众筹
一、众筹简介
众筹，译自国外Crowdfunding一词，即大众筹资或群众筹资，是由发起人、投资人、平台构成，具有低门槛、多样性、依靠大众力量、注重创意的特征，是指一种向群众募资，以支持发起的个人或组织的行为。现代众筹指通过互联网方式发布筹款项目并募集资金。
1.众筹的起源
17世纪：亚历山大蒲柏以征订的方式出版书籍《伊利亚特》，并在书籍上鸣谢出资者；1889年：为了修建美国自由女神像，在6个月内，从12万5千人那里筹到了超过10万美元的资金；1997年：英国乐队Marillion通过网络的方式筹集去美国巡回演出的经费，最终从乐迷那里筹到了6万美元；2001年：第一个众筹平台ArtistShare上线；2006年：第一个面向非签约艺人的音乐类垂直众筹平台上线；2008年：IndieGoGo上线，定位综合类大众众筹平台；2009年：Kickstarter上线，定位创意方案的众筹网站平台；2012年：美国总统奥巴马签署《创业企业融资促进法案》（JOBS法案）??
众筹的文化根源是通过社区为项目进行募资，后者已有数百年的历史。互联网的发展使得这种基于社区的融资模式迁移到线上，减少了交易成本并拓展了潜在的受众。早在2000年初，众筹就成为一种新型的为项目进行融资的方式。受益于这种低成本的融资方式，小的、在金融业中缺乏背景的企业家们得以通过网络平台进行募资。2008年全球金融危机之后，各国经济普遍陷入低迷，企业融资更加困难。众筹以快速、低廉的特性成为一种日益流行的融资方式。
众筹在很多方面与天使投资、风险投资等融资方式不同。参与众筹的融资者其目标往往是多重的，不仅仅限于简单的融资，还常常通过众筹这一方式获得外部资源在技术和管理经验上的帮助，同时还能使产品更好地适应市场需要。而投资者参与众筹的目标也是多种多样的，有的是完全把其当作一种慈善行为，并不要求任何回报；有的是通过与融资者的积极互动，享受参与创新的过程；还有的是为了获得经济上的回报，如以较低价格获得产品，或通过股权方式共享项目成功后的回报。
众筹作为一种商业模式最早起源于美国，距今已有10余年历史。近几年，该模式在欧美国家迎来了黄金上升期，发展速度不断加快，在欧美以外的国家和地区也迅速传播开来。
众筹这一融资模式之所以在美国迅速盛行，主要有三方面的原因。首先，后危机时代美国中小企业尤其是初创企业融资困难进一步加剧。虽然危机后美国采取了量化宽松的货
币政策，但是美国银行业的惜贷行为使大量中小企业无法从银行获得贷款。其次，众筹这一融资方式可以使企业更贴近和满足消费者的需求。美国著名趋势学家杰里米·里夫金指出，正在兴起的第三次工业革命有两大特点：一是直接从事生产的劳动力会持续地快速下降，劳动力成本占总成本的比例会越来越小；二是新生产工艺能满足个性化、定制化的各种需求，要求生产者要贴近消费者与消费市场。此外，HalVarian（2011）还认为，众筹非常适合于那些创造知识产权的行业。众筹与限制访问版权所有内容的途径不同，其做法是只要有足够多人承诺支付一定费用，创造者便同意提供内容。这种做法克服了搭便车的问题。最后，互联网普及背景下金融资本的核心价值减弱也为通过众筹这一融资方式进行创业提供了可能。里夫金认为，在第三次工业革命中，社会资本的积累与金融资本的积累同等重要。原因就在于，随着通信成本的日益低廉，分散式网络的进入成本也随之骤降，每个人都可以成为广阔的、开放性的互联网潜在的企业家和合作者。这样一来，金融资本在新型企业创业期所发挥的作用逊于社会资本。借助于云计算、3D打印技术、社交网络和众筹融资平台，在第三次工业革命时代，将会有更多创业者纷纷崛起，人人都可能成为生产者。
2.众筹的分类
众筹可以分为四类：（1）奖励众筹：投资者对项目或公司进行投资，获得产品或服务，如Kickstarter、IndieGoGo等；（2）债权众筹：投资者对项目或公司进行投资，获得其一定比例的债权，未来获取利息收益并收回本金，如LendingClub、Prosper等；（3）股权众筹：投资者对项目或公司进行投资，获得其一定比例的股权，如Angellist、Crowdcube、Seedrs等；（4）公益众筹：投资者对项目或公司进行无偿捐赠，如GoFundMe、Watsi等。
