? 《证券法》中加入第4A条，对于按豁免条款进行的众筹交易，发行人和中介必须向投
资者和潜在投资者尽到一定的信息披露义务，特定行为还必须向SEC尽到披露和通知义务;
? 《证券交易法》中加入第3（h）条，豁免集资门户进行经纪商注册，由SEC制定细则; ? 《证券交易法》中加入豁免资格取消条款，即当发行人或中介触犯某些规定时，取消他
们的豁免资格;
? 《证券交易法》中加入第12（g）（6）条，对于根据豁免条款发行的证券，所购证券豁
免登记，由SEC制定细则。 （3）中国股权众筹监管现状
中国股权众筹起步较晚，股权众筹还存在概念不清、合法性存疑、法律法规不健全等问题，但政府的态度是鼓励股权众筹发展。2014年11月，国务院常务会议首次提出开展股权众筹融资试点，缓解企业融资难。2015年7月18日，中国人民银行等十部委发布《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》（以下简称“指导意见”），这是鼓励金融创新、促进互联网金融发展、规范市场秩序的纲领性文件。《指导意见》指出：股权众筹融资中介机
构可以在符合法律法规规定前提下，对业务模式进行创新探索，发挥股权众筹融资作为多层次资本市场有机组成部分的作用，更好服务创新创业企业。指导意见明确了股权众筹发展的意义与业务边界，为股权众筹下一步快速健康发展提供了政策保障及明确了业务发展方向。
中国人民银行金融研究所互联网金融研究小组指出，在培育众筹行业发展的同时，需要科学确定业务边界，合理设定市场准入门槛，加强和完善市场规则，为众筹行业合规发展创造一个严守底线、不碰红线、适度监管的行业发展环境。
（一）做好现有法律法规的修订，促进发挥股权众筹在为中小微企业融资方面的积极作用。在《证券法》修改中，可考虑将多层次资本市场的理念纳入法律中，为未来互联网金融留下空间；资本市场发行的层次性显示，仅有公募或私募两类还不够，还需要所谓的“小公募”，这样一个企业通过“小公募”获得融资，就不用像过去传统公募条件很高。因此，可考虑修订《公司法》股东人数的上限，建议打破200人限制，为未来的“小公募”预留空间。修订《证券法》，在加快推进股票发行注册制的同时，制定小额发行、私募发行豁免注册制度，扩大向特定对象非公开发行人数上限，考虑允许合格投资者条件比传统私募宽松的“大私募”。中国的合格投资者可包括众筹合格投资者与私募合格投资者两类，为股权众筹证券的发行和转让提供依据。
（二）设定分层次的投融资门槛及与之相对应的信息披露要求，研究股权众筹退出机制，便利交易达成。无论在哪个平台股权众筹，项目发行人都需向监管部门、融资中介和潜在投资者进行基本信息的披露。项目发起人、董事会及管理层对已披露的相关信息真实性负责，任何一方若未按规定真实、完整披露，给投资者造成损失将依法承担损害赔偿责任和相应的民事责任。只要发行尚未结束，发行人对与此次发行有关的任何实质性变化、补充及更新都需及时向监管部门汇报并告知潜在投资者。
（三）守住底线，加强投资者保护。加强制度建设和投资者教育，完善市场规则和风险揭示，增强投资者风险意识，保护投资者利益。股权众筹平台强制实施资金第三方银行存管制度，股权由第三方统一登记制度，加强对投资者风险教育，做到入市前股权众筹知识教育，开户时风险测评、风险揭示，交易后风险自担等三阶段风险教育机制。股权众筹项目发起以后，成功项目的资金在第三方存管账户上滋生的利息收入进入股权众筹项目资本金，失败项目的本金及其在第三方存管账户上滋生的利息收入返还本人。③
3.众筹助力创新创业和多层次资本市场的完善
众筹对资本市场发展和经济增长都具有一定的现实意义。一是有利于缓解小微企业融资难的问题，鼓励创新创业；二是有利于丰富投融资渠道，刺激金融创新；三是有利于引导民间金融走向规范化，拓展和完善多层次资本市场；四是有利于分散融资风险，增强金融体系的弹性和稳定性；五是有利于创造就业机会，促进技术创新和经济增长。
股权众筹是互联网金融、普惠金融的重要业态和表现形式，为投融资、多层次资本市场建设、创新创业和包容性发展提供强大支撑。股权众筹的发展，为初创企业拓宽了融资渠道，降低了融资门槛；初创企业不仅融到了资金，而且融到了智慧和市场；为投资方提升投资效率，撬动投资杠杆，发挥投资方智慧资本的附加效应。股权众筹作为多层次资本市场的有机部分，丰富了资本市场的层次，为多层次金融服务提供了可能。更为重要的是，股权众筹的发展，有利于促进“大众创新、万众创业”，完善创新创业金融生态；有利于推动科技创新中心建设，构建“高精尖”经济结构。
中国证监会研究中心研究员黄运成指出，互联网众筹模式的发展，将打破资本市场目前的结构瓶颈，把金融服务直接作用于数量最广大的创业创新实体上，满足其融资需求，从而真正实现实体经济整体的结构转型和调整的目的。发展互联网众筹，对于支持“大众创业、
③
中国人民银行金融研究所互联网金融研究小组. 股权众筹是资本市场多层次创新的需要: 第一财经日
报[Z]. 20153.
