第二步：算出65岁开始，通过储蓄得到的年金 n 20 i 3 PV 327,966.36 FV 0 PMT ? PMT = 22,044.50
把这项年金加上退休生活保障基金，我们得到： $22,044.50 + $12,000 = $34,044.50
5．a 乔治去年的薪水$50000,其实际涨幅为0%，因此他会和通货膨胀保持同等速率增长。 到退休时，他一共为公司工作了40年，因此他每年的退休金应为：1% x (50,000x 1.0425) x 40 =$53,316.73。我们必须先找出当他退休时每年要支付的价值，再推算出他退休时的现值。 n 15 i 8 PV ? FV 0 PMT 53,316.73 PV65 = $456,363.41
然后再计算期现在的价值 n 25 i 8 PV ? FV 456,363 PMT 0 PV40 = $66,637.23
b 由于替代率是75%，所以乔治在退休后每年预期的实际收入就是0.75 x 50,000 =$37,500 既然他的退休金为他提供的只是他在金融上的部分需求，他就只用关心其目标收入和退休金提供的金额的不同，因此他要在退休前减少他的储蓄额
6．a. 由于货币的时间价值问题，你越早为自己的退休进行储蓄，你存款的每一美元就会有更高的利息收入。假设你在15岁时为存入了1$且准备在65岁时退休，这1$将会以8％的利率增长到46.9$。然而这也意味着你需要延迟消费直至你退休为止。
b. 同样地，由于货币的时间价值问题，你在大学时储存的每一美元将比你以后存入的一美元获得更多的利息收入，所以你应该定期定额地坚持储蓄。 7．SOLUTION:
第1步: 首先找出两年后学费和放弃的工资的终值 年数 2 利息率 3 现值 0 终值 ? 付款 45,000 结果 终值 = 91,350.00
Step 2:找出工资增加值中作为 PV的部分: 年数 33 利息率 3 现值 91,350.00 终值 0 付款 ? 结果 PMT = 4,399.06 8．如果你买房的话，税后每年费用是：
$1,500 +0 .6 x $2,000 = $2,700 它的现值是$2700/0.02 = $135,000.
持有它的现值是：$135,000 + $200,000 = $335,000. 年租金点是：0.02 x $335,000 = $6,700 /每年
9． 我们先比较两种选择的净现值（NPV） 租车：(以期初来算):
N 36 I 8/12 PV ? FV 0 PMT 400 Result PV=$-12,850 该选择的净现值（NPV）为：–$12,850
买车：（以期末来算): N 36 I 8/12 PV ? FV 20,000 PMT 0 Result PV=-$15,745 该选择的净现值（NPV）为：15,745 – 30,000 = -$14,255 从中我们可以看出, 买车花费比较多, 我应该选择租车。
b. 为了区分两者的不同，我们假设它们的现值是相等的，i.e. –12,850. 因此 现值的售价为 30,000-12,850=17,150 N 36 I 8/12 PV 17,151 FV ? PMT 0 Result FV=21,786 三年后旧车盈亏相抵的售价是 $21,786.
