本文研究的理论基础。
第三章，揭示我国税率变动与上市公司的相关性的现实基础。搜集中国在实行两税合并后相关公司相关财务数据，整理并进行对比，对我国上市公司资本结构现状以及两税合并带来的变动情况进行阐述。
第四章，运用计量经济学方法和现代统计分析技术，构建反映中国公司资本结构与税率的数据模型，对我国公司资本结构与税率相关性进行全面检验。并对对计量实证得出的检验结果进行综合经济解释，同时与国内的其他实证研究结果展开对比分析，揭示异同。本章是全文重点。
第五章，讨论资本结构与税率相关性的实践应用情况，并且根据现实情况对前文得出的理论进行修正。
第六章，全文的最后一章，对文章进行总结性回顾。
图1.1 本文的结构框架图
第二章 相关研究文献回顾
2.1国外相关理论综述
“关于企业资本结构的实证研究，国内外学术界大致上分为两大方向。一个方向以 MM定理为中心，主要探讨企业价值与资本结构之间的关系，形成资本结构的主流理论(资本结构理论学派)，这方面的文献最为丰富；另一个方向着重研究影响企业资本结构的各种因素，属于资本结构决定因素学派。后者原先一直是游离于资本结构主流理论之外的一个理论分支。其观点由巴克特、卡格、塔布和小塔加特在70年代初率先提出，之后马什为该学派的延续做出了重要的贡献。按照该学派的观点，企业资本结构应该受到很多因素的影响，而主流理论所主张的税差与破产成本仅是其中两个较为重要的因素。这个学派的另一特点是进行大量的实证检验。从早期的巴克特与塔布，到马什，再到后来的泰特曼与威塞尔斯，其研究无一不建立在理论和现有实证检验基础上。”4
2.1.1理论学派
1.MM理论。1958年MM理论的产生划分了早期资本结构与现代资本结构理论。MM理论是由美国学者莫迪格莱尼和米勒建立，使资本结构的研究成为严格的、科学的理论。
MM理论的发展经历了无企业税的MM模型、含企业税的MM模型和米勒模型三个阶段。
⑴无企业税的MM模型。遵循严格的假设，认为企业价值不受资本结构的影响。虽然目前看来不具有现实指导意义，但是为后来的理论研究奠定了基础。
⑵含企业税的MM模型。模型认为“在企业税的影响下，负债会因为利息作为财务费用在税前扣除，具有抵税作用”5。
⑶米勒模型。1976年米勒教授在MM理论中加入个人所得税因素，提出米勒模型。该模型认为个人所得税在某种程度上抵消了负债的减税利益。
2.权衡理论。MM模型和米勒模型都忽略了财务拮据成本和代理成本，对这些额外成本的研究使理论学派进入权衡理论的范畴。权衡理论中，负债利益和成本相互抵消，使最佳资本结构可以产生于零负债和100%负债之间某一点。权衡模型有其自身的局限性，就是财 45
洪锡熙，沈艺峰.我国上市公司资本结构影响因素的实证分析[J].厦门大学学报：哲学社会科学版, 2000(3). 陈良华，吴应宇.财务管理[M].南京：南京大学出版社,2005.p96.
务拮据成本和代理成本难以确定。
3.不对称信息理论。20世纪60年代，美国哈佛大学康纳森教授根据调查研究，提出了不对称信息理论，其基本思想为：由于不对称信息存在，企业决定筹资顺序和确定最佳资本结构是应当考虑投资者对企业价值的不同预期。
2.1.2决定因素学派
根据资本结构决定因素理论，影响企业资本结构的因素大致包括以下几个:
行数据来检验企业对融资工具的选择。他们发现：模越大的企业越倾向于通过发行债券(或通过以包括优先股、可转换证券和债券在内的多次发行)来融资；而负债比率越高的企业越不可能(相对于普通股和可转换证券而言)发行债券。
2.企业权益的市场价值。小塔加特利用联邦储备委员会的《资金流动》、国内税务局的 《收入统计》和证券交易与管理委员会的《统计公告》等给出的数据，通过广义最小二乘法得出结论：企业长期负债与权益的市场价值是决定企业证券发行的重要因素。换言之，企业的市场价值目标对其长期负债有重要影响。
3．企业盈利能力。泰特曼和威塞尔斯在谈到企业盈利能力对资本结构的影响时曾说“企 业过去的盈利能力，即可以留存下来的盈利数量应该是企业现有资本结构的一个重要决定因验，结论是：“因经营利润的增加而提高的股票市场价值不可能完全被企业增加的借贷所抵消”。
4.行业因素。早先所罗门就认为“在使用债务杠杆的不同行业的企业组中:看来有着明显不同的负债比率，而且行业的企业组在债务杠杆的平均使用上具有时间上的稳定性”。舒尔年期间四个行业(铁路、公用电力与燃气、矿业和工业)的32家企业的资本结构分析发现，同行业企业具有相似的资本结构，不同行业的资本结构则确有差别。国外不少学者还进一的172次证券发行数据分析了企业的预期收益与利息差异、未来盈利的不确定性、规模、税率、具有偿债能力的时间长度和负债权益共6 个变量对企业资本结构的影响。但大多数人对于税收因素的结论含糊不清。例如，塔布利对于税收因素，他的结论： “与传统理论和MM理论都相矛盾 ”和“显然，在解释企业对负债权益比率选择的决定因素方面，我的研究是不成功的”。
