基于五大行业的中国上市公司收益质量实证研究
表4.1 钢铁行业五种指标的平均值（2007年—2009年）
2007年平均值 2008年平均值 2009年平均值 三年平均值
表4.2 钢铁行业五种指标的标准差（2007年—2009年）
2007年标准差 2008年标准差 2009年标准差
表4.3 钢铁行业两种营运指数的F值（2007年—2009年）
净收益营运指数 现金营运指数
分析表4.1—表4.3可知，前三种盈利指标较高而相对应标准差又较低，说明此行业的盈利能力整体还可以，但是有下降的趋势。此行业的F值很低，特别是净收益营运指数的F值，表明营运现金流与应收现金流匹配，说明收益质量的稳定性很好。可是F值有增长的趋势，说明收益质量开始变差。
2007年 0.24 0.60 2008年 0.45 0.42 2009年 0.53 1.11 销售净利 率 5.52 6.85 5.15 资产净利 率 5.79 7.19 3.95 净资产收 益率 14.12 19.54 8.93 净收益营 运指数 0.48 0.40 0.51 现金营运 指数 0.83 1.38 1.55 销售净利率（%） 5.56 2.89 2.39 3.61 资产净利率（%） 7.09 3.21 2.32 4.21 净资产收 益率（%） 16.47 6.55 5.88 9.63 净收益营 运指数 0.92 0.61 0.68 0.74 现金营运指数 0.59 0.81 0.92 0.77 4.1.2 电器行业分析
电器行业是我国发展迅速的行业，这个行业发展关系国民的生活质量。此行业相关指标基本情况如下：
表4.4 电器行业五种指标的平均值（2007年—2009年）
2007年平均值 2008年平均值 2009年平均值 三年平均值
表4.5 电器行业五种指标的标准差（2007年—2009年）
2007年标准差 2008年标准差 2009年标准差 销售净利 率 8.45 4.98 5.40 资产净利 率 10.43 6.11 5.37 7
销售净利 率（%） 5.00 4.26 5.96 5.07 资产净利 率（%） 8.64 5.32 6.32 6.76 净资产收 益率（%） 16.49 11.85 14.40 14.25 净收益营 运指数 0.75 0.77 0.90 0.81 现金营运 指数 0.47 0.42 1.31 0.73 净资产收 益率 21.65 13.19 12.24 净收益营 运指数 0.53 0.95 0.45 现金营运 指数 1.64 3.15 2.08
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表4.6 电器行业两种营运指数的F值（2007年—2009年）
净收益营运指数 现金营运指数
分析表4.4—表4.6可知，前三种盈利指标比较均衡说明盈利能力很强，但是其相对应标准差比较大则说明此行业内部的收益能力差距较大。净收益营运指数的F值很低，但是现金营运指数有点高，总体来说收益质量还是不错的。
2007年 0.42 1.09 2008年 0.59 1.30 2009年 0.30 0.97 4.1.3 煤炭采选行业分析
中国是世界上煤炭储量最丰富的国家，煤炭采选行业的发展也一直受到关注。作为工业的重要能源原料，煤炭经济关乎国计民生。此行业相关指标基本情况如下：
表4.7 煤炭采选行业五种指标的平均值（2007年—2009年）
2007年平均值 2008年平均值 2009年平均值 三年平均值
表4.8 煤炭采选行业五种指标的标准差（2007年—2009年） 2007年标准差 2008年标准差 2009年标准差
表4.9 煤炭采选行业两种营运指数的F值（2007年—2009年） 净收益营运指数 现金营运指数
分析表4.7—表4.9可知，此行业盈利指标都很高，说明盈利能力强，收益好。但是对应的标准差很大则说明此行业内部盈利能力差异很大。此行业两种指数的F值都非常低，说明收益质量非常不错。
2007年 0.26 0.53 2008年 0.22 0.85 2009年 0.18 0.52 销售净利 率 6.05 10.52 6.60 资产净利 率 6.68 9.56 4.70 净资产收 益率 9.08 17.43 7.73 净收益营 运指数 0.46 0.33 0.30 现金营运 指数 0.78 1.27 0.64 销售净利 率（%） 10.27 13.54 12.38 12.06 资产净利 率（%） 8.20 12.75 8.87 9.94 净资产收 益率（%） 15.91 22.78 17.40 18.70 净收益营 运指数 0.93 0.90 0.86 0.90 现金营运 指数 1.23 0.95 1.14 1.11 4.1.4 纺织行业分析
