响，具有较大的不确定性，与股利收入相比风险更大。所以，投资者更愿意购买能支付较高股利的公司的
股票。详细内容参见旧教材或其它财务管理课本。
9．这道题是错误的。经营者的薪金由三部分组成，第一部分是生活保障薪金，是经营者用于维持基本生活需要的部分，不与经营业绩直接挂钩。第二部分是风险薪金，它取决于经营者职级的高低及其所承担的职责风险的大小。第三部分是知识资本报酬，主要取决于是否有剩余的税后利润。详细内容参见教材
P334～336。
10．这道题是正确的。详细内容参见教材P328。
11．这道题是正确的。这道题答错的人比较多。详细内容参见教材P328。
12．这道题是错误的。这道题答错的人比较多。因为，实施经营者薪酬计划的宗旨在于促使经营者实现管理的高效率性，并借此推动企业市场竞争优势地位的不断强化。所以，经营者薪酬计划设计的立足点是：经营者是否为集团奠定持续性的市场竞争优势基础，并带来了超出社会或行业平均水平的剩余
贡献或剩余税后利润。详细内容参见教材P331
13．这道题是错误的。剩余税后利润并不都是由知识资本创造的，财务资本也是不可或缺的。虽然知识资本为财务资本的保值、增值与扩张提供了可能与保障，但财务资本为知识资本价值功能的发挥提供了媒介与物质基础。离开了财务资本，经营者的知识与管理就不能顺利转化为税后利润。从剩余税后利润的创造来看，剩余税后利润是财务资本和知识资本共同作用的结果，很难准确区别哪一因素的作用更大。
详细内容参见教材P331。
14．这道题是正确的。详细内容参见教材P326。
15．这道题是错误的。按照激励与约束互动的原则，要求企业以塑造激励机制为立足点，不断强化约束机制的功能。即在激励的同时约束必须跟进，形成二者的互动。本题错误在于颠倒了二者之间的
关系。详细内容参见教材P346。
16．这道题是正确的。详细内容参见教材P342
17．这道题是错误的。这道题答错的人比较多。主要原因在于没有弄清楚财务资本与知识资本的区别。从经济方面看，一旦企业竞争失败或陷入财务危机境地，几乎所以的损失都将落在财务资本及其股东身上，也就是说只有那些具有物化形态的资产才是经济性风险的真正承担者。因此，从承担经济性风险的角度看，财务资本比知识资本面临的风险要大得多。然而，也应看到，当企业经营业绩不佳时，经营者的知识资本也会遭受贬值与利益损失。特别是经营者为了谋求市场竞争优势，创造更多的税后利润，从心理方面看，经营者所承受的心理压力以及可能造成的精神损害与健康损害的风险，即心理性风险，也不是财务资本所有者所能比拟的。尽管两者面临的风险性质不同，但两种风险基本上是趋于平衡的。详细内容参
见教材P329和341。
18．这道题是正确的。详细内容参见教材P359。 19．这道题是正确的。详细内容参见教材P177和369。 20．这道题是正确的。详细内容参见教材P364。
二、单项选择题
1．应选择C。详细内容参见教材P306。
2．应选择C。详细内容参考旧教材或其它财务管理课本。^
3．应选择A。详细内容参见教材P315。 4．应选择D。详细内容参见教材P326。/J#E 5．应选择D。详细内容参见旧教材或其它财务管理课本。
6．应选择B。这道题答错的人比较多。主要是因为竞争机制的引入，经营者控制权的稳定性必然受到严重的威胁，为了保住控制权和既得利益，经营者最理性的选择就是努力工作，不断提高管理效率。
详细内容参见教材P331。
7．应选择C。详细内容参见教材P367～368。 8．应选择B。详细内容参见教材P349。 9．应选择A。详细内容参见教材P350。 10．应选择C。详细内容参见教材P177和369。
三、多项选择题
1．应选择BE。详细内容参见教材P305。 2．应选择CD。详细内容参见教材P316。 3．应选择ABCD。详细内容参见教材P334。 4．应选择AE。详细内容参见教材P336。 5．应选择ABCD。详细内容参见教材P346。
6．应选择BC。这道题答错的人比较多。详细内容参见教材P347～349。
7．应选择CDE。详细内容参见教材P336。
