中国农业大学学士论文 上市公司股票回购分析
中文摘要
股票回购（Share Repurchase）是指上市公司利用自有资金或者债务融资以一定的价格购回公司本身已经发行在外的普通股，将其作为库藏股或者注销。股票回购的方式主要有公开市场回购、 要约回购和私下转让等方式。股票回购具有合理避税、优化公司资本、增加财务灵活性和稳定公司股价的作用，因而，股票回购必将对上市公司及资本市场的发展产生重要影响。在西方股票回购已经成为一种常见的资本运作方式。而我国股票回购处在发展初期，在实践中还面临着不少问题。本文描述了股票回购的现实意义，通过对我国上市公司股票回购股票回购的现状进行分析，以我国典型股票回购案例进行实证分析，探讨我国股票回购面临的问题以及发展方向。
关键词
股票回购 实证分析 动机理论
1
中国农业大学学士论文 上市公司股票回购分析
Abstract
Stock Repurchase (Share Repurchase) refers to using its own funds or debt financing of listed companies at a certain price to buy the company itself has outstanding common stock, as a stock or cancel called. Mainly include open market repurchase stock repurchase way, offer to repurchase and private transfer, etc. Stock repurchase has a reasonable tax avoidance, optimization of corporate capital, increasing the financial flexibility and stabilize the company's share price, therefore, share repurchase will to have important influences on the development of the listed companies and capital markets. Share repurchase in the west has become a common way of capital operation, and stock repurchase in China also faces many problems in practice. This article describes the type of stock repurchase and stock repurchase motivations, by comparing the domestic and foreign development status of stock repurchase, combined with the actual situation of stock repurchase in China, and makes an empirical analysis with typical stock repurchase cases in our country, and to explore the issue of share repurchase in China is facing a development direction.
Keywords
Stock repurchase The empirical analysis theory of motivation
2
中国农业大学学士论文 上市公司股票回购分析
绪 论
（一）选题背景及意义
股票回购是西方资本市场上常见的资本运营方式，也是企业较常运用的经营策略对于已经经历并购扩张、国际化，并逐渐走向多元化的中国市场，股票回购对于改善我国资本市场的结构和经营环境有着极其重要的现实意义。在借鉴西方市场的大量实证和相关理论基上，股票回购在我国迅速被大量上市公司所引用，并且日趋成熟。但是由于资本证券市场的不成熟、不完善，相关法律制度、规范性制度不完善。股票回购在我国证券市场的实际可操作性亟待提高，相关理论研究也相对匮乏。不论是随着我国证券市场的完善和发展，于国际接轨的水平不断提高；还是公司资本的有效运营；以及我国股票回购相关理论研究的滞后，都需要我们研究股票回购的相关问题。
（二）文献综述
1.国外文献综述
Ikenberry.J Lakonishok 与 T Vermaelen（2000）在深入研究加拿大公司数据之后发现，公告期结束后的非正常收益与公告期内的非正常报酬具有极其重要的联系。分析了1993～1996年间的OMR之后发现结论，即公告前40多天所产生的累计非正常报酬率为-3.64%，公告后3天所产生的平均累计非正常报酬率为1.61%。
Vafeas&Joy(1995)研究了当公开市场股票回购宣告时股东回报的来源问题。他们发现，异常股票市场回报与自由现金流量代理成本的减少有关，从而支持了自由现金流量假说。
2.国内文献综述
国内对于股票回购的研究起步较晚，其中大多数学者采用定性研究方法对我国股票回购现象进行了分析。
张素青，陈鲁翻（2013），通过研究提出股票回购具有合理避税、优化公司资本结构、增加财务灵活性、稳定公司股价等作用,是西方资本市场上一种常用的资本运作方式和公司理财行为,
3
中国农业大学学士论文 上市公司股票回购分析
然而我国股票回购的实践应用较少,并在运用中面临很多问题。在深入研究我国股票回购立法和实践问题的基础上,有针对性地提出改进建议。
丁忠明，韩冰（2010），研究发现由于中国市场和法律现状的特殊性，在公告日之前市场总是可以得到或者部分得到公告消息，从而提前消化吸收了部分反映。造成公告日前后的股价波动与国外曲线大为不同。
陈国拣、迟铭奎（2003），研究发现股票回购会造成上市公司的平均每股收益增加，同时也会造成公司的平均净资产的增加。这说明股票回购会造成公司盈利能力的增加。这也从侧面反映了投资者对于公告的信号反应是及其理性的。
孙文军、栗建国、薛莲（2007），选取31家公司共34次股票回购信息公告为样本，采用时间分析法测度公告对于上市公司股票回购的影响，在此基础上运用比较分析法研究债券资产回购以及现金回购的内在联系和市场反应，从而揭示出不同的方法对于结果是否会造成不同。
（三）研究内容及技术路线
股票回购定义及其现实意义 对企业的影响 对市场的影响 对股东的影响 股票回购 股票回购的方式 股票回购的几个发展阶段 股票回购在我国实践中存在的不足和改进建议 我国股票回购成功案例的分析 （四）研究目标
了解我国股票回购的类型以及股票回购的现实意义，了解目前我国股票回购的发展现状，通过对申能公司2012年股票后沟个例进行简要分析，结合中国股票回购的实际情况，探讨我国股票回购存在的问题以及解决的方式。
4
中国农业大学学士论文 上市公司股票回购分析
正 文
一、什么是股票回购
股票回购是指上市公司利用现金等方式，从股票市场上购回本公司发行在外的一定数额的股票的行为。公司在股票回购完成后可以将所回购的股票注销。但在绝大多数情况下，公司将回购的股票作为“库藏股”保留，不再属于发行在外的股票，且不参与每股收益的计算和分配。库藏
[1]
股日后可移作他用，如发行可转换债券、雇员福利计划等，或在需要资金时将其出售。
股票回购是证券市场发展到一定阶段的产物，与其他资本运作工具相比有其独特的优势。它是上市公司财务管理中的一个重要领域，通过回购股票，上市公司可以改善其法人治理结构，提高公司的盈利能力。另外股票回购对公司的偿债能力，股利分配政策，证券市场的规范以及会计主体假设都有着中大影响。
二、上市公司股票回购的现实意义
(一)股份回购有利于促进证券市场的高效、有序运作
1、股份回购是实施反收购策略的有效工具和常规武器,有利于稳定股价。
股份回购是成熟资本市场上实施反收购策略的重要工具和常规武器。其原因在于:如果向外部股东回购股份,那么外部股东所持股份的比重就会降低,原来大股东的持股比重则会相应提高,其控股权自然会得到加强;如果公司的资产负债率较低,在进行股份回购后,可以适当地提高资产负债率,更有效地发挥财务杠杆效应,以增强公司的未来盈利预期,从而提升公司股价,抬高收购的门槛;如果公司现金储备比较充裕,就容易成为被收购的对象,在此情况下公司动用现金进行股
[2]
份回购,可以减少被收购的可能性,这是反收购技术中的\焦土战术\公司可以直接以高出市价很多的价格公开回购本公司股份,促使股价飚升,以击退其他的收购者,从而达到反收购的目的。
5