两个筹资方案可供选择。方案一：增加发行普通股，预计每股发行价格为10元；方案二：增加发行同类公司债券，按面值发行，票面年利率为10％。预计2007年可实现息税前利润5000万元，适用的企业所得税税率为25％。要求：（1）计算增发股票方案的下列指标；2007年增发普通股股份数；2007年全年债券利息；（2）计算增发公司债券方案下的2007年全年债券利息。（3）计算两种筹资方式的每股利润的无差异点，并据此进行筹资决策。
【解析】
（1）计算增发股票方案的下列指标：
2007年增发普通股股份数=20000000/10=2000000（股）=200（万股） 2007年全年债券利息=1000×10%=100（万元）
（2）增发公司债券方案下的2007年全年债券利息=（1000+2000）×10% =300（万元）
（3）计算两种筹资方式的每股利润的无差别点，并据此进行筹资决策。根据题意，列方程[（EBIT－100）×（1－25％）]/5200=[（EBIT－300）×（1－25％）]/5000解得EBIT=5300（万元）筹资决策因为预计息税前利润5000万元小于每股利润无差别点的息税前利润5300万元所以应当通过增加发行公司股票的方式筹集所需资金。
5. 某公司拟筹资2000万元，现有甲、乙两个备选方案有关资料如下表。要求确定该公司最佳资本结构。
筹 资 方 式 长期借款 债券 普通股 合计
甲方案 筹资额（万元） 资本成本 300 700 1000 2000 9% 10% 12% 400 400 1200 2000 乙方案 筹资额（万元） 资本成本 9% 10% 12% 【解析】比较资金成本法
KWA = 150÷1 000×9% + 350÷1 000×10% + 500÷1 000×12% = 10.85% KWB = 200÷1 000×9% + 200÷1 000×10% + 600÷1 000×12% = 11%
由于KWA < KWB，在其他因素相同的条件下，方案A优于方案B，方案A形成的资本结构为最优资本结构。
6. 光明公司原来的资本结构为债券和普通股各占50％，债券和普通股的金额都是1000万元，债券的年利率为8％，普通股每股面值1元，发行价格为10元，今年期望股利为1元/股，预计以后每年增加股利4％。该企业所得税税率为25％，假设发行的各种证券均无筹资费。该企业现拟增资400万元，以扩大生产经营规模，现有如下两个方案可供选择：甲方案：增加发行400万元的债券，债券利率为10％，预计普通股股利不
11
变，但普通股市价降至8元/股。乙方案：发行债券200万元，年利率为8％，发行股票20万股，每股发行价10元，预计普通股股利不变。要求：通过计算加权平均资金成本确定哪个方案最好。 【解析】
（1）甲方案中：原有的债券比重为：1000/2400＝41.67％
新发行的债券比重为：400/2400＝16.67％ 普通股的比重为：1000/2400＝41.67％
原有债券的资金成本＝8％×（1－25％）＝6％ 新发行债券的资金成本＝10％×（1－25％）＝7.5％ 普通股的资金成本＝1/8＋4％＝16.5％
甲方案的加权平均资金成本＝41.67％×6％＋16.67％×7.5％＋41.67％×16.5％＝10.63％ （2）乙方案中，各种资金的比重分别为50％，50％；
资金成本分别为5.6％，1/10+4％＝14％。 加权平均资金成本＝50％×6％＋50％×14％＝10％
甲方案的加权平均资金成本大于乙方案的加权平均资金成本，因此乙方案较好。
7. 某公司年息税前利润为2000万元，资金全部来源于普通股筹资，该公司认为目前的资本结构不合理，准备用平价发行债券（不考虑筹资费用）购回部分股票的办法予以调整，假定债券的市场价值等于其面值，公司所得税率为25%。经过调查，目前的债务平均利息率和普通股成本的情况如表所示：
B（万元） 0 500 800 1000 KB（%） -- 4 5 6 β 1.2 1.3 1.4 1.5 RF（%） 8 8 8 8 RM（%） 10 10 10 10 要求：使用公司价值分析法计算公司的市场价值，比较分析债务筹资多少万元时公司的资本结构最佳，并计算此时公司的加权资金成本。
【解析】
根据已知条件可以计算普通股的资金成本分别为：
债券价值＝0时，普通股资金成本＝8%＋1.2×（10%－8%）＝10.4% 债券价值＝500万元时，普通股资金成本＝8%＋1.3×（10%－8%）＝10.6%
12
债券价值＝800万元时，普通股资金成本＝8%＋1.4×（10%－8%）＝10.8% 债券价值＝1000万元时，普通股资金成本＝8%＋1.5×（10%－8%）＝11%
公司的市场价值＝股票的市场价值＋债券的市场价值由于本题中假定债券的市场价值等于其面值，所以：公司的市场价值＝股票的市场价值＋债券面值股票的市场价值＝（息税前利润－利息）×（1－所得税税率）/普通股成本
债券市场价值为0时：股票市场价值＝（2000－0）×（1－25%）/10.4%＝14423.08（万元）公司的市场价值＝14423.08＋0＝14423.08（万元）
