开采行业，说明这次转型收购时比较成功的3。
2、目标公司Addax的出售动机 （1）、资金压力
资金压力是Addax公司选择出售的原因之一。Addax受困油价下跌和金融危机的影响，现金流出紧张，公司股东应该支持收购行动。早在2009年2月，关于中国三大石油公司及日本DBJ三菱商事联合体、印度石油天然气公司有意竞购Addax石油公司一事已传出风声。Addax之所以接受中石化的报价，是因为中石化给出的竞价有很强的吸引力。 （2）、股东和高管获利丰厚
Addax石油最大的股东AOG公司（AOG Holdings B.V）和首席执行官吉恩.甘德尔分别与中石化达成咯锁定协议，同意出售其持有的全部股票。另外，ADDAX高管和董事也同意出售各自持有的股票。他们公持有Addax38%已发行普通股。因为这笔交易，Addax公司CEO吉恩.甘德尔的资产将猛涨30亿美元。 （三）、收购程序
表1-3 中石化收购Addax时间安排表4
时间（2009） 34
事件 摘自百度文库《跨国并购案例分析》
摘自《能源企业并购成功案例——中石化收购ADDAX
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3月初 4月23日 5月 6月11日 6月23日 6月24日开盘前 8月18日 SIPC的财务顾问向Addax的管理层传递“有意参与Addax收购交易”的讯息。 Addax管理人员与中石化高层在英国伦敦会晤商议价格 继续提交意向书，商议价格 SIPC再一次提高价格，并声明要采用要约收购的方式来购买Addax的股票 提交最后报价。Addax董事会审议竞争收购的两家企业的收购提议书，最终决定于SIPC达成一致 Addax与SIPC签署最终协议，以52.8加元/股价格成交 中国石化集团宣布成功收购瑞士Addax石油公司，这是中国石油企业最大一笔海外并购交易。 8 月11 日，瑞士Addax 石油公司公告，已接获中国石化国际石油勘探开发有限公司(SIPC) 的确认，SIPC 对Addax 的收购要约通过中国政府所有相关部门的一切所需审批。Addax 于北京时间2009 年8 月17 日（周一）晚些时候于其网站公布该交易达成的消息。公告全文如下： 中国石化国际石油勘探开发有限公司宣布已取得向Addax 提交的收购要约中约定的153，734，120 普通股。这部分股份约占Addax 摊薄股本的92.67%。上述要约已于2009 年7 月9 日，由中石化国际间接拥有的全资子公司镜湖石油和天然气股份有限公司（Mirror Lake Oil and Gas Company Limited，下简称镜湖石油）邮寄给Addax 各大股东。由于要约各项条款已被满足，镜湖石油已于本日按照要约价格取得所提及的所有股份。
8 月18 日中石化宣布，在经过六个月的尽职调查和谈判之后，成功的完成了对Addax 石油公司的收购。中石化集团签署了每股52.8 加元收购价收购协，Addax 公司普通股股数为1.576 亿股，因此交易的总金额达到82.7 亿加元(约合人民币511 亿元)。收购协议规定的交割条件都已满足，成功完成了交割，成功完成这笔迄今为止中国公司进行海外油气资产收购的最大一笔交易。
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如表1-3所示，中石化收购Addax的过程历时5个多月，最终以52.8加元/股的价格成交。其间，有其他多家公司对Addax有兴趣，有一位神秘买家更与中石化展开了激烈竞争，两家公司经过了3个多月的回合，才敲定了这桩石油行业内的重大收购案。
在出价方式、资金筹措模式上，中石化与神秘买家有很大区别，这可能是Addax公司在6月24日这个最后时刻选择中石化的主要原因之一。
二、中石化收购ADDAX的财务风险分析
（一）、并购前的财务信息了解及分析
由于目标公司Addax石油公司是一家上市公司，每年都有公开的财务
报表，在股市上也有其精准的报价，只要Addax石油公司不对这次并购的财务数据隐瞒、编造，那么，下面一系列数据部存在太大的信息不对称风险。
1、Addax公司财务情况
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160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.0020032004200520062007200838409065126137
图2-1 Addax石油公司历年产量（千桶/日）5
如图2-1所示，Addax石油公司的年产量逐年上升，有很大的增值潜能。由于中石化开采石油能力较低，大多都是海外进口，所以Addax的年储量可占到中石化年产量的八分之一，产量相当于中石化2008年常量的16.7%。Addax的年产量又不断增加，发展潜力极大，这对中石化收购后的经营非常有利的。
6,000.005,000.004,000.003,000.0080.00p.00% 60.00P.00@.000.00 .00%销售收入（百万美元）净利润（百万美元）ROE
2,000.001,000.000.002004200520062007200810.00%0.00%图2-2 Addax石油公司历年销售收入、净利润和权益报酬率情况6 2008年公司的总收入为 37.62亿美元，净利润 7.84亿美元。由于石油价格一季度下跌，因此该公司 2009年第一季度净利润率只有1.01%，而2008年全年净利润率高20.84%。 40,000.00 30,000.00 20,000.00 10,000.00 5680.00`.00@.00 .00%0.00 0520069
所有者权益总负债资产负债率0.0020072008 20032004 根据Addax石油公司03-08年报整理 根据ADDAX石油公司04-08年报整理
图2-3 Addax石油公司资产负债情况7
如图2-3，是Addax被收购前近6年的资产负债状况。Addax石油公司财务情况较好，资产结构较合理， 2008年底资产总额达53.17亿美元，负债总额为 28.65亿美元，资产负债率为 54%，公司经营活动现金流为 15.21亿美元。Addax石油公司的业务增长快，偿债能力和赢利能力都强。 2、目标公司价值评估
由于中石化和Addax石油公司在并购前都是上市公司，在市场上有较精准的报价，所以在这里采用市盈率法、市净率法等比率法显得更加客观和准确。比率隐含着市场为半强式有效市场的假设，依据市场有效，股票价格基本上反映了投资人对目标公司未来收益与风险的预期。本部分以多伦多证券交易所上市的 Addax石油公司普通股股票为估值目标，选取在纽约证券交易所（NYSE）上市的油气勘探开发公司作为可比对象，基本符合市场有效的假设，市场对同行业公司的评价能够间接反映目标公司的股票价值。
（1）、业绩预测
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根据ADDAX03-08年报整理
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