万众创新”、推进“互联网+”行动、完善多层次资本市场体系建设，具有十分重要的意义④。中国人民银行金融研究所互联网金融研究小组也指出，股权众筹是资本市场多层次创新的需要。在大众创新、万众创业成为热潮的背景下，股权众筹应成为多层次资本市场的重要补充和金融创新的重要领域，对服务实体经济与宏观杠杆水平控制至关重要⑤。十八届三中全会决定提出，“应健全多层次资本市场体系，推进股票发行注册制改革，多渠道推动股权融资”。周小川在《资本市场的多层次特性》一文中指出，“多层次的产生要靠金融创新”。美国众筹市场、灰色市场、粉单市场、场外报价市场、纳斯达克和纽交所等几个层次丰富，呈现金字塔型，而我国在新三板市场取得重大进展前提下，新三板、创业板、中小板和主板仍呈现倒金字塔型。因此，深化金融体制改革，健全促进宏观经济稳定、支持实体经济发展
的现代金融体系，加快发展多层次资本市场，不仅是顺应创业热潮兴起时期企业融资的客观需要，也是适应不同投资需求及风险偏好的多样化需要，更是我国在新常态下防止经济整体杠杆水平过快上升的需要。金融创新有利于丰富金融市场层次和产品，开展股权众筹试点，积极探索和规范发展服务创新的互联网金融，可以有效发挥金融创新对技术创新的助推作用。
中小微企业是承载大众创业、万众创新的基本主体，也是推动经济结构转型和调整的重要驱动力，其自身发展水平和综合素质的提高，对社会经济发展整体水平的提升至关重要，其成长状况的好坏，将直接影响我国社会经济发展总体目标的实现。2014年，我国社会融资规模为16.46万亿元，其中债权融资占94.03%，保险公司赔偿和其他占2.0%、非金融企业境内股票融资4350亿元，仅占2.64%。中国目前企业部门总体依赖债务融资，股权
融资比重偏低。2002年至2013年，股权融资在社会融资规模中平均占比只有3.02%，其中2013年、2014年分别仅为1.28%、2.64%。这一方面造成企业部门负债率居高不
下，另一方面也是企业融资难融资贵的重要原因之一，同时也证明我国股权众筹有很大的空间，拓展资本市场层次，鼓励股权众筹作为资本市场新层次的金融创新已刻不容缓。
互联网众筹之所以能够有效的支持大众创业、万众创新，是与其自身的特征、功能和市场定位密不可分的。（1）互联网众筹，是众筹模式与互联网技术的紧密结合。互联网技术的运用能够极大地降低企业融资活动的交易成本，提高中小微企业的融资效率。（2）互联网众筹模式的进一步探索与发展，能够更好服务于实体经济，满足不同层次主体的投融资需求。
④
本报记者朱宝琛.互联网众筹将打破资本市场结构瓶颈:证券日报[Z].20152.
中国人民银行金融研究所互联网金融研究小组.股权众筹是资本市场多层次创新的需要:第一财经日报
⑤
[Z].20153.
