目 录
摘 要 ....................................................................................................................... I ABSTRACT ...................................................................................................................... II 第一章 概述 ................................................................................................................. 1 1.1研究背景与研究目的 ........................................... 1 1.1.1研究背景 ................................................. 1 1.1.2研究目的 ................................................. 1 1.2 研究思路与研究方法 ........................................... 2 1.2.1研究思路 ................................................. 2 1.2.2研究方法 ................................................. 2 1.3本文的创新与不足 ............................................. 2 1.3.1本文的创新 ............................................... 2 1.3.2本文的不足 ............................................... 3 1.4本文的结构安排 ............................................... 3 第二章 相关研究文献回顾 ......................................................................................... 5 2.1国外相关理论综述 ............................................. 5 2.1.1理论学派 ................................................. 5 2.1.2决定因素学派 ............................................. 6 2.2国内相关理论综述 ............................................. 7 2.2.1理论学派 ................................................. 7 2.2.2决定因素学派 ............................................. 7 第三章 中国上市公司税率及资本结构的现状研究 ............................................... 10 3.1中国上市公司税率及资本结构现状 .............................. 10 3.2 两税合并对我国上市公司税率及资本结构现状的影响 .............. 13 第四章 税率变动与上市公司资本结构相关性的实证研究 ................................... 15 4.1税率变动与上市公司资本结构相关性的实证检验 .................. 15 4.1.1筛选有效数据 ............................................ 15
4.1.2 建立模型 ................................................ 15 4.1.3计算及结果 .............................................. 18 4.2实证检验结果的分析及经济解释 ................................ 20 4.2.1实证检验结果的分析 ...................................... 20 4.2.2实证检验果的经济解释 .................................... 20 4.3实证检验结果的比较分析 ...................................... 23 4.3.1 实证检验结果同国外相关理论比较 .......................... 23 4.3.2 实证检验结果同国内相关理论比较 .......................... 24 第五章 税率变动与上市公司资本结构相关性在实践中应用 ............................... 25 5.1 理论指导实践 ................................................ 25 5.2实践修正理论 ................................................ 27 第六章 结束语 ........................................................................................................... 29 致 谢 ........................................................................................................................... 30 参考文献 ..................................................................................................................... 31
