企业价值评估综合案例计算题
这部分内容是前面知识点的高度概括与浓缩，希望大家能够反复理解其知识要领 1.
请你对H公司的股权价值进行评估。有关资料如下：
（1）以2006年为预测基期，该年经修正的利润表和资产负债表如下（单位：万元）：
（2）以2007年和2008年为详细预测期，2007年的预计销售增长率为l0%，2008年的预计销售增长率为5%，以后各年的预计销售增长率稳定在5%的水平。 （3）假设H公司未来的“税后经营利润／营业收入”、“经营营运资本净额／营业收入”、“经营固定资产净额／营业收入”可以维持预测基期的水平。
（4）假设H公司未来将维持基期的资本结构（净金融负债／净经营资产），并持续采用剩余股利政策。公司资金不足时，优先选择有息负债筹资；当进一步增加负债会超过目标资本结构限制时，将选择增发股份筹资。
（5）假设H公司未来的“净金融负债平均利息率（税后）”为5%，各年的“利息费用”按年初“净金融负债”的数额预计。
（6）假设H公司未来的加权平均资本成本为l0%，股权资本成本为12%。 要求：
（1）编制价值评估所需的预计利润表和资产负债表（计算结果填入“预计利润表和资产负债表”中，不必列出计算过程）。
（2）计算2007年和2008年的“实体现金流量”、“股权现金流量”和“经济利润”。
（3）编制实体现金流量法、股权现金流量法和经济利润法的股权价值评估表（结果填入答
题卷第11页至第l3页给定的“实体现金流量法股权价值评估表”、“股权现金流量法股权价值评估表”、“经济利润法股权价值评估表”中，不必列出计算过程）。
[答案]
2. 资料：
（1）J公司拟开发一种新的高科技产品，项目投资成本为90万元。
（2）预期项目可以产生平均每年l0万元的永续现金流量。该产品的市场有较大不确定性。如果消费需求量较大，预计经营现金流量为12.5万元；如果消费需求量较小，预计经营现金流量为8万元。
（3）如果延期执行该项目，一年后则可以判断市场对该产品的需求量，届时必须做出放弃或立即执行的决策。
（4）假设等风险投资要求的最低报酬率为l0%，无风险报酬率为5%。 要求：
（1）计算不考虑期权的项目净现值。
（2）采用二叉树方法计算延迟决策的期权价值（列出计算过程，将结果填列在答题卷 “期权价值计算表\中），并判断应否延迟执行该项目。
[答案]
（1）净现值＝10/10%－90＝10（万元）
1. 构建现金流量和项目期末价值二叉树 上行项目价值＝12.5/10%＝125（万元） 下行项目价值＝8/10%＝80（万元） 2. 期权价值二叉树
（1）确定第1年末期权价值
现金流量上行时期权价值＝125－90＝35（万元）
现金流量下行时项目价值80万元，低于投资额90万元，应当放弃，期权价值为零。 （2）根据风险中性原理计算上行概率
报酬率＝（本年现金流量+期末价值）/年初投资－1 上行报酬率＝（12.5+125）/90－1＝52.78% 下行报酬率＝（8+80）/90－1＝－2.22%
无风险利率5%＝上行概率×52.78%+（1-上行概率）×（-2.22%） 上行概率＝0.1313 （3）计算期权价值：
期权到期日价值＝0.1313×35+（1-031313）×0＝4.60（万元） 期权现值＝4.60/1.05＝4.38（万元）
（4）如果立即进行该项目，可以得到净现值10万元，相当于立即执行期权。如果等待，期权的价值为4.38万元，小于立即执行的收益（10万元），因此应当立即进行该项目，无须等待。
3 W公司2008年的销售收入为51 800万元。假设你预期公司在2009年的销售收入增长9%，但是以后每年的销售收入增长率将逐年递减1%，直到2014年及以后，达到所在行业4%的长期增长率。基于公司过去的盈利能力和投资需求，预计EBIT为销售收入的9%，净营运资本需求的增加为销售收入增加额的10%，资本支出等于折旧费用。公司所得税税率是25%，加权平均资本成本是12%，你估计2009年初公司的价值为多少？
基于上述估计，预测W公司的未来自由现金流量如表1所示：
表1 预测W公司的自由现金流量 单位：万元
年份
1. 销售收入
2. 相对上年的增长率 3. EBIT（销售收入的9%） 4. 减：所得税（25%） 5. 加：折旧 6. 减：资本支出
7. 减：净营运资本的增加 （销售收入增加额的10%） 8. 自由现金流量
2008 51 800
2009 56 462 9.0% 5 082
2010 60 979 8.0% 5 488
2011 65 248 7.0% 5 872
2012 69 163 6.0% 6 225
2013 72 621 5.0% 6 536
2014 75 526 4.0% 6 797
（1 271） （1 372） （1 468） （1 556） （1 634） （1 699）
－ －
（466） 3 345
－ －
（452） 3 664
－ －
（427） 3 977
－ －
（392） 4 277
－ －
（346） 4 556
－ －
（291） 4 807
注意，由于预计资本支出等于折旧，表中第5行和第6行即相互抵消，故可令它们为零，不需要明确地预测。我们预期公司的自由现金流量在2014年后，以不变的比率增长，计算预测期期末的企业价值为：
?1?gFCFV2014???rwacc?gFCFV0???1.04??FCF??2014???4807?62491 万元
0.12?0.04???企业价值为其自由现金流量的现值，加上预测期期末价值的现值：
33453664397742774556480762491???????48135 万元 2345661.121.121.121.121.121.121.12
4 假设DL公司正在考虑收购其所在行业中的另一家公司。预计此次收购将在第1年使得DL公司增加300万元的自由现金流量，从第2年起，自由现金流量将以3%的速度增长。DL的协议收购价格为4 000万元。交易完成后，DL将调整资本结构以维持公司当前的债务与股权比率不变。DL公司的股权资本成本为12%，债务利率为8%，公司始终保持债务与股权比率为0.5，公司所得税税率为25%。如果此次收购的系统风险与DL其他投资的系统风险大致相当，那么被收购的目标企业的价值为多少？（计算取整数）
收购产生的自由现金流量可视为稳定增长的永续年金。收购交易的风险与企业其他投资的风险相当，而且由于公司也将继续保持当前的债务与股权比率，故可用公司的加权平均资本成本来折现收购项目所产生的自由现金流量。
加权平均资本成本为：
rwacc?12%?0.5?8%?(1?0.25)?0.5?9%
收购交易的价值为：