10．正如新闻专栏里提到的那样，在理想的情况下，如果年纪较大的父母已经为退休作了很
好的准备并在生命早期就开始进行储蓄，那么他们就可以避免借款支付教育费用。 但是，反对上述观点的人会争辩说：在没有小孩的家庭里，父母进行储蓄的激励很小（他们会选择尽情享受他们的青春年华）；因此，事实上，不论年轻或年长的父母，他们最终都将面对“支付巨额大学费用——就象是拒绝支付薪水的支票”的噩梦。
11．这个新闻专栏里的分析忽略了资本的 时间价值。而要分析专栏里提到的状况的最好方法就是先假定一个利息率，比如说5% 乔正在享受的每月800美圆的收益在65岁时的累计终值是： N I PV FV PMT 结果
36=12*3 5/12 0 ？ 800 FV=31003美元 在65岁，当玛利决定开始享受社会保障收益时，乔已经得到了31003美圆，而不是专栏里提到的28800美圆 现在，为了知道玛利的所得在何时能超过乔，我们必须计算在每月支取200美圆（=1000美圆-800美圆）的情况下，要多久才能得到31003美圆 N I PV FV PMT 结果 ？ 5/12 31003 0 200 N=500
在250个月后，也就是说，在85岁另10个月时，玛利的所得才最终赶上乔。 12． 负债 资产 现金 信用卡债务 支票账户 学生贷款 储蓄账户 汽车贷款 债券和股票 抵押贷款 车 房子 资产净值 a. 我用现行市场价格来估算我的资产，因为他们当初购置费用对我是无关紧要的。
b. 尽管人力资本可能是任何人最大的资产，但是我并没有把它列在我的资产负债清单里
面，因为它是不确定的，难以量化的。为了计算我将来所挣的钱的现值，我需要进行很
多的假设。
c. 我还是没有计算在内。
13．A．为了比较这两种备选方案，我们需要比较两者的净现值。 买房方案：
基本上来说，这种方案包含了现在用$200000买房，并且在五十年后以它的市价卖出。考虑通胀因素： 房子的终值是： 年数 50 通胀率 3 现值 200,000 终值 ? 现金流 0 结果 FV=876,781 当你85岁的时候，房子价值会达到$876781。 现在，为了计算这种方案的净现值，我们必须折扣8%来计算抵押贷款和“再买回”抵押贷款。 年份 50 通胀率 8 现值 ? 终值 876.781 现金流 0 结果 PV=18,694 所以这一项的净现值是：-200000+18694=-181306 租房方案：
我们假设租金在实际期间中是$10000。因此折扣为实际利率，等于4.854% 年份 50 利率 4.854 现值 ? 终值 0 现金流 10,000 结果 PV=-186,756 这一方案的净现值= -186756 因此买房更为经济。
B．头三十年的抵押贷款： 年份 50 年份 20 Over the next 30 years Over the last 20 years 利率 4.854 利率 8 现值 ? 现值 0 Assets House = 200,000 (real dollars) Cash outflow yearly of 14,212 终值 0 终值 876,781 现金流 10,000 现金流 ? Liabilities Mortgage 160,000 declining to zero 结果 PV=-186,756 结果 PMT=19,160 后二十年的“再买回”抵押贷款：
House = 200,000 decreasing to - zero Cash Inflow yearly of 19,160 资产 房子 = 200,000 (实际美元) 每年现金流出为14,212 房子价值 = 200,000 降为零 每年现金流入为19,160 负债 抵押贷款为 160,000 降到零。 - 经过未来三十年 经过前二十年 Jb quinn 提到的大多数观点都在这道练习中讨论过了。也就是说抵押贷款驱使你去存款而房
子可以作为贷款的抵押品。他同时在讨论中体现了通过拥有自己的房子，从而不用有房东，并且把它修复到合适居住而收到的“无形利益”。
第七章课后习题答案
1．a,在纽约买IBM公司的股票同时在NYSE卖出，你将获得每股2美元的套利
b,经过一段时间后，两地价格将会相等。
c,假定购买股票的成本为每笔交易额的1%，就将会有一个2%的差异，在这个事例中大概有0.70美元
2．a,这是违背一价定理的，这是因为在一个洲有强加的销售税，而另一个州却没有，不合法的套利行为将发生，违法者将在免税的州买进大量的酒，而在有征税的州卖出，却不付税 b,很有可能酒店将开在免税的州并且靠近有征税的州的边境上，居名将会在免税的商店买酒，有征税的州的商店将会没有生意
