2010年-2014年间，公司营业收入从13.6亿元增加至20.9亿元，年均复合增速为11.3%；公司净利润从1.2亿元增加至1.7亿元，年均复合增速为9.5%。自2012年起，得益于毛利率和净利率的提升，公司每年的净利润增速均高于收入增速。2015年上半年，公司预计营业收入为9.7亿元，同比增长0.8%，净利润预计为8997. 1万元，同比增长21.6%。
公司2014年的收入结构中，PE管道产品占64.0%，BOPA薄膜制品占30.2%，锂电隔膜占5.8%，但由于锂电隔膜毛利率远高于PE管道管材和BOPA薄膜制品，因此从毛利润构成看，锂电池隔膜占18.7%，PE管道管材和BOPA薄膜制品分别占60.5%和20. 8%。
锂电池隔膜业务增长迅猛，将受益新能源汽车爆发
公司自2009年起进行锂电池隔膜的研发工作，凭借在生产BOPA薄膜的过程中积累的丰富的塑料膜拉伸工艺经验，公司通过2年多的研发探索，突破了锂电池隔膜的相关技术瓶颈。
2012 年起，锂电池隔膜开始量产，为公司贡献收入和利润。2012-2014年，公司的锂电池隔膜业务的收入快速增长，从2587. 6万元增加至1.2亿元，年均增速达115.5%。同时，在整个锂电池隔膜行业价格下降的趋势下，公司的锂电池隔膜毛利率却从2012年到2015年一季度不断提升。毛利率提升的原因主要有两个，一方面随着工艺的完善，公司的成品率提升，另一方面公司的隔膜产品用于动力电池的比例提高，高品质的膜占比逐步提高，因此平均价格也就有所提高。
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我国干法锂电隔膜的国产率不到50%，而湿法锂电隔膜在主流的供应链体系中基本没有国内生产的。高端锂电隔膜大部分仍被国外锂电隔膜生产巨头垄断，国产锂电隔膜主要在中、低端市场使用。但长期来看，国产锂电隔膜会逐渐进入动力电池等高端市场，替代进口的潜力巨大。
目前公司60%以上的锂电隔膜是动力隔膜产品，是国内除星源材质外唯一一家大规模进入到动力隔膜供应体系的企业。公司已经发展了包括比亚迪在内的多家国内知名大型锂电池企业为下游客户，受到产能瓶颈限制，公司产品供不应求，目前约50%以上的隔膜产品供给比亚迪。
受利好政策刺激，尤其是免征购置税、车船税、国家财政补贴、地方财政补贴、一线城市新能源专用车牌等政策的影响，我国新能源汽车驶入快速发展轨道。2014年我国新能源汽车销量爆发性增长，呈现出产销两旺的局面，2014年新能源汽车产量和销量分别为7.8万辆和7.5万辆，同比增速分别为347.7%和323.8%。2015年上半年延续了2014年的火爆行情，新能源汽车产量和销量同比增长约260%。
受益于新能源汽车的爆发式增长，锂电池隔膜的需求也增长迅猛。根据赛迪顾问统计，2009~2013年我国锂电池隔膜市场规模年均复合增长率达50.96%，2013年我国锂电隔膜市场规模达2.96亿平方米，预计到2015年锂电隔膜需求年均复合增长率达到25%，2015年我国锂电隔膜市场规模将达4.63亿平方米。
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为进一步扩大在锂电池隔膜领域的优势，2014年，公司定增募集总额约3.4亿元，建设年产2000万平方米的干法锂电隔膜项目，以及年产2500万平方米的湿法锂电池隔膜项目。定增项目一方面将提高干法锂电隔膜产品品质、技术水平和生产规模，有效缓解目前干法锂电隔膜产能过小的状况，另一方面切入湿法锂电隔膜领域，完善了公司锂电隔膜产品结构。2000万平方米的干法隔膜预计2015年四季度投产，2016年释放产能贡献收益。2500万平方米的湿法隔膜预计2016年上半年建成，公司在薄膜双向拉伸领域积累的技术和经验以及在干法锂电隔膜领域积累的客户资源，为湿法隔膜项目的顺利实施奠定了基础。
从行业标准来看，从8月1日起，国内首部锂离子电池强制标准《便携式电子产品用锂离子电池和电池组安全要求》正式实施，总计46项测试要求。该标准要求手机、笔记本等电子产品用锂电池必须通过质检，其检测涉及容量、充放电电压、过充、过放、短路试验等项目，涉及产品之广、涉及项目之多是目前国内电池相关国标中最多的。同时，该标准对于锂电池原材料端也相应提高了性能及质量要求，比如锂电池隔膜，需要在满足安全性的同时做好缩小体积。
我们认为，该标准的实施，从规范终端产品的基础上，将倒逼锂电上游企业做好产品质量，对锂电池隔膜企业也将起到规范作用，有利于进一步催化隔膜行业整合。目前国内外主流锂电供应链体系对隔膜标准均高于国标之上，沧州明珠的生产标准也远远高于国标，因此公司未来将显著受益于该标准的实施。
传统主业保持稳定发展