8．应选择BCD。详细内容参见教材P363～364。
9．应选择ABD。详细内容参见教材P360。
10．应选择BDE。详细内容参见教材P366
四、简答题6
1．简述纳税成本的基本特征。这道题存在两方面的问题：一是有部分学员只收益变现程度的非对称性与完全的现金性，而未对这两个要点做简要解释说明；二是有部分学员把教材P305第一节的第二自然段抄下来作为本题的答案，这显然不是对纳税成本的基本特征的解释。本题答案主要集中在教材P305
倒数第二自然段。
2．比较经营者知识资本与股东财务资本权益实现的条件。题目只是要求比较经营者知识资本与股东财务资本权益在实现方面存在的差别，而很多学员没有仔细审题，回答的是知识资本与财务资本的区别。还有一部分学员把教材P330第二自然段整段抄下来的，而没有对其进行加工整理，这不符合要求。
本题答案要点如下：
（1）财务资本权益实现的条件是“状态依存性”；而知识资本权益实现的条件体现为“绩效依存性”。 （2）财务资本依据的是净利润；而知识资本依据的是剩余税后利润，剩余税后利润是超出市场
或行业平均利润的部分。
（3）知识资本之所以依据剩余税后利润是由于：知识资本只有为企业创造出超过市场或行业平均
水平的利润，才体现出经营者的价值，从而才有资本化的资格。
3．简述产权比率的涵义及功能。很多学员只是把教材P363的整段内容照抄下来，而没有做加
工整理，这也是不符合题意要求的。具体答题要点如下：
产权比率是指负债总额与股权资本的比率，其计算公式为：产权比率=负债/股权资本 产权比率揭示了负债总额与股权资本的对应关系以及所有者权益对债权人权益的保障程度，在一定程度上反映了企业集团对待风险的态度。债权人通过该指标可以监测风险的变异程度以及时做出相应
的决策。
一般而言，产权比率越低，表明企业集团股权资本越雄厚，其对待风险的态度也就越谨慎，债权人的权益一般就越有保障，遭受风险损失的可能性就越小，从而企业的信用品质就越高。相反，产权比率越高，表明企业集团股权资本薄弱，其对待风险的态度也就越轻率，表现为偏好高风险投资，债权人的
权益一般就越没有保障，遭受风险损失的可能性就越大，从而企业的信用品质就越差。
五、计算分析题
1．这道题设计的目的是让学员掌握剩余贡献和经营者知识资本报酬的计算以及这部分报酬以什
么方式、什么时候支付对经营者激励作用最大，效果最好。具体解题步骤如下：
（1）计算该年度剩余贡献总额
剩余贡献总额=5000×（28%－20%）=4000（万元） 经营者可望得到的知识资本报酬=4000×50%×80%=1600（万元）
（2）最为有利的支付策略是采取股票期权支付策略，其次是递延支付策略，特别是其中的递延股票
支付策略。
2．这道题设计的目的是让学员熟练掌握相关财务指标的计算并能结合实际情况在实践中加以运
用。具体计算步骤如下： （1）将已知资料整理如下： 根据已知资料计算结果如下：
（2）简要评价：
通过将2002年、2003年企业实际完成的核心业务资产销售率与市场平均水平和市场最好水平进行对比可知，2003年企业核心业务资产销售率比2002年提高了92.31%，该指标的大幅度提高，不仅超过了市场平均水平，且与市场最好水平差距在不断缩小。这表明企业核心业务竞争能力有较大的提高，在行
业竞争中处于优势地位。
企业存在的主要问题是收益质量大幅度下降。一方面表现在核心业务销售营业现金流入比率由2002年的80%下降为2003年的66.67%，降幅达13.33%，与核心业务资产销售率的快速提高相比，显示企业可能已陷入了过度经营的状态；另一方面表现为现金流量自身的结构质量在下降，核心业务非付现成本占营业净现金流量比率由2002年的40%上升为2003年的43.75%，说明企业营业活动新增价值中现
金流量的创造能力不足。
上述指标的变化在警示企业集团：在关注销售增长的同时，必须高度关注销售收入的变现质量问题，一定要将销售收入的增长建立在充分有效的现金流入量的基础之上，否则，企业可能会因过度经营，导致支付能力下降和增长后劲乏力，进而带来营运效率低下、企业价值创造功能匮乏、偿债风险加大等一