股权众筹作为资本市场一种重要的融资形式，诞生于美国，后来迅速推广至其他全球经济体。根据国际证监会组织（IOSCO）的定义，股权众筹是指通过互联网技术，从个人投资者或投资机构获取资金的金融活动。其主体包括融资方、众筹平台、投资者三个要素。根据公开数据显示，2009年全球股权融资金额仅为5.3亿美元，到2014年迅速增长至38亿美元。从投资地区分布来看，95%的众筹融资集中于北美和欧洲，而亚洲地区不足1%。从平台数量看，全球活跃的众筹网站将近3000家，覆盖全球90%左右的国家，美国活跃平台数量第一。世界上第一个股权众筹平台Angellist2010年诞生于美国硅谷，至今已经为1千多家创业公司成功融资，总金额超过3亿美元。2013年，Angellist在平台上推出“联合投资”（Syndicates）模式，由一名专业投资者作为项目领投人，并负责联合其他的投资者跟投，
项目筹资成功后，由领投人负责管理股权资金监督项目实施。作为回报，领投人可以从跟投人的最终的投资收益中提取5%-15%的佣金（Carry），而Angellist则收取5%的服务费。通
过Angellist的例子可以看到，股权众筹平台的快速发展来自于两方面的需要。一方面是创业者对于资金的需求促使其需要寻求投资人的帮助，而平台为其提供了接触投资人的渠道，免去了大量的中间环节，使新创企业的融资道路更为平坦。另一方面则是出于投资人希望快速和深入了解优质项目的需要，通过网络工具高效准确的进行钱与项目的匹配，迅速促成融资。
二、众筹发展现状和趋势
1.众筹符合全球发展趋势
（1）全球众筹市场发展现状
近年来，众筹在全球发展迅速。2012年，美国研究机构Massolution在全球范围内对众筹领域展开了一项调查。结果显示，该年度全球众筹平台筹资金额高达28.00亿美元，而在2011年只有14.70亿美元。2007年，全球众筹平台的数量不足100个，截至2012年底已超过700个。在欧美国家的诸多众筹平台当中，成立于2009年4月的Kickstarter最具代表性。截至2012年，该平台共发布项目数27,086个，其中，成功项目为11,836个，项目共融资99,344,382美元，参与投资支持项目的人数已经超过300万，2012年全年营业收入超过500万美元。Kickstarter的官网显示，2013年共有300万人通过平台进行投资，完成投资的项目有19911个，总投资额达到4.8亿美元。对于一个处于创业初期的企业来讲，上述数据证明了众筹是一个值得肯定和推广的商业模式。
在欧洲市场中，众筹与小微企业发展和重振市场密切相关。欧盟已将众筹纳入“2020战略”，将之视作提升就业水平和欧洲企业发展的新型而重要的途径，必须大力推广和发展众筹平台，以实现欧盟到2020年的经济发展战略目标。众筹在欧洲各国发展迅速，不仅产生了多样的模式，而且规模也逐渐扩大，进入了监管者的视线。
股权众筹数据整合平台AltFi通过一份报告向我们展示了近年来这种金融创新模式在英国的发展状况。AltFi这次主要关注了几家比较知名的投资众筹平台，包括Crowdcube、Seedrs、SyndicateRoom、CrowdBnk以及VentureFunders。报告详尽记录了自2011年到2015年9月之间的全部投资事件（367家公司的431轮投资众筹融资）。值得注意的是，为了鼓励创新、促进就业，英国政府还向众筹投资者提供了税收优惠政策——根据投资额不同，EIS与SEIS会分别给予30%和50%的税费减免。调查发现：（1）自从2012年以来，成功融资的平均规