5.所得税因素。Modighani和Miller(1963)提出，由于企业所得税的存在，利息费用税前列支使得负债具有某种“税盾”作用，因此负债可以降低企业的融资成本。自MM理论提
出了所得税对资本结构有影响以来，几乎所有的研究都认为所得税对资本结构有显著影响，边际税率高的企业应该发行更多债务来获得税盾效益，不过实证研究的结果却是混合的，Chowhury和Miles(1989)发现税率和杠杆的关系是正相关的；Kim和Sorensen(1986) 、Mackie-Mason(1990)、 Loweet a1.(1994)、 Hussain(1995)未发现两者之间的显著关系；而Hallet和Taffler(1982)发现两者是负相关关系。
2.2国内相关理论综述
与国外发达的资本市场相比，我国的资本市场发展时间短，还处于不成熟阶段，对资本结构的理论研究也相对较为滞后，针对我国现阶段的实证研究资料较少。但实证研究的重要性已日益被学者所重视，并做出了一定的成果。
2.2.1理论学派
目前国内对于资本结构的理论研究相对较少，且大多数以西方资本结构理论作为支撑。因此，尚且没有得到学术界公认的、权威的、自成体系的相关理论。不能不说是我国学术界的一大遗憾。究其原因与我国资本市场起步较晚的国情是密不可分的。
2.2.2决定因素学派
由于国内决定因素学派的理论文献较少，因此本文不采用2.1.2中的行文方式来进行回顾，而是通过对各篇文章进行总结来阐述我国相关方面的研究成果。
国内学术界关于资本结构实证研究的文章很少 ，目前能够见到的主要有：
陆正飞和辛宇所作《上市公司资本结构主要影响因素之实证研究》（会计研究，1998(8)）。就研究内容而言，属于资本结构影响因素的研究范围。以在上海证券交易所上市的35家机械及运输设备行业的公司为样本，在控制行业因素的情况下，就上市公司资本结构与获利能力、 规模、资产担保价值以及成长性等因素进行多元回归分析，得出四点主要结论：“1.不同行业的资本结构有着明显的差异， 对资本结构的影响因素进行实证研究时， 应该尽量控制行业因素。2.就1996年沪市机械及运输设备业上市公司来说(下同) ， 获利能力对资本结构有着显著影响(负相关)。3.规模、资产担保价值、成长性等因素对资本结构的影响不甚显著。4.获利能力、规模、资产担保价值、成长性等四个因素对长期负债比率的影响均不甚显著。”
洪锡熙和沈艺峰所作《我国上市公司资本结构影响因素的实证分析》（厦门大学学报：哲学社会科学版，2000(3)）。文章主要“运用资本结构决定因素学派的理论框架，以公司资本结构的主要因素进行实证分析，结果表明企业规模和盈利能力两个因素对企业资本结构的选择有显著的影响，而公司权益、成长性和行业因素对企业资本结构没有显著的作用。” 吕长江和韩慧博所写并获得国家社会科学基金 （项目批准号：99EJY007 ，00BJY055 ） 资助的《上市公司资本结构特点的实证分析》（南开管理评论，2001(5)）。文章主要通过“对我国上市公司资本结构的特点及分布规律的整体认识，从而把握上市公司资本结构的理论依据和实践特点”。文章通过实证研究提出了“我国上市公司资本结构的一些主要特点，进而分析影响上市公司资本结构的主要因素，得出企业的获利能力、流动比率、固定资产比例与负债率负相关；公司规模、公司的成长性与负债率正相关的结论，为进一步的实证分析提供了理论基础”。
除此之外，厦门大学管理学院的肖作平在其文章《资本结构影响因素和双向效应动态模型——来自中国上市公司面板数据的证据》（会计研究，2004(2)）中对资本结构影响因素的实证性研究也取得了一定成果。文章独辟蹊径，“根据不同解释理论分析了影响资本结构公司特征因素，构建双向效应动态模型，采用中国非金融上市公司面板数据，从动态视角研究了公司特征因素如何影响资本结构。研究发现，宏观经济因素显著的影响资本结构决策；交易成本是影响资本结构选择的一个因素，但中国的交易成本小于美国、英国等发达国家；资产有形性、规模、独特性与杠杆正相关；成长性、资产流动性与杠杆负相关；非债务税盾与杠杆的关系不显著；产生内部资源能力与杠杆负相关，且这是由于信息不对称造成的”。
此外，还有一些比较有针对性的研究，例如，“黄贵海和宋敏(2004)以平均税率来衡量公司的所得税状况，且发现平均所得税率对负债比率影响不显著”6；顾乃康，张超和孙进军在文章《影响资本结构决定的核心变量识别研究》（ 当代财经，2007(11)）认为税率与资本结构呈正相关性；王博在其所做的《上市公司所得税实际税率与资本结构的相关性实证研究》 （ 中国集体经济，2007(23)）中则认为“出由于债务税盾的作用，公司财务杠杆与ETR呈负相关”7。
以上文章是目前国内现有的对于资本结构影响因素的实证研究，多是针对较多影响因素的做出探讨，或是只关注企业内部的指标来进行研究。虽然文章基本都涉及到了税的问 67
顾乃康 ，张超， 孙进军. 影响资本结构决定的核心变量识别研究 [J]. 当代财经，2007(11). 王博. 上市公司所得税实际税率与资本结构的相关性实证研究 [J]. 中国集体经济，2007(23).