3． a、由于1盎司黄金值$100和DM155，所以1马克应该价值100/155=$0.645。
b、市场价格比其应该的价格要便宜，用美元兑换成马克，再用马克购买黄金，最后再用黄金换回美元。
例如：1）开始你有1百万美元，那时你所能筹集到的最多的资金来进行三角套利。 2）用这1百万美元购买1666667马克 3）再用马克购买10752.69盎司黄金 4）把黄金兑换成1075269美元
从而你能得到75269美元
.0006$/lira?.06Yen/lira4、.01$/Yen
5、 美元 英镑 德国马克 日元 美元 英镑 德国马克 日元 美元 $1 ￡0.67 DM2.0 ￥100 英镑 $1.50 ￡1 DM3.0 ￥150 德国马克 $.5 ￡.33 DM1.0 ￥50 日元 $.01 ￡.0067 DM.02 ￥1 美元 $1 ￡0.67 DM2.0 ￥100 英镑 $1.50 1 = 2 / .67 = 100 / .67 德国马克 $.5 = .67 / 2 1 = 100 / 2 日元 $.01 = .67 / 100 = 2 / 100 1 ６，a.你应该尽量找一些最近所销售的可比房屋的信息和情况，如果你能说服税务所，你的房屋与最近销售的房屋是可比较的，而最近所销售的可比房屋的市价低于$525,000，你就会得到一个好的评估结果。你可以从房地产经纪人那里得到你想要的信息。
b.你房子的估价和你隔壁公寓的市价差额是$35,000 ($525,000 - $490,000)。如果你能说服税务所，隔壁公寓所缺少的卧室的市价少于$35,000，税务所就会同意你的观点，你的房子的估价应该少于$525,000。举个例子，如果一个可比房屋的销售曲线图显示，增加一间房间（或其他类似的东西）的市价是$10,000，你就可以说，你的房子的估价应该是$500,000而不是$525,000。
7，可能的原因是：ITT公司的风险高于标准普尔500，也许它本身就是个高风险行业，或者有更高的负债率。
ITT公司所公布的销售额比它们预期的还高。或者他们使用了特殊的会计准则，导致通货膨胀（或许通胀是因为ITT的新算法。）
8，很合理地，你的P/E为11 (= (8 + 14) / 2)，（申请一个 P/E of 11x 盈利 (= (8 + 14) / 2)），因为你的负债权益比刚好在这两个公司之间。所以，你的公司每股价值是11x $2.00 = $22.00。
9.a，销售额的倍数 0.8 x = $12000000 x 0.8 = $9600000
净收入的倍数 12 x = $1000000 x 12 = $12000000 帐面价值的倍数 0.9 x = $10500000 x 0 .9 = $9450000 公司的价值区间应该是 9000000 到 12000000 b，比区间的最大值还多
10．投资者有可能相信没有这个糟糕的CEO公司的未来预期会更好（比如可能会赚得更多或有更低的风险）。
11．A．如果你相信对于Outel的股票来说，市场是信息完全而有效率的，那么它的市价30美元（这是对所有估价分析的平均权重）是对股票真实价值的最好估计。你就应该分析一下你自己的分析是否正确。
B．你把股票卖掉，因为你有超前的信息。 12．瑞士：（1.03*1.02）=1.0506，因此名义利率是5.06% 美国：(1.03*1.05)=1.0815,因此名义利率是8.15%
13．a.由于那辆车的市场价格和你弟弟愿意为之放弃的遗产数额相当接近,所以你弟弟的请求是合理的。但是，很可能地，那些古老的珠宝今天的市场价格要比你祖母当年购买时所支付的金额高很多，所以，仅仅按帐面价值把珠宝分配到你妹妹的份额里极可能会导致重大的计算错误。如果她真的想要那些珠宝的话，那么她必须被索取与当前那些珠宝的市场的价值相匹配的金额。就算你妹妹并不打算在拥有那些珠宝后就把他们卖掉以获取利润，你也要按当前市场价格计算珠宝的价值，因为即使你不卖掉它们，珠宝同样具有价值。公平就是要求每个人拥有等同的价值。
b.你也许需要雇佣一个专业的鉴定专家来鉴定那些家具和珠宝的价值。你可以在金融报纸上查阅那些股票和债券的价值。你可以通过询问同一街区里相似房屋最近的出售价格以估计遗留下来的房屋的价值。由于汽车是在2个月前购买的，所以假定，那辆车的当前市场价格很接近于你姑妈购买时的支付额，是合情合理的。