第一章 概述
1.1研究背景与研究目的
1.1.1研究背景
随着中国资本市场的发展，上市公司在我国经济生活中的影响力变得愈发重要。上市公司资本结构的相关研究也随之进入学者们的视线。然而，虽然经过多年发展，我国资本市场还是尚不完善，资本结构的影响因素也有很多。现有的对于资本结构影响因素的实证研究相当数量都是针对多个影响因素做出探讨。虽然看起来全面，但是由于要在有限的篇幅内介绍多个问题，难免流于形式，以至于全面有余而深度不足，进而弱化了文章对现实的指导意义。此外，在针对资本结构的研究中，研究人员大都习惯于将税率作为一个定量来分析讨论问题。即使是研究税率与资本结构的相关性，也是静态的横截面分析，或者依靠分析国外数据对国内情况做出经验式的结论。但是两税合并提供了一个契机，可以对国内税率与资本结构相关性进行动态时间序列的实证性研究。
在这种情况下，这一课题已经受到越来越多的关注，但是由于时间比较短且进一步数据要在今年上市公司年报全部公布之后才能得到，国内学术界对此尚无相关的研究。因此利用两税合并这一历史性的机会，对税率变动与资本结构相关性进行深入的的实证研究和分析具有重要的理论意义和现实指导意义。
1.1.2研究目的
本文希望能利用两税合并这一难得的机会，通过搜集比对合并前后上市公司各项财务数据的变化，建立实证模型。重点针对上市公司实际税率（ETR）1与资本结构的相关性做具体的理论分析，最终得出两者之间的动态相互关系并结合我国实际国情进行讨论。以弥补前人在此课题上只能进行静态研究以及研究不够深入的不足，使税率变动与上市公司资本结构相关性研究的理论更具参考价值及现实的指导意义。
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本文研究舍名义税率而以实际税率作为研究对象，一是因为名义税率数据难以取得；二是对研究来说，如果考虑到各个公司的税收优惠及补贴等情况，实际税率（ETR）则更具有现实意义。
1.2 研究思路与研究方法
1.2.1研究思路
在充分学习和分析前人的研究成果基础上，本文力图通过动态的研究方法，以新的视角进行实证检验和理论归纳，得出新的结论、观点和建议。
因此，本文采用规范研究方法，对国内外理论研究现状进行评述，讨论对我国理论研究和实践的借鉴和指导意义。在实证研究的框架下，结合现实国情，探讨两税合并前后相关公司资本结构的变化。采用计量经济学的方差分析以及回归分析的分析方法，对数据进行深入的研究，从本质上分析并揭示资本结构与税率的相关性，并对我国公司资本结构与税率相关性进行全面实证检验。紧密结合实证结果解释，重点剖析资本结构的财务杠杆效应和避税效应，展望资本结构进一步研究的方向以及其研究对我国的启示。
1.2.2研究方法
本论文主要采用实证研究结合理论分析的方法，力图将理论与实践紧密结合，得出有实践指导意义的结论和建议。
首先，通过查找相关外文资料和论文，进行翻译和分析，对比研究各种基于实证研究的资本结构模型。在总结前人经验和不足的基础上，对本文的研究进行深入的思考探究，以期做到扬长避短，事半功倍。
然后，运用统计学原理对收集的数据进行分析比较，通过计量经济学的分析方法建立实证研究模型，并予以检验。结合实际，对已有模型理论进行进一步探讨修正。充分发掘隐藏在理论之中的对我国现实的指导意义。
1.3本文的创新与不足
1.3.1本文的创新
关于税率和资本结构的理论上的相关性已经被大量的分析研究。但是其实证证据却还远远不够说服力。以前的大量关于税率与资本结构交互关系的研究都面临一个主要难题：介入变量的控制。然而两税合并对税务制度是一次巨大的改变，提供了一次独一无二的难得机会去评估在可控环境下税率与资本结构决策的相互关系。
本文创新之处在于依托两税合并这一契机，通过搜集大量改革法令实施前后公司数据样本，研究税率变动与上市公司资本结构之间的关系，既包含静态分析，也有动态比较。克服了前人只能对这一课题进行静态研究的不足2。
1.3.2本文的不足
1.关于税率变动与上市公司资本结构相关性的实证研究，由于两税合并刚刚实施，本文
只选取了两个时间段的数据，没有进行长时间的时间序列分析。而综合考虑到税率变动带来的影响应该是渐进的，深远的，样本的选择本应选取更大的时间跨度3。但是由于两税合并刚刚实施，因此给本文数据的收集带来了难以克服的限制，最终结论也就难免会出现一定的误差。
2.本文只针对税率变动与上市公司资本结构的相关性进行回归分析，然而国内外大量理论研究都表明，影响公司资本结构的因素有很多。因此，在没有同时对其他因素进行分析的情况下，得出的结论会有一定不足之处。
3.本文研究所用数据众多（筛选前共计1535家上市公司的12000多条财务数据）是通过查阅上市公司财报，人工抄录并汇总整理。由于时间精力有限，没有对全部数据的正确性进行复核，仅做了部分抽样检查。由于抽样检查没有发现错误数据，因此认为存在错误的可能性极小，所以对试验结果的影响也很微弱。
1.4本文的结构安排
论文共分六章，文章结构见图1.1。
第一章，介绍本文研究背景与目的，研究思路与方法，文章的创新与不足以及结构安排。本章构成全文的基础与起点。
第二章，在查找相关文献的基础上，回顾资本结构的相关理论与文献。对国内外大量资本结构和税率相关性研究文献进行详细回顾与综述，并对重要的研究成果进行述评。是 2
例如，黄贵海和宋敏(2004)，顾乃康，张超，孙进军(2007)，王博(2007)。 “由于我国股市发展时间尚短 ,
故无法对上市公司资本结构的影响因素进行时间序列分析 ,而只能就1996 年的数据进行横截面数据分析。因此 ,有可能存在一定程度的异方差现象。”引自陆正飞，辛宇(1998).
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例如，Givoly D., Hahn C., Ofer A., Sarig O. H.. “Taxes and capital structure: Evidence from firms’ response
to the Tax Reform Act of 1986” [J] [M]. Review of Financial Studies 5, 1992, pp.331-355. 此文针对美国1986年税法改革对公司资本结构影响作实证研究，样本选取的时间跨度很长，包含了改革前后数年间的公司财务数据。