企业在创业创新过程中往往会面临着极大的融资压力，互联网众筹模式的发展，将打破资本市场目前的结构瓶颈，把金融服务直接作用于数量最广大的创业创新实体上，满足其融资需求，从而真正实现实体经济整体的结构转型和调整的目的。（3）互联网众筹是我国多层次资本市场的重要组成部分。在新常态的经济形势下，“两多两难”（中小企业多而融资难、民间资金多而投资难）现象普遍，究其原因，一方面是金融创新的不足，另一方面是金融体制和制度的障碍。互联网众筹模式的探索与发展，正是对传统金融体制的突破，并能够改善金融产品创新不足、资金供需双方不能有效匹配的困境。因此，互联网众筹模式的发展，丰富了我国资本市场的层次，完善了现有的资本市场结构。
众筹的价值包括：（1）发现：投资人第一时间发现具备价值潜力的想法和产品，获得更早投资机会。支持者购买到“未来的商品”或者发现有成长潜力的企业，并有机会参与项目。（2）验证：投资人以现金支持项目，发起者可以迅速看到项目市场反馈并及时调整。数据结果成为争取机构投资的“案例背书”。（3）营销：相比传统方式，众筹使整个项目全程处于推广状态，通过社交网络分享、互动，在用户群中产生话题，营销效果好。（4）筹资：众筹提供最便捷、快速、透明的筹资平台，消除传统融资的中间环节，提高融资效率，降低交易成本。（5）资源：众筹帮助项目对接上下游产业链、资本市场、最终用户，实现资金、资源对接，用户同时也是合伙人。
国内中小企业的资金构成90%是自有资金。我国中小企业贷款占银行贷款的余额仅为3.85%。从非银行贷款渠道融资比例来看，成立3年内的企业仅有2.2%的资本来源于风投等非金融机构，运营3-5年的企业这一比例甚至为0。即使运营10年以上的公司，其获得的非金融机构融资的比例也不超过10%。这里面有一个矛盾点：中小企业的融资渠道基本上只有银行，但是银行就从他们的风控角度来说，不愿意对中小企业放贷款。众筹则可以服务中小企业的整个发展过程。
表2 众筹在企业生命周期中的应用
企业成长阶段 企业初创期 企业成长期 企业稳定期 适用众筹产品 奖励众筹（孵化样品，完成创业市场调研） 股权众筹（助力企业快速发展） 债权众筹（解决企业资金周转） 具体操作方式 制作样品回馈支持者 出让股权获得资金 支付利息获得周转资金 众筹在助力中小企业成长中有三大优势。第一，打破渠道限制。打破一对一线性推广的界限：借助互联网和移动端的平台力量，汇聚大量投资人。打破唯有专业机构才能参与股权投资的界限：释放广大高净值人群不曾挖掘的股权投资潜力，满足创业企业融资需求。第二，
降低时间成本。加速项目筛选：通过互联网平台，展示大量优质好项目，供投资人挑选。减少无效信息干扰：线上项目信息经过平台的顺理、加工。减少无效对接时间：根据投资人兴趣定向推荐项目，提供匹配成功率。第三，弥补专业匮乏，针对项目方，提供一系列创业辅导服务。降低信息不对称风险：协助投资人和项目方进行信息交换。建立机构投资人领投、高净值人群跟投的机制：协助普通投资人对整个投资流程进行风险把控。
中国金融最大的问题是金融结构的失衡，即企业高度依赖银行的间接融资，而直接融资的比例偏低，要解决结构失衡，需要发展多层次资本市场，其中一个很重要的板块就是股权众筹。股权众筹的功能绝不仅仅是融资，它可以实现创业创新，窗口对接，投资者、消费者和口碑传播三位一体。要构建一个包括金融在内的创业创新的生态金融体系，金融是这个系统中非常重要的要素。
股权众筹能够为融资方和投资方提供的核心价值分别是：（1）为投资人提供可靠的股权投资渠道。目前参与股权投资的群体主要是金融从业人员、传统行业企业家、互联网企业高管和有良好学历背景的年轻高净值人群。（2）为融资方提供高效的融资渠道，融资不仅是为了获得资本，也是为了获得资本所能带来的资源，通过将参与众筹的上述人群引入公司股东会，能够为公司未来的发展引入相关资源。