IPO 乱象系列策划 No.17 解密IPO产业链潜规则 一、湘鄂情离奇承销费:1200万忽变3300万
券商承销一个项目的费用也有可能像最近的天气一样，变化无常。比如说招商证券承销湘鄂情。
2009年11月9日，理财周报记者翻阅湘鄂情上市招股说明书，一眼瞟过去，在发行费用承销项目一栏，招商证券收取了约1200万元的承销费用，300万的保荐费用。湘鄂情上市的地点在深圳证券交易所中小板。按照18.90元的发行价计算，5000万股募集到的资金约为9.45亿元，1200万元的承销费用等于收费标准为1%左右，这和中小板大多数在3%之上的收费标准相比，显得低了那么一些。 令人不解的是，当理财周报记者打开湘鄂情上市公告书时，发现这笔承销保荐费用赫然变成了3600万元。保荐费用一般是固定不变的，也就是说，招商证券收取的承销费用翻了接近2倍。
更有意思的是，当11月13日，理财周报记者再次从深圳证券交易所网站上下载湘鄂情招股说明书时，原来的1200万元的承销费用，赫然又变成了3300万元。一个流程下来，承销费用是原来的2.75倍。招商证券和湘鄂情的协议到底出了什么变动？
业内人士：没有遇到过这种情况
这种情况是特例，还是业内一直都这么做呢？
理财周报记者查阅了多家公司创业板公司，以及其余中小板公司的招股说明书和上市公告书，并没有发现类似情况。即使是募集资金达到计划的2倍多，承销费用高达1.2亿的神州泰岳，其招股说明书和上市公告书上的金额也是一致的。
随后，理财周报记者询问了一些保荐人。
?从我们这边的情况看，我们一般都是先和公司谈好价格，收取一个固定的金额。可能也有一些公司是按照承销发行的金额按照一定比率收费的吧。?一位北京市券商的保荐人告诉理财周报记者。
他猜测：?如果是第二种情况的话，由于招股说明书是在发行之前就公布的，如果承销发行所募集的资金超出预期的话，也许他们可以涨价吧。?他随后补充，?不过在我从业期间，我还没有遇到过招股说明书和上市公告书承销费用不一样
的情况，我也只是猜测。?
对于这种现象，另外一位小型券商的保荐人也表示，自己不知道如何解释。?按照承销比率收费的话，一般金额会比较细，具体到多少多少万。你介绍的这种情况，收费是一个很固定的金额，很像是之前就确定好的价格。但我也不知道为什么会出现这种变化，没有遇到过。? 招商证券帅晖：不是出错
?为什么招股说明书和上市公告书的承销费用出现这么大的差别，而且随后你们更改了招股说明书中的费用呢？?理财周报记者随后致电了招商证券承办湘鄂情项目的保荐人帅晖。
?这个事情，你可以具体去问股票销售交易部的人。?帅晖这样告诉理财周报记者。他拒绝就此事回答记者的问题。
但当记者询问，为何更改了前后两次招股说明书中的承销费用金额，会不会是输入出错时，帅晖明确表示：?没有出错。?
按照《首次公开发行股票并上市管理办法》，以及国内券商的部门设臵状况，上市融资在整个投行中按照业务流程分为三部分：前段负责和客户以及监管部门接触的投资银行部；中段负责方案设计、定价、询价、路演的资本市场部；以及后段负责销售的股票、债券销售交易部。
理财周报记者随后致电股票销售交易部，该部门电话无人接听。
但是，承销湘鄂情的招商证券项目组人士中，有一位接听了理财周报记者的电话。?这个事情我不是很知情，一般价格都是投行部领导们来定。不过一般来说，一个项目的承销金额处在不断的谈判中，很可能会谈到最后一刻。价格出现变动也是合理的事情。?他表示，出现这种变动的原因很可能是承销发行的金额发生了变化。
他表示，据他所知，这次发行湘鄂情的承销费用定价并不是由销售交易部来完成，而是由主要负责与企业接触的投资银行部高层来完成。而至于该项目的谈判人到底是谁他表示自己并不知情。
没有超募
那么，是不是真如上述项目部人士所说，是由于募集资金的变化导致了招商证券的承销费用出现了如此大的变化呢？如果按照费率说来解释，招商证券收入的承销费用由1200万元变为3300万元的话，合理的前提就是，湘鄂情募集到的资金是原计划的2.75倍。
但是，理财周报记者查阅了湘鄂情上市公告书后发现，并不是所有的公司都可以像创业板、尤其是神州泰岳那样受到投资者疯狂的追捧的。和创业板28家公司全部募集到了超额资金不同，在市场上，虽然这家从事餐饮行业的公司为大众所熟悉，但是在二级市场，湘鄂情并没有存在募集到超额资金的情况。公告数据显示，湘鄂情A股发行募集的资金总额为9.45亿元，和此前预计的金额一致，并没有存在超募现象。
就此留下一个疑团：到底从1200万到3300万，其间发生了什么？