公司PE塑料管道产品和BOPA薄膜制品市场均处于同行业龙头位置，在新业务锂电池隔膜迅猛发展的同时，传统业务PE管道和BOPA薄膜业务也保持了稳定健康的发展。 随着我国城市化进程加快，对塑料管材的需求量不断增加，根据中国塑料加工工业协会预测，我国塑料管道生产量将保持10%的增长速度。而PE塑料管道由于其环保、无毒、抗氧化等的特性，在塑料管道中的占比也逐渐提升。
公司的PE管道主要用于燃气、市政给水等方面，是国内最大的PE燃气、给水用管材和管件生产基地之一，设计和生产技术处于国际先进水平，品种、规格配套齐全。目前，公司已经成为国内主要的燃气工程承包和运营商港华燃气、新奥燃气、华燊燃气、中国燃气、
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华润燃气等的主要供货商，产品广泛使用于华北、华东、华南、华中、东北、西南、西北等地区的众多城市，并和这些城市燃气、给水领域的部门建立了良好合作关系。由于PE燃气管道对安全性的要求很高，PE给水管件对卫生性的要求较高，均属于塑料管道中技术含量和进入壁垒较高的品种，因此公司的PE管道毛利率近几年都稳定的保持在19%-20%。
在BOPA薄膜方面，BOPA薄膜产品属于消费类的产品，随着人们生活水平的不断提高，产品的需求也会稳步提升。公司是我国最大的BOPA薄膜制造企业之一，是国内第一家通过自主研发全面掌握BOPA薄膜同步双向拉伸工艺的企业。公司已成为国内高端BOPA薄膜产品的主要供货商之一，拥有明显的技术优势。公司生产的BOPA薄膜外观质量和性能指标均高于国家标准，适用于高温蒸煮、多色套印及高速、精密印刷包装等，质量优势显著。 另外，公司的重庆子公司投资建设的“年产15,000吨聚乙烯燃气给水管道项目”和“年产5500吨新型高阻隔薄膜（BOPA）项目”于2015年初投产，一方面增大了产能，另一方面有利于完善公司产业布局，增强对西部地区的覆盖，将充分受益于西部大开发政策，有利于进一步提升公司的市场竞争力。
盈利预测与投资建议
PE管道和BOPA薄膜是公司的传统业务，我们预计这两大业务的收入保持稳健的增长，毛利率维持在稳定的水平。预计2015-2017年PE管道业务的收入增速分别为12%、8%、8%，毛利率分别为19.0%、19.0%、19.0%。预计2015-2017年BOPA薄膜业务的收入增速分别为11.0%、7%、5%，毛利率分别为13.8%、13.8%、13.8%。
锂电池隔膜业务方面，公司技术和工艺水平较高，定增项目新增的产能将于2015年四季度及2016年初投产，未来也将持续受益于行业标准提升带来的落后产能的退出及行业的整合，我们预计锂电池隔膜业务将保持快速发展，毛利率也将保持在较高的水平。预计2015-2017年锂电池隔膜业务的收入增速分别为26%、35%、33%，毛利率分别为65.0%、 65.0%、65.0%。
我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.32元、0.38元、0.45元，对应动态PE分别为46倍、39倍、33倍，公司传统主业稳定发展，锂电池隔膜业务增长迅猛，首次覆盖给予“买入”评级。
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二、石油天然气
2.1行业概况
天然气市场化改革步伐加快 、
石油天然气体制改革总体方案有望年内推出。国务院批转发改委的《关于2015年深化经济体制改革重点工作意见》指出，要研究提出石油天然气体制改革总体方案，在全产业链各环节放宽准入。政策层面来说，《油气管网设施公平开放监管办法（试行）》、天然气价格调整等政策已经陆续出台，而石油天然气体制改革总体方案也有望在年内推出。
近两年天然气市场化改革步伐逐步加快。2011年-2013年国家陆续推出了价格“净回值法“配套文件、修订了《天然气利用政策》，而自从2014年以来，国家推进天然气市场化改革的力度越来越大，并密集出台配套政策，包括：要求三桶油向第三方公平开放天然气基础设施；筹建上海石油天然气交易中心并于2015年7月份试运行；多次调整天然气价格，2015年4月份实现增量气、存量气并轨；7月7日，国土资源部发布新疆石油天然气勘查区块招标公告，常规油气资源上游改革拉开序幕。国家提出石油天然气体制改革总体方案的市场及政策基础已基本具备。
本报告我们将分上游、下游及价格三方面对2015年天然气市场化改革主要政策进行梳理，并尝试从国外发达国家天然气市场发展经验探索中国天然气市场下一步走向。
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