系列问题。 六、案例分析题
这道题设计的目的是让学员掌握股利政策的功能、股利政策的变动对投资者、股价、企业市场
价值和再融资能力等诸多方面的影响以及应注意的问题等知识。
1．要点提示：股利政策的功能主要有：;
（1）股利政策向投资者传递盈利水平信息。持续的股利支付政策向投资者传递未来业绩表现乐
观的信号，有利于树立公司良好形象，增强投资者对公司的信心，稳定股票价格。
（2）股利政策影响企业的举债能力。稳定的股利政策通常会让债权人给这种企业较高的资信评估
水平。
（3）股利政策影响资产的流动性。以现金股利支付方式的股利政策会增加企业现金流出，使资
产的流动性降低。尤其在企业现金流量不足的情况下可能给企业带来财务风险。
（4）股利政策影响企业资本成本。通过股利政策可以调整内部融资与负债融资的比重，进而影响整个
企业资本成本的高低。
（5）股利政策影响控制权结构。如果股利发放水平过高，企业不得不增筹新股，这将导致现有股东对企业控制权的稀释；如果股利发放水平过低，企业市价被大大低估，企业极易为他人伺机兼并，致使现
有股东的控制权完全丧失。
2．要点提示：股利政策的变动会产生下列不利影响：
（1）股利政策的变动会影响投资者对管理政策、付现能力以及对未来获利能力的判断，并相应引起股票价格及市场价值的波动。稳定的股利政策突然变动极易造成公司经营不稳定的感觉，不利于稳定股票价格。如FPL公司尚未宣布新的红利政策时，股票价格已下跌了6%；在宣布削减红利时，当天公司
股价下跌了14%，反映了股票市场对FPL公司前景很不乐观的预期。
（2）股利政策的变动影响企业融资能力。股利政策变动会引起债权人对企业风险水平的评估，影响企业的负债融资能力。本案例中，大多数投资银行的分析家预期FPL公司将削减30%的现金红利，相继调低了公
司股票评级。
3．要点提示：FPL公司股利政策变更取得成功的关键点有：
（1）FPL公司有很好的投资机会。
（2）FPL公司扩张战略奏效，EPS和DPS继续保持了增长势头，基本上兑现了当初对股东的
诺言。
（3）公司在宣布削减红利的同时宣布了在以后三年内回购1000万股普通股计划，可以有效防
止因股价被低估而遭人兼并。
4．要点提示：
（1）股利政策具有信息内涵。股利政策给投资者传递了盈利增长能力、付现能力及风险方面的信息。 （2）在制定股利政策时尽量保持其灵活性。增加股利政策方面的灵活性有助于增强公司的灵活性，减轻经
营压力，避免企业陷入支付困难。
（3）如果没有较好的投资机会，企业尽量不要轻易改变股利政策，以免引起股票价格下跌，企业价
值被低估。
（4）公司股利政策变化时，应采取配套防范措施以防止被兼并。FPL公司在宣布削减红利的同时宣布了在以后三年内回购1000万股普通股计划，并且承诺以后每年的现金红利增长率不会低于5%，以防止
股价下跌被人伺机兼并。
五、简答题
１、简述纳税成本的基本特征。
答：较之企业的其他各项支出，纳税成本具有两个显著的特征：一是与收益变现程度的非对称性；二是完全的现金性。
按照税法的规定，企业只要取得了账面收入与账面利润，就必须按照适用税率计算交纳增值税与所得税，而不论这些账面收入或利润是否已经变现以及最终能否变现。这往往使得纳税相对于账面收益的变现形成一定的“预付”性质。
而且在法制健全的国家，企业不可能期望有其他任何的替代方式，而必须以完全的现金（包括抵押变现）方式依法履行纳税责任。
２、 比较经营者知识资本与股东财务资本权益实现条件的差异。 答：经营者知识资本与股东财务资本权益实现条件的差异有：
（１）、财务资本权益的实现条件是“状态依存性”；而知识资本权益的实现条件进一步体现为“绩效依存性”。
（２）、财务资本所依存的是净利润；知识资本所依存的是剩余税后利润。剩余税后利润是超出市场或行业平均利润的部分。
（３）、知识资本之所以依据剩余税后利润是由于：知识资本只有为企业创造出超过市场或行业平均水平的利润，才体现出经营者的价值，从而才有资本化的资格。