债券市场价值为500万元时：股票市场价值＝（2000－500×4%）×（1－25%）/10.6%＝14009.43（万元）公司的市场价值＝14009.43＋500＝14509.43（万元）
债券市场价值为800万元时：股票市场价值＝（2000－800×5%）×（1－25%）/10.8%＝13611.11（万元）公司的市场价值＝13611.11＋800＝14411.11（万元）
债券市场价值为1000万元时：股票市场价值＝（2000－1000×6%）×（1－25%）/11%＝13227.27（万元）公司的市场价值＝13227.27＋1000＝14227.27（万元）
通过上面的计算可以看出：在债务为500万元时，公司的市场价值最大，所以，债务为500万元的资本结构为最佳资本结构。此时公司的加权资金成本＝14411.11/14509.43×10.6%+500/14509.43×4%×（1－25%）＝10.63%
案例题
（一）资料：
A公司是一家制造企业，现在正考虑投产一新产品，其有关资料如下：
(1)A公司目前拥有资金2000万元，其中，长期借款800万元，年利率10%；权益资金1200万元，股数100 7YP&，股票的p值为2，无风险收益率为5%，股票市场的平均收益率为15%，公司目前的销售收入为1000万元，变动成本率为40%，固定付现成本为80万元，非付现成本为20万元。
(2)公司拟投产一种新产品，新产品的市场适销期为5年。该产品的生产可以利用企业原有的一台设备，此外还要购置一台配套设备。
(3)旧设备当初购买成本40万元；税法规定该类设备的折旧年限10年，残值率10%，已经使用5年，预计尚可使用年限5年，5年后的最终残值为0，设备当前变现价值为10万元，已经商量好了一家买方。
(4)新设备买价为80万元，税法规定该类设备的折旧年限10年，残值率10%，直线折旧法。使用5年后
13
的变现价值估计为5万元。
(5)新产品投产后，预计每年的销售收入会增加200万元，假设变动成本率仍为40%，固定付现成本会增加16万元。
(6)生产部门估计新产品的生产还需要增加20万元的经营营运资本。
(7)公司过去没有投产过类似新产品项目，但新项目与另一家上市公司的经营项目类似，该上市公司的13为1.5，其资产负债率为60%。
(8)公司投资所需要增加的资金现有两个方案可供选择：按10％的利率发行债券(方案1)；按每股20元发行新股(方案2)。
(9)公司适用所得税率均为30％。 要求：
(1)确定增加新产品生产前的每年的息税前营业利润； (2)确定增加新产品生产后的每年的息税前营业利润；
(3)确定追加股票筹资和追加负债筹资的每股收益相等的销售额；
(4)该公司以降低总杠杆系数，取得较高每股收益作为改进经营计划的标准，填写下表并作出决策，
项 目 追加新产品前 追加新产品后(方案1) 追加新产品后(方案2) 每股收益 总杠杆 【解析】
(1)增加新产品生产前的每年的息税前营业利润 1000-1000×40%-100=500(万元)
(2)确定增加新产品生产后的每年的息税前营业利润 新设备折旧=80×(1-10%)／10=7.2(万元)
新设备投产后的固定成本=100+16+7.2=123.2(万元) 1200-1200×40%-123.2=596.8(万元)
(3)确定追加股票筹资和追加负债筹资的每股收益相等的销售额
14
[S*(1?40%)?123.2?800*10%]*(1?30%)105
[S*(1?40%)?123.2?800*10%?100*10%]*(1?30%)100=
S=688.67(万元) (4)
项 目. 追加新产品前 追加新产品后(方案1) 1.42 3.55 追加新产品后(方案2) 1.39 3.45 每股收益 2.94 总杠杆 1.43 投产前的总杠杆系数 =(1000-1000×40%)／(1000-1000×40%-100-800×10%)=1.43 投产前的每股收益
[1000*(1?40%)?100?800*10%]*(1?30%)100==2.94
投产后采用负债筹资的总杠杆系数
=(1200-1200×40%)／(1200-1200×40%-123.2-900×10%)=1.42 投产后采用负债筹资的每股收益
[1200*(1?40%)?123.2?800*10%?100*10%]*(1?30%)100==3.55(元／股)
投产后采用股票筹资的总杠杆系数
=(1200-1200×40%)／(1200-1200×40%-123.2-800×10%)=1.39 投产后采用股票筹资的每股收益
1200*(1?40%)?123.2?800*10%]*(1?30%)105==3.45(元／股)
两种方案均比原有的总杠杆系数降低了，且采用负债筹资可以使公司的每股收益较高， 所以应采用方案1。
第五章
思考题
1. 试述长期投资决策的基本程序。
答：根据项目周期，长期投资的程序主要包括以下环节：
(一)投资项目的提出
15