二、券商一季度斩获36亿IPO承销收入平安证券领先
WIND资讯统计显示，2010年第一季度券商共获得36.44亿元IPO承销收入，与去年四季度的29.63亿元相比，环比增长22.98%。
平安证券IPO承销收入领先
WIND资讯统计显示，2010年一季度，平安证券获得5.18亿元的IPO承销收入，位居各券商之首，其IPO承销收入市场份额占比为14.20%。同时，平安证券也是一季度IPO承销家数最多的券商，共承销了11家公司的IPO业务。然而从承销的上市公司IPO募集金额来看，平安证券仅一季度承销的上市公司IPO募集资金为94.06亿元，在各券商中仅位列第四。这与平安证券一季度主要以中小板和创业板IPO承销为主的业务行为密切相关。
同时，IPO承销收入位居第二的招商证券，一季度也获得3.89亿元承销收入，市场份额约为10.68%。招商证券承销了10家公司的IPO业务。
一季度IPO承销收入排名第三的是中金公司，斩获3.75亿元IPO承销收入，市场份额为10.30%。值得一提的是，一季度中金公司仅承销了2家公司的IPO业务。因此，就单位IPO承销收入而言，中金公司的IPO承销收入十分可观。
另外，从各家券商一季度的承销收入情况来看，IPO承销费率明显高于增发、配股、可转债以及债券发行。以平安证券为例，虽然总承销金额只排在第5位，但由于主要以IPO为主，承销收入却跃居第一。招商证券虽然总承销金额排在第7位，但由于IPO承销金额达到71.8亿元，各项承销收入加总后排在第2位。
IPO承销费率环比上升
据WIND统计，一季度IPO总承销金额为1133.12亿元，券商通过IPO获得的承销收入为36.44亿元，粗略测算，IPO承销费率约为3.22%。去年四季度券商进行IPO总承销金额为965.48亿元，IPO承销收入为29.63亿元，相当于IPO承销费率只有3.07%。可见，一季度券商IPO承销费率环比略有上升。
以平安证券为例，今年一季度IPO承销收入5.17亿元，IPO承销金额为94.06亿元，IPO承销费率为5.50%。而去年四季度平安证券IPO承销收入2.59亿元，IPO承销金额50.55亿元，IPO承销费率仅为5.12%。
同时，以承销大盘股著称的中金公司今年一季度IPO承销收入为3.75亿元，IPO承销金额117.46亿元，IPO承销费率为3.20%。但与去年四季度相比，依然出现环比上升势头。去年四季度中金公司的IPO承销收入4.25亿元，IPO承销金额却高达193.56亿元，承销费率只有2.20%。
【编者按】业内人士表示，企业IPO是一个有?框框?可以利用的行业，把相关的东西，直接按照?框框?操作，并不是一个很难完成的任务。其中六个环节容易出?猫腻?。
环节一：提前入股拟上市公司
（一）两成创业板IPO被否 调控利润和PE腐败是主因
?调控企业利润?和?PE腐败?成为审核创业板项目的最新要点。
在2010年第一期保荐代表人培训班上，监管层人士分别就主板和创业板发行审核的非财务问题及财务问题做了详细表述，在一贯强调的七大要点——企业独立性、持续盈利能力及自主创新能力、主体资格、募集资金、信息披露、规范运作和财务会计问题——之外，新加入了企业?调控利润?和?PE?式腐败两大类问题。
?不允许保荐代表人在所推荐项目中持股，也就是以前提的PE腐败。?一位与会人士表示，在本次培训中，主板和创业板相关监管人员对?突击入股?做了更详细的解释，并要求保荐代表人不能以托管文件作核查边界，要追查到登记人和实际持有人是否一致。
另一方面，在企业的财务问题上，为了达到上市标准而调控企业利润的现象也将严厉打击。
两类新问题
2010年4月27日，中国证监会创业板发行审核委员会(下称?创业板发审委?)最新一次会议共审核2家企业的首发申请，两家企业(山东省尤洛卡自动化装备股份有限公司、广东金刚剥离科技股份有限公司)均获通过。
证监会网站公开数据显示，1月1日至4月28日，已公布的创业板发审委召开的22次发审会共审核项目47个，其中未通过项目8个，通过率为82.98%，高于2009年全年79.73%的通过率。
?创业板审核一直在加速。?深圳某券商一位保荐代表人告诉本报记者，?在加速的同时，企业的新问题开始浮现，PE腐败更是被频频强调。?
所谓的PE腐败是指一些号称但并非真正PE的投资人士通过各种关系拿到上市前股权的投资机会。
这些人可能知道证监会开始要审核项目，或知晓上市的时间表，然后通过各种关系以及各种运作拿到这些上市公司的投资额度，然后把额度加价卖给别人，或者自己持有。