我国债券市场框架
投资者
对于非金融机构投资者而言，利用银行闻债券市场流动性管理功能可以解决生产经营中的资金不足问题。企业只要持有一部分债券就可以充分利用银行间债券市场来实现对资金链的有效管理，当企业出现临时性生产经营资金短缺时，可以委托结算代理人代理进行正回购交易融入资金：而当因生产、销售出现周期性或季节性变动导致短期内有富余资金时，也可以委托结算代理人寻找资金需求者将这部分资金融出以获取收益。
对予居民个人投资者而言，由于银行闻债券市场国债柜台交易的开通，也增强了他们手中资金的流动性。
2、银行间债券市场的做市商制度
做市商制又叫报价驱动机制(quote．driven mechanism)。投资者之间并不进行交易，而是由做市商同时报出证券的买入价和卖出价，承诺在此价位上以自有资金和证券与投资者进行证券买卖。在竞价市场中，买卖双方向市场提交委托指令或订单，交易系统根据一定的指令匹配规则进行撮合，成交价格由投资者订单之间的竞争关系所决定。所以竞价制又叫订单驱动机制(order-driven mechanism)。
优点 做市商制 流动性（成交即时性）好 避免价格大幅波动，市场稳定性好 处理大宗交易的能力强 缺点 交易成本较高 可能产生市场操纵，监管成本高 缺乏透明度
表1 做市商制与竞价制比较
竞价制 交易成本低 透明度高，信息传递迅速 便于自动化交易，减少人为干预 处理大宗交易的能力不强 价格波动可能性大 不利于买卖清淡的证券的交易 3、银行间债券市场的交易类型
主要有债券回购(包括封闭式回购和买断式回购)和现券买卖。企业可以自行利用债券正回购和现券买卖手段进行投融资和交易性理财，以较低成本融入资金，实现企业的资产与负债结构的多元化和最优化。同时，企业也可以通过债券代理结算业务来实现对资金的管理与运作。
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但是目前我国的做市商制度与金融市场发达的国家相比，仍有相当差距：（1）做市商做市不积极，双边报价次数少。做市商的根本作用在于进行连续的双边报价，从而为市场提供流动性。（2）做市商行为随意性大，缺乏有效的规范与约束，对于做市债券的选择，没有一定的要求和标准，几乎完全由做市商。对于已经选定的做市债券，做市的报价也缺乏连续性和稳定性，报价的频率分布也极不均匀，价价差的幅度过大，特别是在市场剧烈波动时做市商往往把买卖价差设置得很大(比如2002年3月18日最大价差高达268个基点)，远远超过了人民银行的规定范围，使得双边报价失去意义。（3）做市商数目与做市券种不足，难以满足市场需要。从做市券种来看，也存在数目少、类型单一的问题。（4）做市商之间的竞争不足。
图3（数据来源：全国银行间债券市场年度报告（1997-2005））
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图4（数据来源：同上）
4、银行间债券市场的主要作用
（1）为中央银行的金融宏观调控提供了重要操作平台。例如1997年取消贷款规模控制以后，金融调控越来越多依靠公开市场操作，而这类操作的平台和依托则是银行间债券市场。2003年，针对货币供应量增长过快的问题，央行在银行间债券市场共发行了11578.8亿元央行票据。
（2）为货币政策和财政政策的相互结合提供重要条件。财政政策方面，央行通过银行间债券市场发行国债，控制流动性抑制通胀。货币政策方面，央行公开买卖债券，起到了调控基础货币，进而影响货币供应量和市场利率。
（3）有效带动资本市场的发展。因为银行间债券市场的形成和发展，为证券机构开辟了一条新的合法的融资渠道，随着资本市场逐步倚重股、债并行的发展方向，银行间债券市场的作用日趋明显。
（4）为市场配置社会资源提供重要的途径。企业通过发行企业债券筹资，机构投资者则是利用这些大量债券来优化自己的投资组合，二者各取所需。必将极大地促进社会资源的市场化配置。
（5）减轻宏观调控所引起的震荡和损失。银行间债券市场是政策与市场的衔接点，通过自身利率的变动，能够自我消化一些政策带来的过激反应。条件较好的机构甚至能够满足央行进行包括对冲操作在内的多重市场操作的需要。
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（二）商业银行柜台交易市场
柜台记账式债券交易业务（以下称柜台债券交易）是指银行通过营业网点（含电子银行系统）与投资人进行债券买卖，并办理相关托管与结算等业务的行为。商业银行根据每天全国银行间债券市场交易的行情，在营业网点柜台挂出国债买入和卖出价，以保证个人和企业投资者及时买卖国债，商业银行的资金和债券余缺则通过银行间债券市场买卖加以平衡。1
1、商业银行柜台交易债券市场主体
商业银行柜台市场的参与者主要是个人投资者和非金融机构。投资人是指通过商业银行营业网点与商业银行买卖债券的个人和单位。金融机构不得通过商业银行营业网点买卖债券。2
2、商业银行柜台交易市场的交易制度
商业银行柜台市场由两部分组成，一是通过商业银行柜台发行凭证式国债，发行对象为个人和企业；另一部分通过商业银行柜台发行、交易记账式国债。商业银行柜台记账式国债交易，是商业银行通过其营业网点、按照其挂出的债券买入价和卖出价，与投资人进行债券买卖，并为投资人办理债券的托管和结算。3
3、交易品种
我国柜台市场的交易债券有限，交易形式为现货交易。
（三）交易所内债券市场
在证券交易所买卖债券所形成的市场，就是债券市场的场内交易市场，又叫交易所债券交易市场。交易所市场是具有股票账户的投资者，包括证券公司、基
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资料来源：百度百科 资料来源：《商业银行柜台交易管理办法》总则第五条 3
http://wiki.chinabond.com.cn/JSPWiki/wiki/??????é??è???????°?????o?ticket=false 中债百科
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金公司、保险公司、企业和个人进行记账式国债和企业债券交易的场所。它采用有组织的交易场所、设施，并履行国家有关法律、法规、规章、政策规定的职责，属于场内交易市场。我国现行的债券市场的场内交易市场包括上海证券交易所和深证证券交易所，由于深交所国债托管数量远远小于上交所，所以一般我们所说的债券市场的场内交易市场通常是以上交所为代表。
1、债券市场的主体
（1）具有交易所会员资格的证券经营机构（以下简称会员），可在交易所市场进行债券经纪业务或自营业务。
（2）符合规定的其他机构，可向交易所申请取得债券专用席位，用于债券自营业务。
（3）其他符合规定的投资者，可委托交易所会员在交易所市场进行债券交易。会员应当承担其所申报所产生的交易、交收责任。投资者参与交易所市场债券交易，应当按照交易所全面指定交易的规定，事先指定一家会员作为其债券交易的委托人，并与其订立全面指定交易协议、债券现货交易及债券回购交易委托协议。
2、交易市场制度
交易所市场是以“时间优先、价格优先”为原则，采用集中撮合、竞价交易制度完成交易。
3、债券交易类型
交易所的交易券种主要有国债、企业债和可转债三种，交易所形式分为
五类，国债现货、企业债现货、可转债现货、国债回购和企业债回购。
4、主要作用
（1）、促进市场完整性，有利于交易所收入来源多样化，更好地适应经济环境变化。完整性更高的证券市场可以满足不同市场环境下的投资需求。在通货膨
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