模在逐步上升；（2）进行融资的公司平均年龄为3.32岁；（3）获得融资后公司的员工数量会增加83%，直接带动了就业市场发展；（4）AltFi根据2015年9月的投资组合情况统计了一份筹资项目内部收益率（IRR）。目前的回报率约为2.17%；（5）大多数发行人都可以享受到EIS与SEIS的税收优惠政策，而这也推动IRR猛增至33.79%；（6）367家筹资公司中已有29家破产；（7）另有41家公司的前景暗淡，预计不久就会退出市场；（8）剩余297家公司仍在运营之中。
（2）中国众筹市场发展现状
截至2015年上半年，国内众筹平台总数量211家（其中53家新诞生于2015年上半年），成功募集总额46.66亿人民币，平台主要分布在北京、广东和上海三个地区，其中北京平台数量处于绝对优势，占总平台数的27.5%。项目数量中，奖励众筹约占比55.59%，股权类众筹项目占比27.6%，公益类项目数量最少。平台数量上，股权众筹98家，为最多；其次是奖励众筹和混合类众筹，最少的是公益类众筹平台，不到10家。我国众筹产业形成了以股权和奖励众筹为主，混合众筹和公益众筹为辅的局面。众筹项目主要集中在种子期和天使阶段，表明本行业主要服务初创期企业的股权融资，但这两个阶段项目的投资风险比较大。500万以下集中了80%，融资额却只占全行业融资额的30%-40%。从奖励众筹、股权众筹和公益众筹三类众筹的项目数和金额数的占比上看，股权型众筹的融资效率最高，以27.58%的项目占比获得了60.59%的实际募集资金，而公益型众筹的融资的效率最低，奖励型众筹的效率居中。而在单项平均筹资目标金额对比上看，股权众筹项目最高，超过了200万元，其次是奖励型众筹，为16.5万元，最少的是公益型众筹，平均筹资目标金额不到10万元。
截止2015年7月底，除去5家即将上线平台（众友众筹、创业e家·众虎筹、云投汇、蚂蚁达客、平安众筹），以及3家（海立方、投易赢、好项目）统计信息不明确的平台外，共有113家平台开展股权众筹业务。这113家平台分布于全国18个省市地区，北京、广东、上海、浙江四个地区的平台数量最多。项目成交数量为1335个，项目交易额达到54.76亿。天使汇（www.angelcrunch.com），是中国起步最早、规模最大、融资最快的天使合投和股权众筹平台，于2011年11月正式上线运营。它是助力天使投资人迅速发现优质初创项目、助力初创企业迅速找到天使投资的投融资平台。截止2015年7月底，天使汇已帮助近400多个创业项目完成融资，融资总额近40亿元人民币。平台上注册的创业者超过10万名，登记创业项目33000多个，认证投资人2200多名，全国各地合作孵化器过200家。
图1 相关概念学术关注度
数据来源：CNKI学术趋势
随着国家创新驱动战略的实施和互联网金融的发展，学术界也开始关注众筹。CNKI学术趋势的分析结果表明，2010年之后，国家进入十二五发展时期以来，“创新驱动”和“创新创业”的学术关注度越来越高，国家的创新驱动战略和创新创业发展计划成为学术研究的热点。互联网金融的研究从2012年开始起步，并在之后呈几何级数的增长速度。依托互联网金融的发展，众筹的研究也在2013年之后逐渐兴起。
2.众筹的法律地位逐渐确立
众筹可以分为奖励众筹、债权众筹、股权众筹和公益众筹四类，其中股权众筹因对投资者利益影响最大，故而是各国监管机构的监管重点。
（1）世界各国股权众筹的监管现状
各国对于股权众筹的态度可分为三种，第一种是禁止股权众筹，第二种是虽允许股权众筹但设置了很高的进入壁垒，第三种是任何投资者皆能介入股权众筹，但为了保护投资者利益，对股权众筹中的发行人、中介机构和投资者实行严格的监管。时至今日，美国、意大利、英国、新西兰、法国等国家已颁布了股权众筹的相关立法，其他一些国家，如加拿大、澳大利亚等也正在对股权众筹的监管进行建议和征求意见。从总体上看，各国对股权众筹的监管有如下五种模式：（1）监管不做改变；（2）只有小规模的个人要约才能豁免公开发行须遵循的相关义务；（3）股权众筹仅限于向有限的人群发出要约，如成熟的和有经验的或专业的投资者；（4）股权众筹对所有投资者开放，但不单独为股权众筹立法，仅对现有的监管构架作