自古我国的纺织行业就很发达，中国丝绸更是享誉世界。这个行业发展关系到民众的生活质量。此行业相关指标基本情况如下：
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表4.10 纺织行业五种指标的平均值（2007年—2009年）
2007年平均值 2008年平均值 2009年平均值 三年平均值
表4.11 纺织行业五种指标的标准差（2007年—2009年）
2007年标准差 2008年标准差 2009年标准差
表4.12 纺织行业两种营运指数的F值（2007年—2009年）
净收益营运指数 现金营运指数
分析表4.10—表4.12可知，前三种盈利指标都比较低，说明此行业收益能力一般。特别是净资产收益率标准差很高，则说明行业内部盈利能力差异很大。此行业的两种营运指数的F值都很高，则说明收益质量很差。
2007年 0.62 0.90 2008年 1.19 1.15 2009年 0.93 1.36 销售净利 率 5.94 6.43 6.22 资产净利 率 7.91 5.78 5.29 净资产收 益率 24.19 12.13 13.32 净收益营 运指数 0.77 1.95 1.12 现金营运 指数 1.12 1.93 2.25 销售净利 率（%） 5.77 2.93 3.59 4.10 资产净利 率（%） 6.34 3.39 3.14 4.29 净资产收 益率（%） 16.60 7.75 7.78 10.71 净收益营 运指数 0.58 0.09 0.30 0.33 现金营运 指数 0.61 1.39 0.29 0.76 4.1.5 造纸及纸制品行业分析
作为四大发明之一的造纸术，一直在中华大地发扬光大，造纸行业也是污染非常严重的行业，一直受到特别关注，其行业发展关系到民众的生活质量，此行业相关指标基本情况如下：
表4.13 造纸及纸制品行业五种指标的平均值（2007年—2009年） 2007年平均值 2008年平均值 2009年平均值 三年平均值
表4.14 造纸及纸制品行业五种指标的标准差（2007年—2009年）
2007年标准差 2008年标准差 2009年标准差 销售净利 率 5.21 5.47 11.58 资产净利 率 7.28 6.18 5.55 净资产收 益率 14.52 11.39 11.91 净收益营 运指数 3.22 2.17 0.39 现金营运 指数 0.89 1.01 0.95 销售净利 率（%） 6.20 4.48 4.55 5.08 资产净利 率（%） 6.33 4.23 3.84 4.80 净资产收 益率（%） 14.84 8.68 8.82 10.78 净收益营 运指数 0.06 1.01 0.77 0.61 现金营运 指数 0.69 0.80 0.85 0.78 9
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表4.15 造纸及纸制品行业两种营运指数的F值（2007年—2009年）
净收益营运指数 现金营运指数
2007年 1.08 0.59 2008年 1.07 0.64 2009年 0.36 0.66 分析表4.13—表4.15可知，前三种盈利指标比较低而对应标准差很高，说明此行业盈利能力不强同时行业内部盈利能力差异也很大。此行业的现金营运指数的F值很低则说明非经营收益很少，收益质量的持续性很好。
4.2 收益及收益质量行业比较分析
行业之间的比较能更好的从一定程度上反映中国上市的收益质量，也有利于投资者更好选择上市公司，同时能很好的反映的我国五大行业上市公司的收益及收益质量
4.2.1 收益的行业比较分析
收益的行业分析主要选取销售净利率、资产净利率、净资产收益率作为比较的标准，通过比较反映五大行业之间的收益能力差异。
图4.1 五大行业盈利指标三年平均值（2007—2009年）
分析图4.1可知，盈利三种指标中，电器行业的三年平均值在2007年至2009年都是最高的，说明电器行业的盈利能力很强，收益水平高。而钢铁行业相应指标都是最低，说明此行业盈利能力很弱。
4.2.2 收益质量行业比较分析
收益质量的行业分析主要选取净收益营运指数、现金营运指数作为比较的标准，通过比较反映五大行业之间的收益质量的差异。
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图4.2 五大行业两种营运指数三年平均值（2007年—2009年）
图4.3 五大行业两种营运指数三年标准差的平均值（2007年—2009年）
图4.4 五大行业两种营运指数三年F值的平均值（2007年—2009年）
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